國內(nèi)春節(jié)期間，受利好經(jīng)濟數(shù)據(jù)提振以及投資者風險意愿增強影響，國際銅價延續(xù)反彈格局，其中3個月LME期銅上周五收至7411美元/噸高位。回顧滬銅1月7日以來在政策打壓下的暴跌表現(xiàn)，其既是政策收緊憂慮、海外債務(wù)危機、美元強勢反彈等一系列因素綜合作用的結(jié)果，更是市場借助利空事件主動完成“擠破泡沫”的過程，當前銅價已回歸至基本面主導的合理估值區(qū)域。展望后市，隨著階段性利空因素漸次淡出，在金屬消費旺季題材配合下，銅價中期上漲格局有望再度確立。

高位泡沫風險有效釋放

分析2009年銅價單邊上漲行情的動因，無論是基于金融屬性的貨幣貶值概念，還是基于商品屬性的經(jīng)濟復蘇概念，都離不開市場背后寬松政策的強勢推動。而隨著通貨膨脹日益顯性化，政策醞釀退出必然刺痛商品市場最為敏感的“流動性”神經(jīng)。因此，在中國采取提高存款準備金率這一緊縮舉措后，貨幣政策轉(zhuǎn)向直接演變?yōu)槭袌鲂判目只牛瑴~由此開始陷入一輪深幅調(diào)整。實際上，相關(guān)政策調(diào)控并非針對商品期市，其對市場的實質(zhì)性影響也并不算很大，滬銅在不到半個月時間完成15%的技術(shù)回撤，更多應(yīng)是市場對2009年暴漲行情的內(nèi)在價值糾正，即“擠破泡沫”的過程。

滬銅在短線急挫之后，前期高位泡沫風險已經(jīng)得到較為充分的釋放。目前價位重新回落至52000-56000元/噸水平，這既是去年11、12月間滬銅長時間橫盤整理的價格區(qū)間，同時也是2006-2008年滬銅長期振蕩區(qū)域的底部支撐帶。所以，滬銅目前已經(jīng)基本消除去年年底投資信心膨脹催生的價格泡沫因素，同時也具備歷史性的底部強技術(shù)支撐，內(nèi)外盤銅價再次破位下行的概率較小。

美元上行動能或已不足

2009年在“經(jīng)濟復蘇”、“寬松政策”兩大宏觀主題下，充當國際主流貨幣的美元憑借低融資成本優(yōu)勢，大肆追逐商品進而自發(fā)性有序貶值。進入2010新年度，美元指數(shù)在向好經(jīng)濟數(shù)據(jù)和歐元區(qū)債務(wù)危機刺激下大舉反彈，再次站立80大關(guān)，這似成為制約商品走強的攔路之虎。然而，綜合分析誘發(fā)美元反彈相關(guān)因素的演化趨勢，筆者認為美元指數(shù)上行動能或已不足。

新年伊始中國政策收緊之時機、力度曾令市場始料未及，隨后美聯(lián)儲在言論和行動上亦不斷釋放退出信號，加息預(yù)期令市場謹慎情緒陡然升溫，這都激化了美元技術(shù)性反彈的能量。不過據(jù)筆者分析，未來加息事件對美元漲勢影響傾向弱化。其一，市場加息預(yù)期在近期商品和美元走勢中已經(jīng)做出了積極表達，未來預(yù)期兌現(xiàn)料難引發(fā)美元新一輪升勢；其二，當前美國經(jīng)濟尚面臨諸多不確定因素干擾，加之1月份美國消費價格指數(shù)增幅低于預(yù)期，美聯(lián)儲加息時點可能較早前預(yù)期有所延后，同時，美聯(lián)儲也在積極嘗試運用其他選擇性工具而非加息手段進行流動性回收操作，例如18日其將銀行貼現(xiàn)率上調(diào)25基點；其三，與歐美發(fā)達國家復蘇稍顯踟躕形成對比，中國、印度、澳大利亞等經(jīng)濟體加息要求顯然更為強烈，一旦這些國家率先采取加息行動，套息交易將選擇拋空美元策略。

美元自1月中旬以來發(fā)力上揚，更多應(yīng)是歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)風險擴散背景下歐元大幅走低的結(jié)果。其實在公共債務(wù)和財政赤字問題上，美國同樣面臨重重困境，只不過美元占據(jù)國際貨幣信心底線的天然優(yōu)勢，背后實際隱含投資者對美國經(jīng)濟復蘇前景更為樂觀的判斷。反過來講，如果有跡象表明美政府赤字削減計劃并不得力，進而可能導致此輪債務(wù)危機引發(fā)的憂慮情緒蔓延至北美，美元強勢局面就會面臨終結(jié)命運。而對于歐洲多國爆發(fā)的債務(wù)危機，眼下似乎還沒有太多人認為，這一事件會給全球經(jīng)濟帶來嚴重的二次探底風險。在世界宏觀經(jīng)濟實質(zhì)復蘇的邏輯框架下，美元憑此走強或只見于短期范疇。

經(jīng)濟擴張?zhí)嵴胥~市需求

與就業(yè)、消費等滯后經(jīng)濟指標相比，全球制造業(yè)復蘇格局已確立。摩根大通和研究及供應(yīng)管理機構(gòu)此前發(fā)布的一份調(diào)查顯示，全球制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)從12月的54.6升至1月的56.1，達到2004年中期以來的最高水平，產(chǎn)出指數(shù)從57.5升至60.2，創(chuàng)下69個月高點。上個月中國制造業(yè)增長勢頭迅猛，而歐洲制造業(yè)也加快復蘇，英國制造業(yè)擴張速度為15年以來最快。供應(yīng)管理協(xié)會(ISM)稱，美國12月制造業(yè)擴張速度為2004年8月以來最快。全球制造業(yè)規(guī)模擴張，必然催生相關(guān)產(chǎn)業(yè)對銅等資源類商品的強勁需求，進而對銅價中長期走強提供實質(zhì)性支撐。

OECD指標也顯示世界經(jīng)濟復蘇仍在加速并越發(fā)強勁。經(jīng)濟合作與發(fā)展組織(OECD)2月5日稱，全球經(jīng)濟復蘇的跡象正日趨明顯，其中主要發(fā)達經(jīng)濟體無疑將實現(xiàn)擴張。2009年12月份，衡量OECD30個成員國經(jīng)濟活動的綜合領(lǐng)先指標升至103.1，高于11月份的102.2。七大工業(yè)國(Group of Seven，簡稱G7)中每個成員國以及中國和俄羅斯的領(lǐng)先指標均升至各自長期平均水平上方，預(yù)示上述經(jīng)濟體將繼續(xù)擴張。

房地產(chǎn)行業(yè)在歐美的消費用銅結(jié)構(gòu)中占有極大比重，地產(chǎn)行業(yè)的復蘇情況將直接影響到銅消費的增長水平。最近一系列數(shù)據(jù)顯示，美國住房市場可能已經(jīng)接近觸底。美國商務(wù)部17日公布的數(shù)據(jù)顯示，今年1月份美國新房開工量增長了2.8％，經(jīng)季節(jié)調(diào)整按年率計算為59.1萬套，高于經(jīng)濟學家此前預(yù)期的58萬套。另外，去年四季度遠超預(yù)期的GDP年化增長率源于四季度企業(yè)庫存降幅意外走低，這說明美國工業(yè)體系金融危機以來去庫存階段臨近尾聲，新年度企業(yè)補庫需求或?qū)⒑糁?。而就業(yè)市場的曙光初現(xiàn)，則將強化“就業(yè)復蘇—收入增長—擴大消費”這一良性經(jīng)濟增長模式，從而有利于提升房屋市場供求兩端的增長勢頭。結(jié)合美國GDP增速和就業(yè)數(shù)據(jù)，我們有理由對美國樓市復蘇前景做出樂觀推斷。

消費旺季創(chuàng)造反彈契機

從國內(nèi)情況來看，目前銅下游消費領(lǐng)域良好增長局面將利多銅價。分行業(yè)看，國內(nèi)房地產(chǎn)開發(fā)市場雖然面臨國家調(diào)控措施沖擊，預(yù)計今年增速較去年會有所減緩，但目前新房開工率仍維持在高位，加之“城鎮(zhèn)化”和“建材下鄉(xiāng)”政策推動，未來幾個月房屋市場延續(xù)供需兩旺格局仍舊有跡可循。2010年1季度家電銷售也繼續(xù)保持向上趨勢。2010年中央一號文件要求繼續(xù)加大家電下鄉(xiāng)力度，家電下鄉(xiāng)限價的提高、家電以舊換新試點擴充計劃都將進一步刺激家電的消費。中國汽車工業(yè)協(xié)會2月9日數(shù)據(jù)顯示，我國1月汽車產(chǎn)銷開門紅，產(chǎn)銷量再次創(chuàng)歷史新高，當月分別完成161.48萬輛和166.42萬輛，比上月分別增長5%和17%。而電線電纜行業(yè)雖有政府投資計劃削減之虞，但自2008年開始的電力行業(yè)景氣周期不會就此終結(jié)，其對銅的消費結(jié)構(gòu)也不會出現(xiàn)太大調(diào)整。

按照消費習慣，進入春季之后，3-4月份將進入國內(nèi)的金屬消費旺季。在春節(jié)前受眾多利空事件打壓并對前期漲幅進行充分調(diào)整之后，銅價或借助消費旺季這一題材重拾升勢。