今日，10年期國債現(xiàn)券收益率連續(xù)第六天上行，當(dāng)前已突破3.9%，上周五加權(quán)收益率為3.835%；5年期國債收益率上漲8個(gè)基點(diǎn)至3.96%，創(chuàng)三年新高，上周五加權(quán)收益率為3.83%。國債期貨方面，今日國債期貨尾盤跌幅再度擴(kuò)大，截至收盤10年期國債期貨主力合約跌幅0.88%，盤中一度跌逾1.2%，5年期國債期貨主力合約跌幅0.50%。

申萬宏源認(rèn)為，當(dāng)前壓制債市的兩大核心悲觀預(yù)期是市場預(yù)計(jì)資金面以及監(jiān)管的變動(dòng)對債市形成較大沖擊，債市情緒仍然較為脆弱，在國債收益率創(chuàng)新高之后，市場情緒更加悲觀，展望后市，市場情緒的修復(fù)需要時(shí)間也需要更加實(shí)實(shí)在在的較強(qiáng)的利好帶動(dòng)。

基本面擔(dān)憂已有所緩解，對于四季度經(jīng)濟(jì)及基本面，我們維持對四季度及明年經(jīng)濟(jì)增速整體向下的判斷不變。但單就四季度而言，當(dāng)前債市的謹(jǐn)慎預(yù)期還沒有消除，因此四季度除了基本面，更多地可能需要關(guān)注資金面以及監(jiān)管的影響。

資金面方面，預(yù)計(jì)四季度整體平穩(wěn)。實(shí)際上近期資金面并未出現(xiàn)大幅收緊，整體較為平穩(wěn)，央行維穩(wěn)意圖仍然較為明顯，我們預(yù)計(jì)四季度后期貨幣政策仍將維持不松不緊格局，資金面偏緊但是也不會繼續(xù)往上，明年呈現(xiàn)先平穩(wěn)后下行的走勢。后期隨著經(jīng)濟(jì)下行趨勢確認(rèn)以及監(jiān)管政策出臺，央行通過收緊資金面來推進(jìn)去杠桿的意圖也弱化，市場也會逐漸扭轉(zhuǎn)對資金面的悲觀預(yù)期。

監(jiān)管方面，十月中下旬，監(jiān)管擔(dān)憂漸起，主因政策不明朗，市場真假利空頻頻。近期市場對監(jiān)管的擔(dān)憂起來，目前市場謹(jǐn)慎也算政策不明朗引發(fā)的悲觀預(yù)期的結(jié)果。但預(yù)計(jì)后期政策實(shí)際落地難再超市場預(yù)期，靜待監(jiān)管明朗化對市場擔(dān)憂情緒的安撫。

現(xiàn)在看來，我們認(rèn)為債市整體方向仍然沒問題，只是在這個(gè)過程中會有煎熬，市場的不理性也會加劇下跌的幅度。目前只能慢慢等待利好出現(xiàn)，監(jiān)管會有明朗的那一天?；久嫦滦汹厔輹饾u確立，資金面偏緊但是也不會繼續(xù)往上，會呈現(xiàn)先平穩(wěn)后下行的走勢。靜待監(jiān)管、資金面、基本面預(yù)期明朗化打破當(dāng)前債市僵局。