新年長(zhǎng)假期間金融市場(chǎng)消息不斷，其中最具爆炸性的新聞就是2月18日美聯(lián)儲(chǔ)宣布將于2月19日開(kāi)始將貼現(xiàn)率由先前的0.5%上調(diào)至0.75%，并表示此舉將鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)更加依賴于貨幣市場(chǎng)來(lái)滿足其短期流動(dòng)性需求，而不是依賴于美聯(lián)儲(chǔ)。這是美聯(lián)儲(chǔ)三年多以來(lái)首次上調(diào)貼現(xiàn)率，此舉使得貼現(xiàn)率與聯(lián)邦基金利率上限的差距擴(kuò)大至50個(gè)基點(diǎn)，后者目前的目標(biāo)區(qū)間為0到0.25%。消息一出，美元應(yīng)聲大漲，各方更是開(kāi)始猜測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)將很快做出加息決定。那么美聯(lián)儲(chǔ)提高貼現(xiàn)率是否意味著美國(guó)已經(jīng)啟動(dòng)退出機(jī)制呢？這個(gè)政策對(duì)黃金價(jià)格又將造成怎樣的影響呢？

首先，我們來(lái)了解一下什么是貼現(xiàn)率？貼現(xiàn)率政策與公開(kāi)市場(chǎng)操作、法定準(zhǔn)備金并稱為三大貨幣政策工具。在貼現(xiàn)率政策下，美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)貼現(xiàn)窗口發(fā)放三種貸款，這三種貸款分別為一級(jí)信貸、二級(jí)信貸和季節(jié)性信貸，其中又以一級(jí)信貸最為重要。銀行可以通過(guò)一級(jí)信貸設(shè)施獲得他們想要的短期融資。當(dāng)然這些貸款并不是免費(fèi)的，這里有一個(gè)利率，就是所謂的貼現(xiàn)率，這一次美聯(lián)儲(chǔ)動(dòng)的就是這個(gè)利率。一般來(lái)說(shuō)，貼現(xiàn)率被設(shè)定高于美聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)利率100個(gè)基點(diǎn)。這保證了聯(lián)邦基金的實(shí)際利率水平不會(huì)偏離美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)利率太遠(yuǎn)，因?yàn)槿绻?lián)邦基金的實(shí)際利率過(guò)高，銀行可以選擇貼現(xiàn)窗口來(lái)獲得他們想要的資金，成本就是貼現(xiàn)率。

美聯(lián)儲(chǔ)除了可以通過(guò)貼現(xiàn)率影響銀行準(zhǔn)備金，基礎(chǔ)貨幣以及貨幣供應(yīng)外，最重要的是美聯(lián)儲(chǔ)可以通過(guò)這個(gè)工具防止金融市場(chǎng)過(guò)度動(dòng)蕩。在美國(guó)金融體系中，美聯(lián)儲(chǔ)最為重要的角色就是充當(dāng)最后借款人，當(dāng)金融市場(chǎng)發(fā)生危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)有責(zé)任向金融體系提供流動(dòng)性，注入資金防止金融機(jī)構(gòu)倒閉，保障大眾的存款安全。而通過(guò)貼現(xiàn)窗口，美聯(lián)儲(chǔ)可以有效地、及時(shí)地為金融機(jī)構(gòu)提供大量資金，以履行其最后借款人的職責(zé)。這個(gè)工具在美國(guó)歷次金融危機(jī)時(shí)都發(fā)揮了重要的作用，比如1987年的股災(zāi)和911。同樣在這一次金融海嘯中，美聯(lián)儲(chǔ)再一次動(dòng)用貼現(xiàn)窗口有效地、及時(shí)地為金融機(jī)構(gòu)提供了大量流動(dòng)性。

那么這一次貼現(xiàn)率的提高是否意味著美國(guó)開(kāi)始著手回收流動(dòng)性呢？我們來(lái)打一個(gè)比方，美聯(lián)儲(chǔ)向市場(chǎng)注入流動(dòng)性好比開(kāi)了水龍頭，市場(chǎng)的流動(dòng)性好比池子里的水。金融海嘯后，美聯(lián)為了避免池子因出現(xiàn)漏洞而干涸，于是將水龍頭開(kāi)大?，F(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)突然發(fā)現(xiàn)池子的水位過(guò)高了，并且有隨時(shí)溢出來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。前面我們談到過(guò)一般來(lái)說(shuō)貼現(xiàn)率會(huì)高于聯(lián)邦基準(zhǔn)利率100個(gè)基點(diǎn)，現(xiàn)在經(jīng)過(guò)提高后這個(gè)差值僅為50個(gè)基點(diǎn)，低于正常標(biāo)準(zhǔn)。所以提高貼現(xiàn)率最多只相當(dāng)于將水龍頭關(guān)小了，請(qǐng)注意第一不是關(guān)上水龍頭，第二更不是開(kāi)始把池子里過(guò)量的水往外舀。如果把池子里過(guò)量的水往外舀比作回收流動(dòng)性的話，提高貼現(xiàn)率離退出機(jī)制的啟動(dòng)還是有一定距離的。

下面我們來(lái)談?wù)勌岣哔N現(xiàn)率對(duì)金價(jià)的影響?？炊辔磥?lái)黃金價(jià)格的理由有很多，但是其中最重要的一條就是因?yàn)檫@次金融海嘯，各國(guó)央行為了拯救金融系統(tǒng)和經(jīng)濟(jì)，釋放了過(guò)多的流動(dòng)性，勢(shì)必在未來(lái)造成高企的通脹水平。簡(jiǎn)單的說(shuō)就是過(guò)多的貨幣追逐過(guò)少的黃金，將導(dǎo)致黃金價(jià)格上漲。所以央行回收流動(dòng)性的消息肯定對(duì)黃金價(jià)格是不利的。1月中旬中國(guó)突然提高準(zhǔn)備金率，緊縮聲音再起，黃金價(jià)格再次暴跌，最低至1045美元。從過(guò)去一段時(shí)間的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，只要緊縮政策傳聞一出，黃金必然重跌。

但是隨著時(shí)間的推移，情況卻出現(xiàn)了微妙的變化。2月12日中國(guó)再次宣布提高準(zhǔn)備金，這一次黃金只是出現(xiàn)了短暫的下跌，隨后繼續(xù)上漲，而且漲勢(shì)還非常迅猛。2月18日，美國(guó)宣布提高貼現(xiàn)率，我們卻發(fā)現(xiàn)黃金價(jià)格在2月19日還出現(xiàn)了上漲。通過(guò)這兩個(gè)例子，我們發(fā)現(xiàn)黃金價(jià)格對(duì)緊縮政策越發(fā)變得耐受。

在貨幣政策方面，我們通常關(guān)心兩個(gè)問(wèn)題：第一，什么時(shí)候退出；第二，是否能有效退出而不引起高通脹。我認(rèn)為后一個(gè)問(wèn)題要比前一個(gè)問(wèn)題重要的多，而且大部分的人是基于退出政策不能有效避免高通脹而看多未來(lái)黃金價(jià)格的?；氐角懊婺莻€(gè)比喻，也許及早關(guān)上水龍頭對(duì)于減少池子的里面的水量會(huì)有所幫助，但是最重要的問(wèn)題是池子里面已經(jīng)有那么多水了，如何把水舀出來(lái)的才是難點(diǎn)。而正如前面分析提高貼現(xiàn)率最多只是把水龍頭關(guān)小了，既改變不了池子里水過(guò)多的局面，也無(wú)法停止池子里的水繼續(xù)增多的現(xiàn)實(shí)。

綜合來(lái)看，可以得出兩點(diǎn)結(jié)論：第一，貼現(xiàn)率的提高改變不了流動(dòng)性過(guò)剩的現(xiàn)實(shí)，不會(huì)對(duì)黃金牛市的長(zhǎng)期進(jìn)程構(gòu)成威脅；第二，貼現(xiàn)率的提高還不能作為啟動(dòng)退出機(jī)制的標(biāo)志，考慮到黃金價(jià)格對(duì)緊縮性政策的耐受，估計(jì)在短期內(nèi)對(duì)黃金價(jià)格的不利影響也相當(dāng)有限。