七禾網(wǎng)10、黑色系期貨品種的交易機(jī)制是否需要調(diào)整，以便更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)？

吳文章：交割倉庫的分布我認(rèn)為還是要適當(dāng)增加，比如要在國內(nèi)重點(diǎn)生產(chǎn)鋼材的企業(yè)和重點(diǎn)消費(fèi)企業(yè)建立交割庫，還有像焦煤焦炭的重點(diǎn)生產(chǎn)企業(yè)都應(yīng)該有自身的交割庫。另一點(diǎn)是合約的標(biāo)準(zhǔn)，目前鋼材都是按照標(biāo)準(zhǔn)來交割的，這就出現(xiàn)一個問題，大廠和小廠是不一樣的，小廠交割量比較大，而且貼水也很大，比較優(yōu)秀的品牌鋼材就不會去交割，不劃算，交割也變成了這些小廠為了做廣告，有些鋼廠就純粹為了交割去生產(chǎn)一批符合標(biāo)準(zhǔn)的貨。我之前也跟交易所提過，應(yīng)該徹查市場上的貨，而不是僅僅查交割倉庫里的貨是否標(biāo)準(zhǔn)。如果在市場上查到不合格的貨，應(yīng)該由交易所做警示。雖然這不是交易所的職責(zé)，但是有義務(wù)來維護(hù)市場，這也是交易所服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要舉措。像焦煤焦炭鐵礦石這些，有國家標(biāo)準(zhǔn)，交易所的標(biāo)準(zhǔn)范圍太寬，容易出現(xiàn)交割的人打擦邊球的情況。鐵礦更明顯，有些進(jìn)口礦雖然在現(xiàn)貨市場銷量不怎么樣，但是符合交割標(biāo)準(zhǔn)，后來大商所修改了標(biāo)準(zhǔn)。我們所有的黑色品種在全球應(yīng)該是有影響力的，國外的幾大交易所幾乎是沒有的，主要在我們中國，所以做好交割環(huán)節(jié)，更有利于定價權(quán)的獲得。

另一點(diǎn)是大家都反對的夜盤交易，覺得應(yīng)該取消。我認(rèn)為這是一種狹隘情緒。我們中國是全世界最大的制造國，鋼鐵生產(chǎn)量占全世界50%，我們也是鋼鐵第一大消費(fèi)國。其他品種可能說老外有，我們可以不需要夜盤，但是黑色類期貨，老外連這個品種都沒有，開設(shè)夜盤時間，讓更多的老外來研究我們的品種，這樣才能讓我們的品種越來越有國際話語權(quán)。螺紋鋼現(xiàn)在是國內(nèi)最大的交易品種，記得當(dāng)時螺紋鋼上市我就說過它會成為最大的商品期貨品種，但是大家都不相信我，認(rèn)為銅才是最大的。鐵礦石，我們雖然不是主要生產(chǎn)國，但國外對于鐵礦石價格分析還是非常注重大商所鐵礦石的價格。如果一直是別人在睡覺的時候我們在交易，那不是表明了自己和自己玩嗎？那些說夜盤不好的人沒有想到我們的價格是要影響國際市場的，在國際上爭取到話語權(quán)才是交易所應(yīng)該考慮的?，F(xiàn)在LME、美國交易所盡管有一些鋼材的合約，但都做的不好，那么我們的期貨品種更容易國際化，所以我認(rèn)為我們的期貨交易時間更應(yīng)該和全世界幾大主要交易所接軌。我看國外有些24小時交易的，不也就是其中幾個小時交易火爆嗎，那中國人為什么不行，一說到24小時交易就反對。說到底還是思維上的問題，我們的期貨是從九十年代以后才開始，近幾年快速發(fā)展下很少有人用腦袋去獨(dú)立思考。參照之前英國、美國的發(fā)展歷史，現(xiàn)在中國是制造業(yè)大國，我們想的應(yīng)該是如何引領(lǐng)別人，關(guān)著門自己玩肯定不行。

七禾網(wǎng)11、黑色系品種，特別是螺紋鋼，持倉量、成交量很大，這是什么原因造成的？

吳文章：螺紋鋼跟我們每個人的生活都息息相關(guān)，所以普通投資者也容易介入。農(nóng)產(chǎn)品雖然也與我們生活相關(guān)，但是很多人不知道怎么買賣，它不是普通投資者能夠直接介入的。鋼鐵與國民經(jīng)濟(jì)息息相關(guān)，與固定經(jīng)濟(jì)的周期也是相關(guān)的。我們把90年代以后的中國經(jīng)濟(jì)走勢和鋼鐵價格走勢拿出來比較，你會發(fā)現(xiàn)，鋼鐵價格就是一個先行指標(biāo)。從某種意義來說，鋼材價格走勢是一個指標(biāo)，具有國民經(jīng)濟(jì)晴雨表的作用。

還有一個重要因素是股指期貨。現(xiàn)在大量的基金，將螺紋鋼作為對沖工具，之前用股指期貨來對沖持倉風(fēng)險，現(xiàn)在用螺紋鋼同樣可以對沖。以前在螺紋鋼上市的時候，我在很多會議上分享了一個觀點(diǎn)，就是螺紋鋼跟A股市場有很強(qiáng)烈的正相關(guān)，但是2015年以后，金融危機(jī)以后，關(guān)聯(lián)度就下降了，但總體大趨勢是一樣的。這兩年，因?yàn)楦鞣N投資基金進(jìn)入的關(guān)系，螺紋鋼沉淀資金量增大，日漲跌速度加快，總是讓產(chǎn)業(yè)客戶措手不及。

七禾網(wǎng)12、就您看來，黑色系相關(guān)品種的持倉量、成交量會不會進(jìn)一步放大？

吳文章：我認(rèn)為會進(jìn)步一放大，現(xiàn)在交易所采取的一些措施，如提高保證金、提高交易手續(xù)費(fèi)等，這對黑色的持倉量和成交量放大有一定影響。其實(shí)要想讓黑色系品種真正實(shí)現(xiàn)價格發(fā)現(xiàn)功能，應(yīng)該要有各方面的資金進(jìn)入，例如產(chǎn)業(yè)資金、宏觀資金、金融資金、上游企業(yè)資金、個人資金，等等，不同類型的資金進(jìn)入，而且量足夠大，它最后才能達(dá)到真正的均衡，產(chǎn)生的價格才是均衡價格。如果僅僅以產(chǎn)業(yè)資金為主，我認(rèn)為期貨就難以有所謂的價格發(fā)現(xiàn)功能了，而如果僅僅以金融資金為主，那對實(shí)體產(chǎn)業(yè)是一種破壞。而且現(xiàn)在我們的黑色系沒有國際化，如果國際化，交易量可能還要放大，尤其像鐵礦石。螺紋鋼的持倉量和成交量已經(jīng)很大了，未來也會水漲船高。

不活躍的期貨品種，基本上都不能夠很好的反映現(xiàn)貨情況。現(xiàn)在研究黑色的投資者很多，這么多人從不同的角度研究黑色，資金也同樣從不同的角度進(jìn)入，選擇的方向和節(jié)奏不同，大家才能夠達(dá)到一個均衡。

七禾網(wǎng)13、螺紋、熱卷、鐵礦、焦煤、焦炭，這些品種雖然價格走勢大致雷同，但波動節(jié)奏和價格路徑可能會有較大不同。為什么它們的波動節(jié)奏會有所不同？

吳文章：從理論和實(shí)踐上講，它們的趨勢應(yīng)該是一致的，包括焦煤焦炭，它跟鋼鐵行業(yè)與整個國民經(jīng)濟(jì)一樣，走勢應(yīng)該是一樣的?，F(xiàn)在波動路徑不一樣，比如焦煤和焦炭，焦炭行業(yè)以前是相對分散的，因?yàn)楣┙o側(cè)改革，現(xiàn)在焦炭的集中度在提高，包括煤礦的集中度也在提高，隨著產(chǎn)業(yè)集中度提高，產(chǎn)業(yè)資金和金融資金一旦融為一體，往往容易出現(xiàn)極端行情。在這幾個品種中，螺紋鋼的集中度是最低的，因?yàn)樗?strong>集中度低，很多鋼廠不是交割品牌，市場是充分競爭的，所以從某種意義來說，螺紋鋼更能反應(yīng)整個市場的運(yùn)行態(tài)勢。

熱卷目前參與的群體相對比較少，主要以產(chǎn)業(yè)客戶為主，而且交割的標(biāo)準(zhǔn)品，不論品牌、質(zhì)量還是各方面，都是一致的，不像螺紋鋼。一個螺紋鋼生產(chǎn)企業(yè)，在同樣一個市場，都是按國家標(biāo)準(zhǔn)生產(chǎn)的，交割到倉庫里都是一樣的，但是市場中因?yàn)槠放撇煌?，差價能差100多元。

鐵礦石因?yàn)樗拇蟮V壟斷全球供給，通過供求關(guān)系，還是能夠調(diào)整市場價格的?？偟膩碚f，主要受國際金融資本的影響和供求關(guān)系的影響。

七禾網(wǎng)14、螺紋、熱卷、鐵礦、焦煤、焦炭，這些品種哪一個是領(lǐng)頭羊？它憑什么充當(dāng)領(lǐng)頭羊？

吳文章：長期來講，領(lǐng)頭羊是螺紋鋼，階段來說，每一個品種都可能充當(dāng)領(lǐng)頭羊。可能有一段時間是熱卷領(lǐng)漲，有一段時間是焦炭領(lǐng)漲，有一段時間是焦煤領(lǐng)漲，有一段時間是鐵礦石，不同時期，領(lǐng)漲的品種不同。螺紋鋼因?yàn)槭谴舐坟?，所以是長期領(lǐng)頭羊。

今年上半年，螺紋鋼是領(lǐng)頭羊，因?yàn)樘蕴貤l鋼。去年九月份左右，焦炭是領(lǐng)頭羊，一半原因是環(huán)保，一半原因是去產(chǎn)能。今年年初的領(lǐng)頭羊是鐵礦石，所以不同時期有不同的領(lǐng)頭羊。今年的主體還是螺紋鋼，六七月份煉焦煤和焦炭比較強(qiáng)。因?yàn)槿ギa(chǎn)能，鐵礦石消耗量比較低，所以鐵礦石今年沒有機(jī)會領(lǐng)頭。

七禾網(wǎng)15、從1984年在馬鋼工作開始算起，您已有30多年鋼鐵行業(yè)的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，擅長研究、分析、預(yù)判。請問，要把握好鋼材的行情，必須分析好哪些方面？

吳文章：我之前寫過五個要素，再加上一個市場博弈。

第一個是供求規(guī)律，供求決定價格趨勢，所以任何時候研究市場一定要研究供求。

第二個是成本約束，就是成本限制價格的上限和下限。價格的上限由下游用戶的使用成本決定，不能說供不應(yīng)求，價格就可以無限上漲，當(dāng)漲到一定程度時，下游用戶成本承受不了。價格的下限由供給方的約束成本決定，比如鋼廠的約束成本。2015年年底，像寶鋼這類優(yōu)秀的企業(yè)都出現(xiàn)了虧損，我們就要研究這個行業(yè)是否還有存在的必要，如果沒有存在必要了，虧損是正常的，因?yàn)檫@個行業(yè)要淘汰了。如果這個行業(yè)中優(yōu)秀的企業(yè)，低成本的企業(yè)，它們的成本都支撐不了，那說明當(dāng)前價格一定是最低價或最低價附近了。不是看行業(yè)的平均成本，因?yàn)樾袠I(yè)平均成本總是不太準(zhǔn)確，比如2015年年底，行業(yè)平均虧損400元，最高的一噸鋼虧損上千元，這種價格肯定不可能長期存在。

第三個是競爭機(jī)制，市場處于什么樣的競爭態(tài)勢？什么樣的競爭機(jī)制？平時我們研究現(xiàn)貨市場比較多，研究市場定價。螺紋鋼是一個完全競爭的品種，所以它的價格，任何企業(yè)都決定不了。期貨品種方面，比如鐵礦石，相對來說是一個寡頭壟斷的市場，所以我們研究鐵礦石，一是研究全球的資源平衡表，二是研究這些寡頭在采取什么策略，基本上可以接近市場價格。

第四個是資金，資金決定價格水平，所以，價格的高低并不僅僅是供求關(guān)系來決定的，而是由行業(yè)的資金量來決定，如果資金多，價格肯定會上漲。比如鋼材價格漲一輪以后，資金都撤離了，價格就自然而然跌下來了。投資決定價格，也可以說投機(jī)決定價格，可能我的這個觀點(diǎn)很多人不接受，認(rèn)為應(yīng)該是供求決定價格，供求是決定價格，但反過來說，價格也決定供求，供求決定趨勢，資金決定價格水平的高低。研究資金，第一，看資金供應(yīng)量，第二，看財(cái)政政策，政策引導(dǎo)資金流向。

第五個是市場心態(tài)，可以說是市場預(yù)期，這影響非常大，會造成市場供求矛盾放大。比如預(yù)期向好，大家都增加庫存，如果預(yù)期不好，大家都降庫存，短期集中把供求矛盾放大了。還有突發(fā)事件對市場心態(tài)上的影響，可能某一個事件會觸發(fā)價格暴漲暴跌，突發(fā)事件對市場的心里預(yù)期影響非常大，尤其在期貨市場?，F(xiàn)貨市場可能反應(yīng)慢一點(diǎn)，但同樣也會導(dǎo)致市場的供求矛盾放大。

最后一個是博弈，博弈和賭博是不同的，從某種意義上講，博弈談的是均衡。所有的操作者都應(yīng)該有一個優(yōu)勢策略，不管如何，最后都要達(dá)到均衡。

這一套理論是我獨(dú)創(chuàng)的分析方法，我把市場的一些經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，包括很多研究分析融為一體?？偨Y(jié)的每個因素在我的腦子里不停來回轉(zhuǎn)，什么時候哪些是主要因素，腦子里瞬間就可以跳出來。不管在這個市場，還是做其它事，更多的是一種感覺，當(dāng)觸發(fā)了這種感覺，再去求證。

七禾網(wǎng)16、不同的時間段，影響鋼材價格走勢的主要因素會不會有所不同？現(xiàn)在這個階段，影響鋼材價格走勢的主要因素是什么？

吳文章：今年影響鋼材價格的走勢主要有兩個，一是政策，二是資金。當(dāng)然這里面有一個大前提，政策決定了今年的供求關(guān)系，政策決定價格漲也好，跌也好，但供求是基本平穩(wěn)的，沒有出現(xiàn)供求失衡狀態(tài)，只不過階段性會出現(xiàn)供小于求或供大于求。今年價格到底能漲多高還是資金問題。我們研究今年資金的幾大流向，一是房地產(chǎn)，今年大資金去房地產(chǎn)比較難，或是不太愿意去；二是股市，今年股市沒有特別大的熱點(diǎn)吸引大量資金進(jìn)場；剩下就是商品了，今年流向黑色類的資金較多，因?yàn)檎邔?dǎo)向，再加上農(nóng)產(chǎn)品和能源看不到熱點(diǎn)。期貨有價格發(fā)現(xiàn)功能，它發(fā)現(xiàn)了價格，現(xiàn)貨就跟著走?，F(xiàn)貨在供求總體基本平衡和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革政策的背景下，前面清除地條鋼，觸發(fā)了某一個階段螺紋鋼的供不應(yīng)求，這樣整個黑色就成為熱點(diǎn)了。

七禾網(wǎng)17、您在重要時刻敢于亮出漲跌觀點(diǎn)，比如“2017年4月18日，您認(rèn)為很有可能即將有一波階段性上漲行情，期市隨即出現(xiàn)4月19日后的八連陽”。為什么您敢于做出明確的漲跌判斷，并且向合作伙伴闡述觀點(diǎn)或公開觀點(diǎn)？

吳文章：這問題有兩個方面。一方面與職業(yè)有關(guān)，因?yàn)槲沂亲龇治龊脱芯康模罱K還是市場說了算，我的觀點(diǎn)并不一定正確，只是通過分析得出判斷，我認(rèn)為是這樣，所以分享給大家。如果后期市場跟我的預(yù)測吻合，也是市場說了算，與我沒有關(guān)系。如果我錯了，說明我在分析和判斷方面有問題。

我向合作伙伴闡述觀點(diǎn)，因?yàn)槲沂亲龇?wù)的，這是我的職業(yè)。研究市場和分析市場講究的是大概率事件，現(xiàn)在很多人說要預(yù)防黑天鵝事件，金融危機(jī)的時候，大家說是黑天鵝事件，80年才發(fā)生一次，你把80年的事情都考慮了，一生也不過80年左右，天天提心吊膽擔(dān)心黑天鵝，那這一生也活得也太累了。

不同的人可能有不同的看法，作為我來說，我就是這么判斷的，但最終還是市場說了算。如果價格吻合了，說明我的判斷是正確的，如果不吻合，說明我犯錯誤了，犯錯誤很正常。但是要明白，我們服務(wù)客戶，如果自己犯錯誤多了，盡管不會付出直接的代價，客戶再也不會相信我們了，我們的報告對他們來說可看可不看了，間接的代價是很大的。

另一方面與我的性格有關(guān)，一個人做事總要負(fù)點(diǎn)責(zé)任，分析市場，判斷是要上漲，但最后還要再寫一個不排除下跌可能，那就等于你一點(diǎn)也不想負(fù)責(zé)任。我以前編了一個順口溜，教大家寫分析文章，先宏觀再微觀，先國際再國內(nèi)，宏觀談完談微觀，微觀談完再談行業(yè)，行業(yè)談完談企業(yè)，企業(yè)談完寫建議，這就是一個挺好的報告了。有些分析師，報告里宏觀之后談微觀，微觀談完談行業(yè)，實(shí)在不夠圖表湊，這樣的報告完全沒有存在的必要。我覺得不管做什么事，還是要有責(zé)任心，如果連犯錯的責(zé)任都不敢擔(dān)當(dāng)，就沒有意思了。

今年5月底的時候，我判斷6月10號到8月10號有一輪行情，后來證明是有一輪行情，8月10號我認(rèn)為要調(diào)整，最近也一直調(diào)整，當(dāng)時判斷一個月時間會完成調(diào)整，但是它還沒有完成，后面又觸發(fā)了一些因素。最近大家可能會忽視的一些因素，比如股指期貨下調(diào)交易保證金和交易手續(xù)費(fèi)，這對黑色期貨的資金會有影響。還有美聯(lián)儲縮表，這個縮表到底會有哪些影響，市場上各種解讀都有，這些因素疊加，黑色期貨調(diào)整的幅度和時間可能會有影響。

螺紋鋼從2600多漲到4100多，漲了1500元，現(xiàn)在才回調(diào)700元不到，回調(diào)幅度不到50%。漲的時候沒有人說不合理，跌了又有什么不合理的呢？判斷只能判斷趨勢，但難以判斷價格高低，一直判斷價格高低，會不斷犯錯，能把趨勢判斷對就已經(jīng)很了不起了。在趨勢的過程中，有一個所謂的心態(tài)以及預(yù)期、情緒的渲染，會導(dǎo)致這個市場價格超漲或超跌，這是正常的。

七禾網(wǎng)18、您本人也會做一點(diǎn)期貨，并且盈利不錯。請問，您一般會在什么時候出手？主要用什么交易模式？

吳文章：做期貨我更多的是帶著研究的想法去做。有時候我賺了很多錢，可能我知道什么時候要跌下來，并不像他們賺了就止盈。我是用我的親身感受研究大家賺錢以后是什么心態(tài)，不是我不在乎錢。有時候我會重倉去做，這讓我的壓力非常大，賺錢后要不要平倉？看著賺錢了，最后又沒有了，心里壓力是非常大的。我代表的不是機(jī)構(gòu)行為，而是散戶的行為。N個散戶疊加就是一個主力，所謂的主力就是N個散戶疊加，不是現(xiàn)實(shí)中的某一個大戶在操縱，現(xiàn)在這么大的盤子，誰都操縱不了。

我這么多年一直在交易股票，股票買完以后就放著，所以我經(jīng)常用操作股票的模式來交易期貨，結(jié)果當(dāng)然是起落較大。我以前常說，你可以把現(xiàn)貨當(dāng)成期貨來做，但不能把期貨當(dāng)成現(xiàn)貨或股票來做。所以在黑色這一塊，我更多的是做趨勢性交易，漲勢的時候我可能會多賺一點(diǎn)，跌勢的時候一般都會虧錢。第一，我不適合做空，空單我拿不住。第二，我對止損沒有多少概念，因?yàn)楣善笔菃芜叢僮?，買入后一直持有放著，期貨如果一直跌，跌沒了就沒了。沒了以后，自己會好好反思。其實(shí)很多時候，都會想到，什么時候應(yīng)該做什么事，但為什么不去執(zhí)行。其實(shí)在期貨交易當(dāng)中，交易紀(jì)律非常重要，大多數(shù)人是自己操作，所以不重視紀(jì)律。但總體來說，在期貨道路上，我是賺錢的，沒有虧錢，可能剛賺了一筆錢，過兩天又還掉了，最終只能賺小錢。等虧損到一定金額，我可能會想不做了，至于虧損到什么時候不做，比如做股票，整個市場已經(jīng)不好了，不管做對與錯，這時候我就出來了。做期貨，對我來說，更多的是研究。我們經(jīng)常說一句話，知行合一，大多數(shù)人說是“知易行難”，但在我看來應(yīng)該是“知難行易”，真的知道了，操作就只剩下按鍵盤了。他們所認(rèn)為的知不是真的知，無非是學(xué)到一點(diǎn)知識，真正知道了，行就不難了。比如你覺得價格會漲，你就做多，但是你要知道為什么漲。