新年伊始，全球金融市場(chǎng)卻遭遇一場(chǎng)寒流襲擊，中國政府對(duì)流動(dòng)性問題關(guān)注程度的上升導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)國內(nèi)提前退出寬松貨幣政策的擔(dān)憂加劇，游資紛紛出逃，給商品價(jià)格當(dāng)頭一棒；同時(shí)歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的進(jìn)一步惡化也使得投資者避險(xiǎn)情緒再度上升，推升美元和日元等低息貨幣走高，給商品價(jià)格再潑一盆冷水。面對(duì)全球范圍內(nèi)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的再度爆發(fā)，國內(nèi)外橡膠價(jià)格也從前期高位快速回落到去年12月中旬的水平。日膠連續(xù)跌破290、280和270日元整數(shù)關(guān)口；滬膠也從之前26000點(diǎn)一線大幅回調(diào)了4000余點(diǎn)，一度跌破22000點(diǎn)整數(shù)關(guān)口的支撐。雖然相對(duì)于原油和金屬等工業(yè)品，天然橡膠的基本面要堅(jiān)挺很多，但由于去年天膠價(jià)格上漲過快，已經(jīng)將后市基本面的利好因素部分透支，因此良好的基本面也只能限制膠價(jià)回調(diào)的空間，無法有效刺激價(jià)格重新回到之前的上漲趨勢(shì)中。

我們認(rèn)為天膠市場(chǎng)后市面臨的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)還是主要來自金融屬性層面。

首先是中國政府對(duì)貨幣政策的調(diào)整。出于對(duì)寬松貨幣政策將退出的擔(dān)心，加之去年年末以來積壓的信貸需求得以釋放，中國商業(yè)銀行貸款在1月份激增。為遏制此勢(shì)頭，中國銀行業(yè)監(jiān)管部門隨即采取一系列行政手段控制商業(yè)銀行信貸規(guī)模。同時(shí)監(jiān)管部門還表示若未來貸款增速繼續(xù)維持高增長(zhǎng)，將進(jìn)一步采取措施予以遏制。

對(duì)于天然橡膠價(jià)格來說，2009年的持續(xù)上漲行情和資金大量流入是分不開的。從滬膠的價(jià)格和成交持倉量變化可以看出，去年滬膠各合約上的總成交和持倉量較歷史平均水平有很大程度的增長(zhǎng)，其中成交量較2008年增長(zhǎng)91.64%，年平均持倉量同比增加了64%。

因此無論貨幣政策從何時(shí)開始調(diào)整，都會(huì)擠掉膠價(jià)上漲過程中由于投機(jī)資金炒作而催生出的泡沫成分，導(dǎo)致膠價(jià)出現(xiàn)一波中級(jí)回調(diào)。而我們認(rèn)為1月份的這波調(diào)整只是預(yù)演而已，因?yàn)樨泿耪哒{(diào)整力度還很輕，市場(chǎng)流動(dòng)性也仍然很充裕。后市各國政府逐漸退出寬松貨幣政策將成為股市和大宗商品市場(chǎng)最大的風(fēng)險(xiǎn)來源，這對(duì)于金融屬性較強(qiáng)的天膠來說將是嚴(yán)峻的考驗(yàn)。

其次，天膠價(jià)格面臨的第二個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)來自經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是否具有可持續(xù)性。歐元區(qū)主權(quán)國家債務(wù)問題升級(jí)成為未來全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇面臨的一大不確定因素。人們因此擔(dān)心包括葡萄牙、愛爾蘭、希臘和西班牙在內(nèi)的幾大歐盟成員國將無力承擔(dān)已升至國內(nèi)生產(chǎn)總值約10%的預(yù)算赤字，存在十年的歐洲貨幣聯(lián)盟可能破裂。多年來，希臘、西班牙等國的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度一直位居歐元區(qū)前列，低廉的利率催生了建筑和消費(fèi)支出領(lǐng)域的膨脹，但金融危機(jī)暴露了這些國家長(zhǎng)期以來的財(cái)政約束缺失和結(jié)構(gòu)性缺陷。隨著上述主權(quán)國家信用危機(jī)的升級(jí)，歐元兌美元?jiǎng)t跌至八個(gè)月最低點(diǎn)。雖然目前還很難判斷全球經(jīng)濟(jì)是否會(huì)經(jīng)歷二次探底，但投資者越來越感覺到全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度并沒有之前預(yù)期的那樣樂觀，信心的動(dòng)搖也促使投資者開始反思之前上漲過快的資產(chǎn)價(jià)格是否存在水分。

各方面的因素將天然橡膠價(jià)格在2009年推升超過一倍，不僅回到危機(jī)爆發(fā)前的水平，甚至再度回到歷史高價(jià)位區(qū)間。但實(shí)體經(jīng)濟(jì)離2007、2008年高峰時(shí)還有相當(dāng)大的差距。過快上漲的原材料價(jià)格對(duì)于下游消費(fèi)企業(yè)的盈利前景以及整個(gè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇也產(chǎn)生負(fù)面影響。國內(nèi)大多數(shù)輪胎生產(chǎn)企業(yè)的天膠價(jià)格盈虧平衡點(diǎn)在2500—2800美元/噸一線，超過這個(gè)水平將面臨虧損，雖然全球輪胎業(yè)最近刮起一陣提價(jià)風(fēng)，但由于產(chǎn)能過剩、競(jìng)爭(zhēng)激烈，輪胎漲價(jià)幅度有限，很難通過提價(jià)全面消化成本壓力，因此一旦天膠價(jià)格的上漲超出下游消費(fèi)企業(yè)的承受范圍反而會(huì)抑制未來的需求潛力，動(dòng)搖膠價(jià)長(zhǎng)期上漲根基。

再次，中國和其他國家之間愈演愈烈的貿(mào)易摩擦也是未來橡膠價(jià)格乃至整個(gè)商品市場(chǎng)面臨的一大風(fēng)險(xiǎn)來源。歷史大量實(shí)證研究證明，在危機(jī)復(fù)蘇的初級(jí)階段，貿(mào)易保護(hù)主義都是抬頭的。在就業(yè)、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇這樣的問題還沒得到有效改善的前提下，2010年中國將面臨更加嚴(yán)峻的貿(mào)易環(huán)境。和橡膠相關(guān)的貿(mào)易糾紛也是層出不窮，自美國 “特保案”后，向我國輪胎出口企業(yè)提出反傾銷、反補(bǔ)貼調(diào)查的國家已達(dá)十余個(gè)。2月2日印度財(cái)政部又宣布對(duì)原產(chǎn)于中國等國的炭黑征收為期5年的從量反傾銷稅。中國橡膠工業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)日前指出，2010年將是“輪胎特保案”對(duì)我國輪胎產(chǎn)業(yè)損害最嚴(yán)重的一年，而世界輪胎等橡膠產(chǎn)品市場(chǎng)沒有明顯回暖，更增加了我國橡膠工業(yè)運(yùn)行的困難，今年可能成為進(jìn)入新世紀(jì)以來我國橡膠行業(yè)發(fā)展最為困難的一年。

綜上所述，雖然橡膠供應(yīng)仍然偏緊，但面臨的風(fēng)險(xiǎn)也不容小覷，在經(jīng)歷了階段性的回調(diào)后，膠價(jià)中的泡沫成分被擠出一些，但除非有重大利好消息刺激，例如產(chǎn)膠國出臺(tái)政策干預(yù)，否則膠價(jià)難以快速回到之前的上漲趨勢(shì)中，維持寬幅振蕩的可能性偏大。