尋找確定性-保險(xiǎn)長期向上趨勢(shì)&券商的估值底

1)尋找非銀金融板塊的確定性。 在當(dāng)前弱市場(chǎng)的情況下，似乎大家已經(jīng)形成了這樣的共識(shí)，公司的內(nèi)生增長比外延增長重要，確定性的50%增速優(yōu)于50%可能性的100%增速。其實(shí)也很好理解這樣的現(xiàn)象，在弱流動(dòng)性+強(qiáng)監(jiān)管的市場(chǎng)背景下，風(fēng)險(xiǎn)偏好是往下走的，因此確定性的東西就是好東西，我們還會(huì)給這個(gè)確定性“溢價(jià)”。那么回到非銀板塊，兩個(gè)方面是我們看得比較清楚的：一個(gè)是保險(xiǎn)板塊的長期向上趨勢(shì)，二是券商板塊的估值低。

2)保險(xiǎn)板塊的確定性向上的趨勢(shì)和邏輯沒有發(fā)生變化，長期戰(zhàn)略看多。 1、中產(chǎn)消費(fèi)升級(jí)驅(qū)動(dòng)保障性需求爆發(fā)。我們認(rèn)為本次壽險(xiǎn)高景氣周期是由中產(chǎn)家庭數(shù)量幾何式爆發(fā)帶來的保障性需求驅(qū)動(dòng)，長期可持續(xù)，市場(chǎng)上主流保險(xiǎn)產(chǎn)品已由理財(cái)/儲(chǔ)蓄型轉(zhuǎn)變?yōu)楸Ｕ闲?長期健康險(xiǎn)). 2、償二代政策紅利釋放，壽險(xiǎn)EV增長換擋提速。中國16年正式切換至償付能力二代體系，利好大公司：利潤提前釋放+杠桿空間加大。預(yù)計(jì)未來壽險(xiǎn)EV每年增速中樞將由償一代下的19% 換擋提速至22%，償二代改革釋放的巨大政策紅利開始兌現(xiàn)。3)利率上行利好實(shí)際現(xiàn)金流。 因此我們看好保險(xiǎn)板塊的長期趨勢(shì)和邏輯，建議長期戰(zhàn)略看多，重點(diǎn)關(guān)注新華保險(xiǎn)、中國平安以及中國太平。

3)券商的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)已經(jīng)充分暴露，估值底再現(xiàn)。 近期我們組織了券商板塊的系列調(diào)研，整體的感受是券商各大業(yè)務(wù)板塊的強(qiáng)監(jiān)管已經(jīng)較為充分，未來繼續(xù)加碼的可能性已經(jīng)逐步減小，同時(shí)絕大部分的監(jiān)管對(duì)于行業(yè)長期的生態(tài)是比較有利的，當(dāng)然會(huì)伴隨短期的陣痛，對(duì)于短期的影響，大部分市場(chǎng)都做了過度負(fù)面的解讀。因此現(xiàn)在看目前中大型券商的估值普遍在1.3-1.5倍17PB，接近歷史底部。同時(shí)從產(chǎn)業(yè)資本增持，興業(yè)啟動(dòng)員工持股計(jì)劃以及華泰增持等微觀事件，也能側(cè)面印證底部的判斷。 券商板塊建議重點(diǎn)關(guān)注估值優(yōu)勢(shì)更為明顯的大券商：中信證券、華泰證券。