近日，電影《加勒比海盜5》上演，翻江倒海王者歸來，而人民幣的匯率走向也是風(fēng)起云涌波瀾詭譎。

5月26日央行宣布人民幣匯率報價中間價由原來的“前日價+一籃子貨幣匯率變化”增加逆周期調(diào)節(jié)因子，從而成為“前日價+一籃子貨幣匯率變化+逆周期調(diào)節(jié)因子?！倍潭處兹?，端午節(jié)后第一個工作日5月31日底，市場對人民幣匯率反應(yīng)強(qiáng)烈，離岸人民幣匯率過五關(guān)斬六將，一路勢如破竹，從人民幣兌美元的6.86附近，一路升破6.8，最高點達(dá)到6.78，在岸人民幣匯率也是升破6.83，幾乎達(dá)到近一年來匯率最高點。

然而，客觀分析當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)和國際形勢，最大的可能性，一方面是提高人民幣匯率走勢預(yù)測難度，打擊國際上惡意炒作做空人民幣匯率的各種對沖基金勢力；另一方面則是借機(jī)考驗當(dāng)前國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)特別是銀行系統(tǒng)的抗壓性和穩(wěn)健性。

而人民幣匯率之后將如何發(fā)展，主要是來源于以下幾個方面。

M2存量和走勢

我們看到雖然在4月份的央行的M2的存量相比較于三月份已經(jīng)有所下跌，然而近乎160萬億人民幣的M2存量，相比較于2016年總體GDP不過11萬億美元（68-70)萬億元人民幣的規(guī)模，當(dāng)前的M2毫無疑問是高估的。

人民幣匯率如要繼續(xù)走高或者維持在相對高位，要么是降低當(dāng)前M2的水平；要么是在維護(hù)M2存量的基礎(chǔ)上，通過供給側(cè)改革等能夠顯著提高國內(nèi)的社會平均生產(chǎn)力水平，使得國內(nèi)消費升級和經(jīng)濟(jì)增長速度達(dá)到甚至超過M2的膨脹水平。

shibor走勢和央行的去通道去杠桿操作

我們看到短期的拆借利率還有所波動，而14天以上的所有中長期的拆借利率都一路走高。

說明當(dāng)前市場在央行第一季度收縮杠桿和監(jiān)管趨緊張的壓力下，基本上一直都是流動性緊張的局面，市場缺水非常嚴(yán)重！但考慮到當(dāng)前市場上天量的M2，理論上流動性不應(yīng)該如此稀缺。我們也看到近期一行三會當(dāng)前刮起了監(jiān)管風(fēng)暴，甚至于禁止通道業(yè)務(wù)以及各地限購加碼，但是去杠桿操作的效果如何，還有待具體政策的落實。

外匯儲備和外匯占款

雖然外匯儲備堪堪守住了3萬億美元的大門，然而根基并不穩(wěn)定。4月份相比較于3月份的外匯儲備差不多新增200億美元左右，然而這是在今年第一季度的外貿(mào)大規(guī)模增長的基礎(chǔ)上。

從海關(guān)總署的數(shù)據(jù)來看，今年第一季度貨物貿(mào)易進(jìn)出口總值6.2萬億元人民幣，比2016年同期增長21.8%，其中，出口3.33萬億元，增長14.8%，進(jìn)口2.87萬億元，增長31.1%，總體貿(mào)易順差達(dá)到了4549.4億，而對比于外匯儲備增加速度，除開新增的貿(mào)易順差，實際的外匯儲備還是下降趨勢。而我們從外匯占款的數(shù)據(jù)也能明顯看出來。

就目前的外匯占款連續(xù)18個月下降的形勢來看，人民幣匯率走強(qiáng)很有可能只是市場短暫的對于央行增加逆調(diào)節(jié)因子的反應(yīng)。

央行公開市場操作

近期央行的公開市場操作特別4、5月份的數(shù)據(jù)來看，四月份主要是縮短放長，五月份特別是中下旬，主要是增加了短期流動性支撐，如5月31日增加了近乎2100億的短期逆回購，5月16日增加了1900億逆回購；可見當(dāng)前央行一方面是對銀行和各金融機(jī)構(gòu)提出降低杠桿和嚴(yán)監(jiān)管，考驗市場在流動性匱乏時的壓力，另一方面還是維護(hù)了市場的穩(wěn)定性。

美國經(jīng)濟(jì)、美元走勢和美聯(lián)儲加息政策

當(dāng)前的情況下，4月份的美國失業(yè)率數(shù)據(jù)完全超過市場預(yù)期，但非制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)和制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)也相對強(qiáng)勁，如果5月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出來，能夠延續(xù)4月份的強(qiáng)勢，美元如何表現(xiàn)也應(yīng)該被密切關(guān)注。