投資建議

隨著全國房地產(chǎn)銷售進(jìn)入低基數(shù)階段，今年6-8月份地產(chǎn)銷售增速有望逐步攀升至“W”曲線的中間高點(diǎn)，基本面的超預(yù)期有望帶來地產(chǎn)板塊階段性投資機(jī)會；內(nèi)房股近日表現(xiàn)靚眼，有望帶動A股地產(chǎn)板塊補(bǔ)漲，建議積極參與。

理由

5月基本面改善，而板塊估值繼續(xù)承壓。我們跟蹤的60城市5月份新房銷售面積同比-9%，跌幅較4月份的-16%顯著收窄，預(yù)計(jì)全國5月份商品住宅銷售面積同比增長5~10%，高于4月單月增速5%。在行業(yè)基本面修復(fù)的背景下，A股地產(chǎn)板塊反而在5月份累計(jì)回調(diào)3.1%，跑輸大盤1.7個百分點(diǎn)，地產(chǎn)板塊表現(xiàn)偏弱一方面是受大盤整體表現(xiàn)拖累（金融去杠桿和金融監(jiān)管加強(qiáng)影響），另一方面則是反映投資者對樓市調(diào)控政策升級的擔(dān)憂。

6月：銷售增速將持續(xù)攀升，預(yù)期差帶來階段性反彈機(jī)會；內(nèi)房股大幅上漲也有望帶動A股地產(chǎn)板塊投資熱情，建議積極參與。

基本面做支撐，預(yù)期差帶來階段性投資機(jī)會。受低基數(shù)影響，我們預(yù)計(jì)60城市6月份新房銷售面積同比跌幅將繼續(xù)收窄至-7%，全國6-8月份銷售面積增速也有望逐步攀升至“W”曲線的中間高點(diǎn)，基本面表現(xiàn)超預(yù)期有望帶來A股地產(chǎn)板塊階段性投資機(jī)會。

內(nèi)房股近期大幅上漲將帶動A股地產(chǎn)板塊投資熱情。在基本面超預(yù)期的驅(qū)動下，內(nèi)房股近期表現(xiàn)靚眼，板塊平均P/E（2017e）已回升至9.0x，接近過往6年平均+1倍標(biāo)準(zhǔn)差水平。而A股地產(chǎn)板塊當(dāng)前平均P/E為11.0x，僅是歷史估值中樞水平，且相對內(nèi)房股的溢價(jià)不斷縮窄，我們認(rèn)為A股地產(chǎn)板塊有望迎來補(bǔ)漲行情。

龍頭房企有望跑贏板塊。近期內(nèi)房股上漲較多的主要為龍頭房企，其核心邏輯在于行業(yè)集中度提升帶來的未來業(yè)績快速釋放。A股龍頭房企同樣適用于此邏輯，其在銷售端（行業(yè)集中度提升）、融資成本端（信用評級高、融資渠道豐富）以及拿地端（并購方式拿地）均具備較高的護(hù)城河，在行業(yè)增速下行的大背景下更容易獲得資本市場的青睞。

盈利預(yù)測與估值

目前A股地產(chǎn)板塊對應(yīng)2017e P/E 11.0倍，較NAV折讓20%，均處于歷史估值中樞水平。在當(dāng)前環(huán)境下，我們本月主推有高業(yè)績支撐和高銷售增速的龍頭白馬。

風(fēng)險(xiǎn)：調(diào)控升級、去杠桿加速。