投資要點

1.光通信領(lǐng)域精密元器件制造新秀

天孚通信是一家在光通信領(lǐng)域內(nèi)致力于精密元器件制造的企業(yè)，主營業(yè)務(wù)為光通信領(lǐng)域的精密結(jié)構(gòu)件，主要應(yīng)用于電信城域網(wǎng)、骨干網(wǎng)、接入網(wǎng)、數(shù)據(jù)中心、互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)存儲、云計算等場景。

公司的產(chǎn)品具有高品質(zhì)要求，高毛利的特點。綜合毛利率長年維持在60%左右水平，凈利率也在40%左右。

2.上市后投入加大，折舊和費用短期壓制利潤增速公司近年來加大投入，研發(fā)費用從2014年營收占比4.4%提高到2016年8.5%。此外，2015年上市后開始加大固定資產(chǎn)投入，固定資產(chǎn)賬面價值從2014年的7500萬元增加到2017年一季度的2.14億元。折舊費用在近年來也不斷上升。

因此公司短期凈利率有略微下滑，凈利潤增速不及營收增速。

3.新產(chǎn)品蓄勢待發(fā)，17年開啟豐收年

天孚通信自成立以來不斷擴充產(chǎn)品和生產(chǎn)能力，2015年公司IPO 上市，投產(chǎn)了OSA、帶隔離器光收發(fā)組件、Barrel Lens 等新產(chǎn)品，并儲備了Lens產(chǎn)品系列、MTO/MTP 產(chǎn)品線、高速光器件等項目。

同時公司原有的陶瓷套管、光纖適配器、光收發(fā)接口組件新產(chǎn)能在2017年有望完全達(dá)產(chǎn)。

2017年或?qū)㈤_啟公司豐收年。

4.投資建議：

我們假設(shè)天孚通信募投產(chǎn)能今年將大規(guī)模釋放，同時定增項目已用自有資金穩(wěn)步推進(jìn)，預(yù)計天孚通信2017-2019年EPS 分別為0.78，1.18 和1.59，考慮到增發(fā)攤薄股本的影響，對應(yīng)PE 為32X，21X，16X，維持推薦評級。

風(fēng)險提示：定增項目不達(dá)預(yù)期，新產(chǎn)品研發(fā)風(fēng)險。