投資要點(diǎn)

茅臺已經(jīng)步入新上升周期，景氣周期貫穿十三五。2016年茅臺經(jīng)營結(jié)果遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于預(yù)期，重回賣方市場，改變被動局面。茅臺已經(jīng)步入新的上升周期，將持續(xù)整個十三五。我們認(rèn)為本輪復(fù)蘇是以大眾消費(fèi)崛起為背景并以品牌集中度提升為特征的，茅臺復(fù)蘇是具有可持續(xù)性的。崛起的民間消費(fèi)接棒公務(wù)消費(fèi)成為茅臺消費(fèi)基礎(chǔ)，在2012年茅臺消費(fèi)結(jié)構(gòu)中公務(wù)消費(fèi)占比近30%，前年該比例不到1%。在消費(fèi)升級和品牌集中度提升背景下，公司高增長周期進(jìn)一步延長。

嚴(yán)把質(zhì)量關(guān)是企業(yè)常青基石，鐵腕整肅渠道有利于良性價格體系構(gòu)建。

公司對于質(zhì)量不達(dá)標(biāo)產(chǎn)品堅(jiān)決不投放市場，4月份以前每天勾調(diào)50噸，大眾消費(fèi)給力終端需求旺盛，導(dǎo)致一季度出現(xiàn)斷貨現(xiàn)象。嚴(yán)把質(zhì)量關(guān)短期損失公司銷量，但長遠(yuǎn)來看有利于茅臺品牌打造。

茅臺酒定位于小康消費(fèi)，穩(wěn)價格能夠滿足廠商、經(jīng)銷商、消費(fèi)者三者利益。一季度公司屢次對渠道進(jìn)行整治以求穩(wěn)價格，日前茅臺發(fā)文對15 家經(jīng)銷商進(jìn)行處罰，處罰下沉到銷售最前端并且針對日常經(jīng)營情況，此次對渠道管控進(jìn)一步下沉，更為精細(xì)化。

系列酒補(bǔ)充茅臺酒稀缺，多元化協(xié)同效應(yīng)潛力大，集團(tuán)收入千億指日可待。

茅臺酒是稀缺資源，5萬噸或成短期極限。系列酒崛起能夠彌補(bǔ)茅臺酒短缺，今年有望實(shí)現(xiàn)50億元，同時多元化發(fā)展及產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同，助力集團(tuán)收入千億目標(biāo)。

股權(quán)激勵沒有時間表，不會對短期業(yè)績造成擾動。股權(quán)激勵從未提到過議事日程上研究。高端品牌更多的是靠品牌驅(qū)動而非渠道推廣，當(dāng)前而言公司量價策略科學(xué)務(wù)實(shí)、渠道管理日趨精細(xì)。我們認(rèn)為應(yīng)弱化看待股權(quán)激勵，股權(quán)激勵有可能使決策被短期利益影響，目前的激勵已經(jīng)比較到位。

盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計17/18/19年EPS 分別為分別為16.62元、20.60元、25.28元。股東會主要公司領(lǐng)導(dǎo)傳遞較樂觀信息，價格、渠道在公司鐵腕治理下處于健康發(fā)展軌道，未來三年將繼續(xù)保持高增長，目前沒有撤退的理由，繼續(xù)堅(jiān)定看好茅臺。

風(fēng)險提示：基建大幅下滑，反腐抬頭。