投資要點：

轉(zhuǎn)型鉀肥生產(chǎn)，資源優(yōu)勢明顯。公司2015 年經(jīng)過重大資產(chǎn)重組，將原有資產(chǎn)負(fù)債及業(yè)務(wù)剝離，轉(zhuǎn)而持有藏格鉀肥99.22%股權(quán)。目前公司是國內(nèi)鉀肥行業(yè)第三大生產(chǎn)企業(yè)，也是氯化鉀行業(yè)內(nèi)僅次于鹽湖股份的第二大企業(yè)，資源利用、技術(shù)、成本、管理、品牌等方面優(yōu)勢明顯。公司擁有察爾汗鹽湖鐵路以東礦區(qū)724.35 平方公里的鉀鹽采礦權(quán)證，依托青海省察爾汗鹽湖鉀鹽資源，從事氯化鉀的生產(chǎn)和銷售。氯化鉀主要用途為生產(chǎn)農(nóng)用復(fù)合肥料，另外還可應(yīng)用于其他鉀鹽制取、醫(yī)療、電鍍、石油等工業(yè)領(lǐng)域。根據(jù)中國無機(jī)鹽工業(yè)協(xié)會鉀鹽（肥）行業(yè)分會的數(shù)據(jù)，中國氯化鉀消費量中約有80%用于肥料；由于其性價比高，氯化鉀在農(nóng)業(yè)用鉀中起主導(dǎo)作用，占鉀肥施用量的90%左右。

鉀肥盈利能力較強(qiáng)，公司業(yè)績改善。由于主營業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，藏格鉀肥有較強(qiáng)的盈利能力，大大改善了公司的經(jīng)營狀況，增強(qiáng)了公司的持續(xù)盈利能力和發(fā)展?jié)摿Α?015 年公司營業(yè)收入1.20 億，合并口徑變更后，公司2016 年營業(yè)收入26.03 億。2016 年受氯化鉀價格波動的影響，較上年（同一口徑）減少4.59%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤9.03 億，較上年增加6.73%。一季度營業(yè)收入2.18 億元，同比下降13.21%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2808.69 萬元，同比下降31.75%。由于國內(nèi)鉀肥資源比較稀缺，且多個國內(nèi)大型復(fù)合肥生產(chǎn)廠商均與公司建立了良好的合作關(guān)系，公司業(yè)績可期。

以鉀肥為主，實現(xiàn)礦產(chǎn)資源綜合利用。公司已完成募集資金約20 億元，用于藏格鉀肥公司“年產(chǎn)40 萬噸氯化鉀項目”和“200 萬噸氯化鉀倉儲項目”建設(shè)。同時，隨著鹽湖鈉、鎂、鋰、硼綜合利用技術(shù)工藝日益成熟及市場條件逐漸改善，公司未來也將按照“以鉀為主，綜合開發(fā)”的原則，適時實現(xiàn)礦段內(nèi)其他礦產(chǎn)資源的綜合利用，將資源優(yōu)勢轉(zhuǎn)變?yōu)榻?jīng)濟(jì)優(yōu)勢。

氯化鉀經(jīng)過周期震蕩，價格企穩(wěn)回升。根據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計，氯化鉀產(chǎn)品價格于2016 年10 月觸底，報收1763.75 元/噸，其后呈現(xiàn)逐漸上漲狀態(tài)；2017年5 月24 日氯化鉀報收1951.25 元/噸，同比增長0.26%，較去年10 月最低點增長10.63%。因公司主要業(yè)務(wù)為生產(chǎn)和銷售氯化鉀，且進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)能，利潤增長可期。

盈利預(yù)測及評級：預(yù)計公司17-19 年凈利潤為14.86 億元、16.53 億元、18.08億元，對應(yīng)EPS 分別為0.72、0.80、0.87 元，給予17 年20 倍PE 估值，目標(biāo)價14.4 元，首次覆蓋給予“增持”評級。

風(fēng)險提示：1）氯化鉀價格波動風(fēng)險；2）環(huán)保監(jiān)管風(fēng)險。