投資要點

事項：24日晚間公司發(fā)布公告，公司與中電科技集團重慶聲光電有限公司簽署股權合作框架協(xié)議，雙方擬以對子公司互相增資持股的方式就SAW、FBAR等高性能濾波器以及雙工器進行深入合作。

平安觀點：

強強聯(lián)手，與聲光電開展股權合作： 麥捷科技和重慶聲光電此前已經(jīng)在手機用SAW、FBAR 等高性能濾波器以及雙工器領域展開了合作，雙方合作進展順利。為更好保持戰(zhàn)略協(xié)同和業(yè)務發(fā)展的需要，雙方擬開展股權合作，即雙方擬相互持有對方子公司35%的股權。本次合作以微聲濾波器（SAW、TC-SAW、FBAR 等）產(chǎn)品為主要合作業(yè)務，雙方進行聯(lián)合產(chǎn)品設計生產(chǎn)和共享供應商代碼銷售。重慶聲光電是中國電子科技集團公司所屬的以磁性材料及器件、模擬集成電路、微聲器件、光電器件為主業(yè)的子集團，囊括4 個國家Ⅰ類研究所（中國電科第9、24、26、44 研究所）以及20 余個民品產(chǎn)業(yè)公司。其中26 所是聲表技術門類最全的研究所，同時也是國內(nèi)振動慣性技術門類最全的研究所，其專業(yè)技術國內(nèi)領先、世界一流。26 所已實現(xiàn)從以壓電與聲光晶體材料為基礎，以聲表面波技術和慣性技術兩大類專業(yè)為支柱的專業(yè)格局發(fā)展到微聲電子技術、慣性技術、微波技術三大專業(yè)的格局，是我國壓電與聲光技術領域實力最強、基礎最雄厚的研究和開發(fā)單位。

“麥”入射頻，“捷”足先登：公司于2016年底定增募集8.50億元投向SAW 濾波器和一體電感，加快SAW 濾波器產(chǎn)線建設，有望實現(xiàn)SAW 濾波器的國產(chǎn)化。由2G 到4G，使用的頻段變多、且頻帶寬了，而且手機每增加一個頻段，大約需要增加2 個濾波器。隨著3/4G 的普及和未來5G到來后新頻段的增加，手機濾波器的需求將快速增長。SAW 濾波器是手機射頻前端的關鍵器件，基本上被國外廠商所壟斷，如日本的Murata、TDK 旗下的EPCOS、Taiyo 等。公司與重慶聲光電深入合作，有利于加速濾波器的國產(chǎn)化進程，目前已掌握了終端射頻聲表濾波器（SAW）產(chǎn)品技術和生產(chǎn)工藝并開始小批量供貨。

投資建議：麥捷科技深耕電感和濾波器等高端電子元器件主業(yè)，在汽車電子、軍工電子、射頻IC 等新興領域進行產(chǎn)業(yè)布局，形成“一品麥捷，三足鼎立”的發(fā)展格局。傳統(tǒng)的電感業(yè)務穩(wěn)步發(fā)展，定增募投高端一體化電感進行差異化競爭；星源電子的顯示模組方面，公司積極爭取汽車顯示市場，提高毛利和競爭力。公司SAW 濾波器項目進展順利，與重慶聲光電的股權合作將有利于雙方合作的穩(wěn)定和深入。

我們預計麥捷科技2017-2019年營業(yè)收入分別為22.39/29.29/38.11億元，歸屬母公司凈利潤分別為2.26/2.84/3.70億元，對應的EPS 分別為0.97/1.22/1.58元，對應PE 為30/23/18 倍，維持公司“強烈推薦”評級。

風險提示：產(chǎn)品競爭風險，消費電子不景氣風險，技術更替風險。