事項(xiàng)：

公司于5 月24 日晚發(fā)布限制性股權(quán)激勵(lì)草案。

投資要點(diǎn)：

激勵(lì)舉措落地，深度綁定核心團(tuán)隊(duì)利益。此次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃擬向激勵(lì)對(duì)象授予限制性股票數(shù)量共計(jì)1550 萬股，約占公司股本總額的1.04%，授予價(jià)格為2.61 元/股。計(jì)劃授予對(duì)象共計(jì)22 人，主要覆蓋公司核心管理團(tuán)隊(duì)，具體包括高管（副總經(jīng)理2 人、董秘1 人、財(cái)務(wù)總監(jiān)1 人，授予比例合計(jì)29.67%）、中層管理人員和核心技術(shù)人員（共計(jì)18 人，授予比例合計(jì)70.33%）。公司此次股權(quán)激勵(lì)綁定核心團(tuán)隊(duì)，有利于提升企業(yè)內(nèi)部活力，提升公司管理和經(jīng)營(yíng)的效率。

解鎖目標(biāo)彰顯公司未來發(fā)展信心。根據(jù)解鎖條件來看，本次股權(quán)激勵(lì)三次解鎖期分別為17/18/19 年，解鎖比例為40%、30%、30%。具體給予的解鎖條件為在16 年收入的基礎(chǔ)上，17/18/19年的收入增長(zhǎng)不低于22%、59%、106%；在16 年凈利潤(rùn)的基礎(chǔ)上，17/18/19 年的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)不低于16%、40%、75%。綜合來看，公司給予的解鎖目標(biāo)中3 年的收入復(fù)合增速達(dá)到27.24%，凈利潤(rùn)復(fù)合增速達(dá)到20.5%，且增長(zhǎng)預(yù)期呈現(xiàn)一定加速趨勢(shì)，表明了公司對(duì)未來發(fā)展的信心。

多品牌、多產(chǎn)品策略推動(dòng)用戶基數(shù)增長(zhǎng)。公司采用多品牌策略拓寬用戶覆蓋范圍，目前已經(jīng)有美克美家（高端）、A.R.T（中高端）、Rehome（美克美家子品牌，以配飾為主）、YVVY 四個(gè)品牌，并將于今年下半年上線電商品牌Zest。2016 年，公司A.R.T 的收入增速30%+，現(xiàn)有電商業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較快（天貓專供），高于公司綜合收入的增長(zhǎng)。此外，公司通過拓展產(chǎn)品品類有效帶動(dòng)客單價(jià)的上升，其中窗簾、床品等新增品類的收入增速達(dá)到70%以上。公司未來計(jì)劃依靠客戶數(shù)量、客單價(jià)的雙輪驅(qū)動(dòng)，逐步實(shí)現(xiàn)100 億的銷售規(guī)模。

渠道繼續(xù)加密成熟城市。公司開店節(jié)奏加快：A.R.T 在2016 年已有87 家，2017 年計(jì)劃新開25 家加盟、4 家直營(yíng)；美克美家2016 年有82 家門店，2017 年計(jì)劃新開18 家。目前公司的店面在東部和南部的布局比較成熟，但在西部和中部地區(qū)還有很多空白市場(chǎng)，且北上廣深等成熟地區(qū)的店面數(shù)量不夠，因此公司將在布局空白市場(chǎng)的同時(shí)加密成熟城市。

盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年?duì)I收為43.07 億/55.56 億/72.85 億，增速分別為24.24%/29.01%/31.11%；歸母凈利潤(rùn)為3.84 億/4.69 億/5.84 億元，增速分別為16.03%/22.2%/24.42%，EPS 為0.24/0.29/0.36 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為19、16、13 倍，給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期；地產(chǎn)宏觀政策收緊。