16年下半年開始物流成本、紙箱價格上漲明顯，為轉(zhuǎn)嫁成本壓力，海天發(fā)揮龍頭定價權(quán)，率先于16年12月份對70-80%的產(chǎn)品提價5%，終端提價于今年3月份基本完成。此次提價覆蓋了成本上漲，17年Q1 公司毛利率環(huán)比上升1.7 個百分點達到44.7%。本次提價公司沒有給經(jīng)銷商過多的備貨時間，有利于管控提價進度，不會過度透支渠道。今年1-2月春節(jié)期間，經(jīng)銷商的備貨也較往年偏少。根據(jù)渠道調(diào)研，一季度末庫存水平大致在1個半月，當前已經(jīng)下降至1 個月左右，均處于相對合理水平，反映出提價進展順利。

募投項目產(chǎn)能釋放，規(guī)模效應降低成本

2016年高明海天150萬噸項目（醬油127萬噸，調(diào)味醬23萬噸）已經(jīng)完成基本資金投入，16年二季度江蘇宿遷50萬噸蠔油、食醋、料酒生產(chǎn)基地也完成試運營，2016年3月江蘇已投產(chǎn)10萬噸蠔油。2016年末，海天味業(yè)整體產(chǎn)能超過200萬噸，重要在建工程項目均已進度過半。目前公司沒有新增的大型產(chǎn)能擴張計劃，預計資本開支將逐步進入下行階段。未來公司募投項目產(chǎn)能繼續(xù)釋放，有望通過精細化管理、規(guī)模效應，將繼續(xù)推動內(nèi)部成本下降。

品類多元化，2017年蠔油、調(diào)味醬恢復高增長2009-2015年，調(diào)味醬和蠔油復合增速達到23%和25%，2016年受到宏觀經(jīng)濟等因素影響，兩者增速下降至0.1%和5%。17年Q1 住宿和餐飲業(yè)GDP 當季同比達到4年以來最高值，餐飲景氣度回升利好調(diào)味品。海天17年對醬油、調(diào)味醬和蠔油進行分團隊運營，將激發(fā)團隊積極性，全年來看，我們預計調(diào)味醬和蠔油增速將回升至15-20%的較高水平。

資金聚焦龍頭，龍頭具備估值溢價

當前市場環(huán)境下，資金風險偏好較低、聚焦龍頭，龍頭股被賦予一定的估值溢價。白酒龍頭茅臺、調(diào)味品龍頭海天味業(yè)、乳制品龍頭伊利股份以及啤酒股里業(yè)績確定性較高的重慶啤酒均出現(xiàn)相對估值水平提升的現(xiàn)象，且該現(xiàn)象均出現(xiàn)在2016年2月-7月之間。海天味業(yè)作為調(diào)味品龍頭股，具備龍頭定價權(quán)以及行業(yè)壁壘，結(jié)合當前市場環(huán)境，建議積極關(guān)注如海天味業(yè)這樣的穩(wěn)健價值標的。

盈利預測與估值

海天味業(yè)作為我國調(diào)味品龍頭公司，16年調(diào)味品生產(chǎn)能力超過200萬噸，規(guī)模優(yōu)勢已經(jīng)非常明顯。調(diào)味品行業(yè)進入壁壘較高，公司有望持續(xù)保持領(lǐng)先優(yōu)勢，食醋、料酒等品類有望成為新的增長點，我們維持此前17、18、19年34億元、39億元和44億元的凈利潤預測，預計公司17-19年EPS分別為1.27、1.44 和1.63元，YOY 分別為21%、14%和13%，可比公司2017年平均PE 估值水平為34 倍，根據(jù)當前市場環(huán)境，給予公司2017年32-34 倍PE 估值，上調(diào)目標價至40.6-43.2，維持“增持”評級。

風險提示：食品安全問題，原材料價格波動的風險，產(chǎn)能消化風險。