事件：2017年4月19日，公司發(fā)布2016年年報(bào)。營(yíng)收1.25億，同比增長(zhǎng)7.6%。歸母凈利潤(rùn)1,479.4萬(wàn)，同比增長(zhǎng)10.7%。歸母扣非凈利潤(rùn)863.7萬(wàn)，同比增加107.6%。

營(yíng)收同比上升7.6%，扣非凈利潤(rùn)翻倍，毛利率上升1.9pcts，凈利潤(rùn)率穩(wěn)中有升。公司16年實(shí)現(xiàn)收入1.25億，同比增長(zhǎng)7.6%，歸母凈利潤(rùn)1,479.4萬(wàn)，同比增長(zhǎng)10.7%，歸母扣非后凈利潤(rùn)863.7萬(wàn)，同比增長(zhǎng)107.6%，全面攤薄EPS0.27元。毛利率36.1%，同比提高1.9pcts，凈利率11.9%，同比提高0.3pcts。公司盈利能力繼續(xù)增強(qiáng)。

工業(yè)設(shè)計(jì)收入占比持續(xù)提高趨勢(shì)確定，有效提高公司盈利能力；第一大客戶方太廚具設(shè)計(jì)訂單逐年穩(wěn)定增長(zhǎng)確保公司行業(yè)領(lǐng)先地位；聯(lián)合開(kāi)發(fā)模式、設(shè)計(jì)和股權(quán)投資聯(lián)動(dòng)合作模式帶來(lái)盈利模式創(chuàng)新和業(yè)務(wù)范圍拓展。工業(yè)設(shè)計(jì)收入占比27.6%，較上年提高8.7pcts，持續(xù)優(yōu)化收入結(jié)構(gòu)。設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)第一大客戶方太廚具16年將設(shè)計(jì)部設(shè)在公司，強(qiáng)力為公司做品牌背書(shū)，16年方太廚具設(shè)計(jì)合同額達(dá)到896萬(wàn)，同比增長(zhǎng)12.0%。聯(lián)合開(kāi)發(fā)新商業(yè)模式繼續(xù)推進(jìn)，16年已貢獻(xiàn)收入。16年公司開(kāi)始嘗試股權(quán)投資和設(shè)計(jì)服務(wù)聯(lián)動(dòng)的合作模式布局3D 打印、智能出行等新興產(chǎn)業(yè)，確保其在行業(yè)內(nèi)的創(chuàng)新龍頭地位。

商業(yè)展具業(yè)務(wù)收入增速放緩，目前進(jìn)入業(yè)務(wù)深度整合期。商業(yè)展具業(yè)務(wù)16年實(shí)現(xiàn)收入8,768.1萬(wàn)，同比減少2.5%。受服裝行業(yè)實(shí)體店整體銷(xiāo)售疲軟拖累及杭州大型會(huì)議對(duì)生產(chǎn)帶來(lái)的影響，商業(yè)展具收入和毛利率均不及預(yù)期。公司16年將商業(yè)展具生產(chǎn)基地三地整合為紹興一地，將有效降低生產(chǎn)成本。公司17年進(jìn)行業(yè)務(wù)整合，逐步減少效能低下的服裝類(lèi)客戶，轉(zhuǎn)型生活類(lèi)商超等業(yè)務(wù)。

16年業(yè)績(jī)受服裝實(shí)體店銷(xiāo)售疲軟和大型會(huì)議等影響不及預(yù)期，應(yīng)收賬款大幅上升拖累公司營(yíng)運(yùn)能力。服裝實(shí)體店行業(yè)不景氣導(dǎo)致收入不達(dá)預(yù)期，16年大型會(huì)議增加工藝、運(yùn)輸?shù)瘸杀窘档蜕虡I(yè)展具毛利率。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率降至2.69，應(yīng)收賬款同比增長(zhǎng)42.8%，遠(yuǎn)高于收入增速，主要是部分客戶付款周期延長(zhǎng)，建議關(guān)注后續(xù)應(yīng)收賬款小組的收款能力。

調(diào)低盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)17-19年?duì)I收1.34/1.42/1.49億，CAGR（16-19）6.0%,凈利潤(rùn)1,823.6/2,188.8/2,561.6萬(wàn)，CAGR（16-19）20.1%。由于商業(yè)展具業(yè)務(wù)調(diào)整尚具有不確定性，我們調(diào)低其收入預(yù)測(cè)指標(biāo)，同時(shí)由于聯(lián)合開(kāi)發(fā)設(shè)計(jì)模式短期尚難形成規(guī)模，相應(yīng)調(diào)低設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)收入和毛利率指標(biāo)。不考慮增發(fā)，預(yù)計(jì)17-19年的EPS 為0.34/0.41/0.47元。對(duì)應(yīng)5月23日收盤(pán)價(jià)的PE 為25.1/20.9/17.9X。