投資要點(diǎn)

事件：

22日晚間，公司公告了近期重大合同。合同金額共計(jì)10.33億元，占公司2016年?duì)I收的7.57%。其中，道岔業(yè)務(wù)2.59億元，鋼結(jié)構(gòu)制造與安裝業(yè)務(wù)5.01億元，盾構(gòu)機(jī)業(yè)務(wù)2.73億元。2017年1~4月份，公司累計(jì)新簽合同額74.42億元，同比增長(zhǎng)17.57%。

公司公布一季報(bào)，顯示報(bào)告期內(nèi)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入34.27億元，同比增長(zhǎng)20.67%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.79億元，同比增長(zhǎng)22.82%；扣非后歸母凈利潤(rùn)2.66億元，同比增長(zhǎng)17.95%，業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^快。

盾構(gòu)機(jī)持續(xù)發(fā)力，下游應(yīng)用方面地鐵仍是主力，地下管廊未來可期公告顯示，近期公司簽訂了三項(xiàng)重大土壓平衡盾的買賣合同，金額總計(jì)2.73億元，占去年公司盾構(gòu)機(jī)業(yè)務(wù)營(yíng)收的11.93%。截至去年年底，公司盾構(gòu)機(jī)業(yè)務(wù)的未完成合同額25.60億元，新簽訂單與未完成訂單對(duì)今年公司盾構(gòu)機(jī)業(yè)務(wù)的高速增長(zhǎng)形成良好支撐。目前，盾構(gòu)機(jī)已成為公司的拳頭產(chǎn)品。公司是國(guó)內(nèi)最大、全球第二的盾構(gòu)研發(fā)制造企業(yè)，產(chǎn)品國(guó)內(nèi)市占率高達(dá)30%~40%，連續(xù)5年保持全國(guó)第一，是國(guó)內(nèi)絕對(duì)的盾構(gòu)機(jī)龍頭。

從下游應(yīng)用來看，公司盾構(gòu)機(jī)產(chǎn)品受益于地鐵的快速發(fā)展，預(yù)計(jì)今年仍將保持高速增長(zhǎng)（去年盾構(gòu)機(jī)業(yè)務(wù)增速超過60%，超出我們的預(yù)期）。今年盾構(gòu)機(jī)新簽合同同比有較大增長(zhǎng)，一方面是由于地鐵尺寸的變化帶來較多的新增訂單，另一方面是由于新增PPP 項(xiàng)目帶來的增量。未來，穿江過海隧道、城市綜合地下管廊、地下空間的開發(fā)也將促進(jìn)盾構(gòu)機(jī)（包括超大型泥水盾構(gòu)機(jī)、異性盾構(gòu)機(jī)等）的需求，帶來新的業(yè)績(jī)?cè)隽?。我們預(yù)計(jì)盾構(gòu)機(jī)行業(yè)仍將保持高速發(fā)展，盾構(gòu)機(jī)市場(chǎng)需求旺盛，公司作為行業(yè)絕對(duì)龍頭勢(shì)必受益。

雖道岔需求略微下降，但高速道岔與重載道岔盈利能力依舊強(qiáng)勢(shì)公告顯示，近期公司簽訂商丘至合肥至杭州鐵路安徽浙江段甲供物資采購項(xiàng)目，此次采購的道岔為高速道岔，是公司盈利能力最強(qiáng)的道岔品種之一，合同金額為1.61億元。截至去年年底，公司道岔業(yè)務(wù)的未完成合同額18.17億元。

中鐵山橋、中鐵寶橋是國(guó)內(nèi)生產(chǎn)能力最強(qiáng)、生產(chǎn)規(guī)模最大的道岔生產(chǎn)企業(yè)，具備年產(chǎn)各類道岔2萬組的生產(chǎn)能力。生產(chǎn)的道岔覆蓋了全球各種類型的道岔，包括提速道岔、高速道岔、重載道岔、普速道岔等等。公司生產(chǎn)的350 公里/小時(shí)高速鐵路道岔是國(guó)內(nèi)目前技術(shù)含量最高的道岔產(chǎn)品，公司在高速道岔、重載道岔等高端產(chǎn)品方面具有壓倒性的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，市占率具有絕對(duì)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。近年雖受鐵路投資有所放緩的影響，道岔需求略有下降，但公司高速道岔和重載道岔盈利能力出色，每年仍貢獻(xiàn)約40%~50%的毛利，是公司主要的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)點(diǎn)。

“一帶一路”縱深推進(jìn)，鐵路裝備出口可期

中國(guó)中鐵是國(guó)家實(shí)施“一帶一路”戰(zhàn)略及“高鐵外交”戰(zhàn)略的核心企業(yè)，肩負(fù)著國(guó)家基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)及國(guó)有企業(yè)“走出去”的重任。中鐵工業(yè)是中國(guó)中鐵旗下承擔(dān)軌道交通裝備等高端裝備制造業(yè)務(wù)的核心資產(chǎn)，代表著中國(guó)中鐵工業(yè)制造業(yè)務(wù)的領(lǐng)先水平。

公司廣泛參與“一帶一路”基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，隨著“一帶一路”戰(zhàn)略的縱深推進(jìn)，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)將以道路聯(lián)通為主，其中鐵路建設(shè)項(xiàng)目，特別是高鐵類項(xiàng)目，將成為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的重點(diǎn)方向。公司將充分受益“一帶一路”，鐵路裝備“走出去”可期。

根據(jù)德國(guó)咨詢機(jī)構(gòu)SCI 統(tǒng)計(jì)，含鐵路道岔設(shè)備在內(nèi)的全球軌道交通裝備行業(yè)未來每年將保持3.4%的年均增長(zhǎng)率，預(yù)計(jì)到2018年，全球軌道交通裝備制造業(yè)產(chǎn)值將突破1900億歐元。未來隨著鐵路成網(wǎng)、高鐵出海海外市場(chǎng)的打開，我們認(rèn)為公司盾構(gòu)機(jī)和鐵路道岔產(chǎn)品仍具備較大的增長(zhǎng)潛力。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)

預(yù)計(jì)公司2017~2019年，營(yíng)收分別為154.2億元、181.5億元、209.6億元，凈利潤(rùn)分別為13.66億元、17.70億元、21.29億元，對(duì)應(yīng)的EPS 為0.61元、0.80元、0.96元。考慮到公司是國(guó)內(nèi)盾構(gòu)機(jī)和高速道岔的絕對(duì)龍頭，將充分受益行業(yè)的發(fā)展，給予目標(biāo)價(jià)18.3元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：盾構(gòu)機(jī)拿單不及預(yù)期、道岔需求不及預(yù)期、鋼結(jié)構(gòu)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。