本篇報告是對興業(yè)銀行最核心關(guān)注點的詳細分析和測算,著力解決市場當(dāng)前對其最主要的擔(dān)憂。目前,興業(yè)銀行基本面已經(jīng)出現(xiàn)確定性見底反轉(zhuǎn)的趨勢,其估值相對板塊和領(lǐng)先股份行折價較大(分別為8.0%/34.0%),性價比極高,納入重點推薦組合。興業(yè)銀行是我們在《銀行估值提升之本:ROE 重啟回升之路》中提到“基本面確定好轉(zhuǎn)一家,估值起來一家”的典型代表,預(yù)計興業(yè)銀行估值修復(fù)的第一步目標(biāo)為回升至1X 17 年 PB,對應(yīng)絕對收益空間19.4%。

興業(yè)銀行基本面已經(jīng)出現(xiàn)確定性見底反彈的趨勢,凈息差及資產(chǎn)質(zhì)量均已逐漸步入上升通道。1)凈息差:根據(jù)對興業(yè)銀行重定價缺口的分析,由于其1Q17同業(yè)負債重定價較多導(dǎo)致其一季度息差壓力較大,2Q-4Q17 重定價缺口已經(jīng)轉(zhuǎn)負為正。我們判斷在金融市場業(yè)務(wù)流動性不再大幅收緊的情況下,興業(yè)銀行凈息差大概率已于1Q17 見底,將從二季度起逐季回升。2)資產(chǎn)質(zhì)量:興業(yè)銀行在不良認定標(biāo)準趨嚴的情況下,1Q17 不良率及不良加回核銷生成率雙降,2016 年關(guān)注類貸款規(guī)模、逾期貸款規(guī)模及各自占比也均較1H16 明顯下降,資產(chǎn)質(zhì)量好轉(zhuǎn)趨勢明顯。我們判斷隨著興業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量壓力進一步的緩解,撥備下降可繼續(xù)助其反哺利潤。

金融監(jiān)管與銀行間市場流動性收緊對興業(yè)銀行業(yè)績實際影響較小,市場前期對其預(yù)期過于悲觀。1)銀行間流動性收緊:我們對興業(yè)銀行貸款定價水平與金融市場業(yè)務(wù)利率分別作出5 種情景假設(shè),根據(jù)測算銀行間市場利率收緊使得興業(yè)銀行凈息差較原預(yù)測值1.81%變動-1.27 到1.65bps 至1.80%到1.83%區(qū)間,使得普通股股東凈利潤增速較原預(yù)測值7.25%變動-1.04%到1.36%至6.20%到8.61%區(qū)間。2)同業(yè)負債監(jiān)管:興業(yè)銀行同過調(diào)整負債結(jié)構(gòu),并利用標(biāo)準化的同業(yè)存單置換同業(yè)負債,壓降考慮同業(yè)存單后同業(yè)負債占比,是有利于其息差提升的。在三種情景假設(shè)下,興業(yè)銀行凈息差較原預(yù)測值1.81%分別變動-2.97/1.17/0.38bps 至1.78%/1.83%/1.82%。且針對6 月底前興業(yè)銀行到期的同業(yè)存單,如果繼續(xù)續(xù)做,其發(fā)行利差(同業(yè)存單發(fā)行利率-同期限SHIBOR 利率)變動不大。3)理財業(yè)務(wù)監(jiān)管:我們對興業(yè)銀行理財規(guī)模和理財利差分別作出5 種假設(shè),由此組合出的25 種情景下理財監(jiān)管趨嚴對興業(yè)銀行營業(yè)收入及凈利潤的影響分別為-0.05%至0.01%區(qū)間和-0.15%至0.01%區(qū)間,實際影響極小。整體來看,通過對興業(yè)銀行最核心的三大關(guān)注點的詳細分析和測算,我們認為不必擔(dān)憂今年嚴格的金融監(jiān)管和銀行間市場流動性收緊對其業(yè)績造成的影響,最差的時候已經(jīng)過去。

在興業(yè)銀行基本面確定見底反轉(zhuǎn)的背景下,當(dāng)前估值相對板塊、領(lǐng)先股份行折價較大,性價比凸顯,納入重點推薦組合。截至5 月23 日,興業(yè)銀行為0.84X 17 年P(guān)B,相對板塊折價8.0%,相對領(lǐng)先股份制銀行折價34.0%。興業(yè)銀行估值修復(fù)的第一步目標(biāo)為消滅破凈狀態(tài)回升至1X 17 年P(guān)B,對應(yīng)絕對收益空間19.4%。預(yù)計2017/2018/2019 年興業(yè)銀行歸屬于母公司凈利潤分別為580/629/694億元,同比增7.7%/8.5%/10.3%。