事件：公司于 2017 年 5 月 22 日晚發(fā)布公告， 發(fā)行股份購買蘇州旭創(chuàng)并募集配套資金事項(xiàng)獲得證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)。 核準(zhǔn)公司發(fā)行不超過 2.07 億股用于購買標(biāo)的資產(chǎn)，同時(shí)募集配套資金發(fā)行股票的數(shù)量不超過 0.36 億股，發(fā)行股份購買資產(chǎn)和募集配套資金發(fā)行價(jià)皆為 13.55 元/股。

光模塊景氣度長期高企， 高速光模塊可謂“最耀眼的明星”。電信網(wǎng)絡(luò)和數(shù)通網(wǎng)絡(luò)是光模塊的兩大主要應(yīng)用領(lǐng)域。電信領(lǐng)域受益于流量的爆發(fā)增長以及 5G前基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，依然有較強(qiáng)的升級(jí)和擴(kuò)容需求； 數(shù)據(jù)通信領(lǐng)域， 云計(jì)算數(shù)據(jù)中心產(chǎn)生大量的東西向流量， 光模塊的需求量翻倍。未來兩到三年，流量的爆發(fā)增長以及大型數(shù)據(jù)中心的擴(kuò)張都將繼續(xù)，因而光模塊的景氣度也有望長期高企。目前， 新建的數(shù)據(jù)中心普遍采用 40G/100G 高速光模塊， 2017 年更是被譽(yù)為 100G 光模塊全面商用的元年。 根據(jù) Infonetics 預(yù)測，全球 40G/100G光模塊市場將由 2016 年的 17.82 億美元增長到 2020 年的 34.60 億美元， 其中 100G 光模塊增速最快， 預(yù)計(jì)未來 100G 光模塊的市場份額有望超過整體市場的 50%。

蘇州旭創(chuàng)： 硅谷資深專家創(chuàng)辦， 兼具技術(shù)與市場優(yōu)勢(shì)。蘇州旭創(chuàng)是由美國著名創(chuàng)投家、海歸博士發(fā)起創(chuàng)立的光通信企業(yè)，主要從事 10G/25G/40G/100G 等高速光模塊的研發(fā)、設(shè)計(jì)和制造。通過專利許可及自主研發(fā)的方式，旭創(chuàng)獲得了高速光模塊的生產(chǎn)能力， 40G/100G 光模塊的銷售占比達(dá) 78%， 且主要應(yīng)用于數(shù)據(jù)通信領(lǐng)域，和國內(nèi)其他廠商相比具有明顯的優(yōu)勢(shì)。由于未來兩年全球電信 CAPEX 預(yù)計(jì)小幅下滑，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)領(lǐng)域的資本支出將繼續(xù)保持兩位數(shù)的增長，數(shù)據(jù)通信市場的增長要明顯好于電信市場。而在數(shù)通市場， 美國云服務(wù)商仍然是 100G 高端產(chǎn)品的主要需求方，公司已成為谷歌、亞馬遜兩大云計(jì)算巨頭的供應(yīng)商，在海外市場方面的優(yōu)勢(shì)同樣顯著。

立足數(shù)通領(lǐng)域，產(chǎn)品升級(jí)帶動(dòng)傳輸和無線接入領(lǐng)域快速成長。 公司在保持現(xiàn)有數(shù)通產(chǎn)品領(lǐng)先地位的同時(shí)，努力提升 100G 產(chǎn)品的市占率，并已著手開發(fā) 200G/400G 等更高端產(chǎn)品。在傳輸領(lǐng)域，伴隨著 1G EPON/GPON 向 10G EPON/XGPON 升級(jí)， 旭創(chuàng)已經(jīng)完成 10G EPON ONU/olT 產(chǎn)品的開發(fā)工作，并有望在 2017 年形成批量供應(yīng)。 無線接入領(lǐng)域， 旭創(chuàng)在 2009 年開始的 3G 時(shí)代便成功開發(fā)了 6G 2km 和 10G 1.4km 的方案，并在 4G 市場的 10G 1.4km， 10G 10km， 10G 40km 占據(jù)了一定的市場地位。目前，旭創(chuàng)亦已制定了50G/100G/200G 的產(chǎn)品和技術(shù)路線圖，并與國內(nèi)外眾多知名客戶展開合作，在市場競爭中將占據(jù)更有利的地位。

募投項(xiàng)目大幅增加光模塊產(chǎn)能，盈利能力進(jìn)一步提升。根據(jù)公司發(fā)布的公告內(nèi)容， 2016 年旭創(chuàng)的光模塊產(chǎn)能約為 215 萬只，募投項(xiàng)目建成后將總計(jì)增加 530 萬只產(chǎn)能。 目前，高速光模塊，特別是 100G 光模塊依然處于供不應(yīng)求的狀態(tài)， 若公司能對(duì)新增產(chǎn)能有效利用，將極大地增強(qiáng)公司的盈利能力。

盈利預(yù)測與投資建議： 我們預(yù)計(jì) 2017-2018 年公司的備考凈利潤分別為 3.20億元和 4.90 億元，對(duì)應(yīng)的攤薄 EPS 分別為 0.697 元和 1.066 元。增發(fā)完成后公司總股本為 4.59 億股。 考慮到公司在行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先地位以及其較高的業(yè)績?cè)鏊?，我們給予公司 2018 年 35xPE，目標(biāo)市值 171.5 億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià) 37.36 元， 維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 1) 光模塊需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)； 2) 募投項(xiàng)目實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)。