公司是國(guó)內(nèi)乘用車(chē)座椅系統(tǒng)零部件供應(yīng)商。公司主要產(chǎn)品為乘用車(chē)座椅頭枕、座椅扶手以及頭枕支架等。公司直接客戶(hù)包括安道拓(原江森自控)、李爾集團(tuán)、佛吉亞、泰極、豐田紡織、德?tīng)査葒?guó)際知名座椅廠商,公司間接客戶(hù)包括一汽大眾、寶馬、長(zhǎng)安福特、神龍汽車(chē)等合資品牌整車(chē)廠,以及長(zhǎng)城汽車(chē)、吉利汽車(chē)等優(yōu)秀自主品牌整車(chē)廠。2016 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.66 億元,同比增加40%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.5 億元,同比增加42%。

汽車(chē)座椅系統(tǒng)單車(chē)價(jià)值量高,全球市場(chǎng)規(guī)模超過(guò)4000 億元,配套零部件市場(chǎng)形成國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)。汽車(chē)座椅系統(tǒng)是汽車(chē)重要組成部分,對(duì)安全性、舒適性要求較高,單車(chē)價(jià)值量在4000-5000元左右,全球市場(chǎng)規(guī)模超過(guò)4000 億元。在全球座椅系統(tǒng)市場(chǎng)中,前10 位供應(yīng)商占據(jù)的市場(chǎng)份額約90%,以海外跨國(guó)公司為主導(dǎo)。中國(guó)公司主要為一級(jí)系統(tǒng)供應(yīng)商提供零部件,逐步形成國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)。

客戶(hù)資源+技術(shù)研發(fā)+成本管控構(gòu)筑護(hù)城河。汽車(chē)行業(yè)認(rèn)證壁壘高,公司與整車(chē)廠保持良好合作關(guān)系,其中一汽大眾、東風(fēng)日產(chǎn)和神龍汽車(chē)配套份額接近50%。公司與主要一級(jí)供應(yīng)商關(guān)系穩(wěn)定,安道拓、李爾等前五名客戶(hù)收入占比維持70%左右。公司高度重視研發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新能力,具備同步開(kāi)發(fā)能力。公司成本控制能力強(qiáng),產(chǎn)品具有價(jià)格優(yōu)勢(shì)。

新產(chǎn)品+新客戶(hù)+海外擴(kuò)張保障未來(lái)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。公司新產(chǎn)品座椅扶手仍是藍(lán)海市場(chǎng),公司經(jīng)過(guò)多年積累進(jìn)入高成長(zhǎng)期,收入和利潤(rùn)貢獻(xiàn)占比持續(xù)提升。牽手德國(guó)格拉默,雙方將為共同擴(kuò)大中國(guó)和全球業(yè)務(wù)建立戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系。此次合作不僅使公司向同行業(yè)世界領(lǐng)先的企業(yè)學(xué)習(xí)相關(guān)技術(shù),也能夠通過(guò)其打開(kāi)海外業(yè)務(wù)的窗口,改善收入結(jié)構(gòu)。

投資建議:預(yù)計(jì)公司2017/18/19 年EPS 分別為0.77/1.02/1.34元(2016 年為0.59 元)。當(dāng)前價(jià)26.44 元,對(duì)應(yīng)2017/18/19 年34/26/20 倍PE?？紤]汽車(chē)座椅市場(chǎng)成長(zhǎng)空間廣闊,公司新產(chǎn)品高速成長(zhǎng)以及海外市場(chǎng)拓展的潛力,參考行業(yè)平均估值,我們認(rèn)為公司合理估值為2017 年40 倍PE,首次給予“增持”評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)31 元。

風(fēng)險(xiǎn)提示:1)汽車(chē)銷(xiāo)量增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期;2)新客戶(hù)及新產(chǎn)品進(jìn)展不順利;3)海外市場(chǎng)開(kāi)拓與合作進(jìn)展不順利。