事件

5月18日晚間，公司公告，公司并購凱勝園林的定增方案已順利實(shí)施完成。本次非公開發(fā)行股票已于2017年5月17日在中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司上海分公司辦理完畢登記托管手續(xù)，募集資金已到位，定增對(duì)象為中國紙業(yè)、山東省國有資產(chǎn)投資控股有限公司、湖北新海天、長沙琛遠(yuǎn)財(cái)務(wù)、國聯(lián)證券、岳陽林紙員工持股計(jì)劃1 期定向資產(chǎn)管理計(jì)劃、劉建國共7 名投資者。

簡評(píng)

定增并購凱勝園林終落地，開啟園林PPP 新主業(yè)

（1）公司于2016年6月8日發(fā)布定增預(yù)案，擬募集資金22.94億元，其中9.34億元收購凱勝園林100%股權(quán)，13億用于償還銀行貸款，0.59億用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。目前公司定增方案已經(jīng)順利實(shí)施完成，其中非公開發(fā)行股票數(shù)量3.55億股，發(fā)行價(jià)格為6.46元/股，募集資金總額22.91億元，募集資金凈額為22.52億元，公司獲得優(yōu)質(zhì)園林公司資源最終落地。

（2）凱勝園林業(yè)務(wù)涉及園林、市政工程施工和苗木生產(chǎn)銷售等，其中劉建國、屠紅燕承諾 2016-2018年業(yè)績分別為1.09、1.31、1.44億元。經(jīng)公司年報(bào)公布，2016年度實(shí)現(xiàn)凈利潤1.15億元，同比增長42.97%，超過承諾業(yè)績。

（3）我們認(rèn)為，凱勝園林具有在全國范圍內(nèi)承接大量園林項(xiàng)目的經(jīng)驗(yàn)，具有良好的人員儲(chǔ)備、技術(shù)儲(chǔ)備和市場儲(chǔ)備。本次定增將大股東中國紙業(yè)、岳陽林紙高管及員工和凱勝園林管理層三方利益綁定，彰顯發(fā)展信心，同時(shí)公司本身具備良好的林業(yè)資源和區(qū)位優(yōu)勢(shì)，能夠?yàn)閯P勝園林提供穩(wěn)定的上游原材料和充足的資金支持，而凱勝園林的業(yè)務(wù)又能夠幫助公司的原材料資源對(duì)接市場。此次收購協(xié)同效應(yīng)顯著，公司憑借央企背景和自身雄厚技術(shù)實(shí)力，有望在較短時(shí)間內(nèi)發(fā)展成為園林行業(yè)翹楚。

借力造紙行業(yè)高景氣，公司Q1 業(yè)績靚。

2017Q1 岳陽林紙實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.92億元，同比增長19.52%；歸屬上市公司股東的凈利潤為0.15億元，同比增長209.36%；扣非后歸屬于上市公司股東的凈利潤為0.03億元，同比增長320.99%。2017年一季度公司業(yè)績向上的主要原因是一方面由于供給側(cè)改革、環(huán)保要求行業(yè)內(nèi)落后產(chǎn)能被淘汰，另一方面行業(yè)內(nèi)景氣度向好等多因素驅(qū)動(dòng)量價(jià)齊升所致。

PPP 行業(yè)落地率和入庫項(xiàng)目繼續(xù)提升。

前PPP 獲國家政策大力支持，財(cái)政部數(shù)據(jù)顯示，截至2016年末，全國入庫PPP 項(xiàng)目共計(jì)11260 個(gè)，投資額13.5萬億元；其中國家示范項(xiàng)目共計(jì)743 個(gè)，投資額1.86萬億元。已簽約落地1351 個(gè)，投資額2.2萬億元，落地率31.6%。

簽約120億PPP 項(xiàng)目大單，開拓利潤增長點(diǎn)

2016年4月，公司與寧波國際海洋生態(tài)科技城管理委員會(huì)簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，雙方通過運(yùn)用PPP 合作模式，針對(duì)科技城部分市政基礎(chǔ)設(shè)施、生態(tài)環(huán)境工程等項(xiàng)目的投資、建設(shè)、運(yùn)營和養(yǎng)護(hù)服務(wù)等內(nèi)容展開合作，項(xiàng)目建設(shè)投資總額初步匡算不低于120億元。生態(tài)與環(huán)境景觀等市政工程項(xiàng)目相比造紙行業(yè)盈利水平高，生態(tài)環(huán)保行業(yè)前景空間廣闊，將為公司帶來利潤新增長點(diǎn)。

投資建議：此次公司定增收購凱勝園林落地，將正式開啟公司造紙+園林雙主業(yè)發(fā)展模式，公司將打破單一造紙業(yè)務(wù)對(duì)公司經(jīng)營的影響，初步形成涵蓋造紙、林業(yè)、園林等多業(yè)務(wù)板塊的業(yè)務(wù)格局。且公司簽約PPP 項(xiàng)目大單，并受國改驅(qū)動(dòng)，未來有望進(jìn)一步提升盈利水平，發(fā)展前景看好。我們預(yù)計(jì)公司2017年備考凈利潤3.5億元（0.5億造紙盈利額+1.5億凱勝園林盈利額+1.5億科技城新訂單貢獻(xiàn)），2018年凈利潤4.5 個(gè)億，公司定增之后總股本13.98億股，EPS 分別為0.25元/股和0.32元/股，對(duì)應(yīng)PE 分別為34x 和26x。鑒于2018-2019是公司釋放高峰階段，維持“買入”。