公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)為電子元器件薄型載帶的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù),國(guó)內(nèi)無(wú)主營(yíng)業(yè)務(wù)與其相同的上市公司,具備標(biāo)的稀缺性,是國(guó)內(nèi)電子元器件薄型載帶領(lǐng)域的隱性龍頭,2016 年公司紙質(zhì)載帶的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率高達(dá)54.02%,全球份額達(dá)30%。由于區(qū)位和成本優(yōu)勢(shì),公司的產(chǎn)品具備較高的價(jià)格優(yōu)勢(shì)。下游客戶主要為:韓國(guó)三星、日本村田、日本松下、國(guó)巨電子、日本京瓷、太陽(yáng)誘電、風(fēng)華高科、順絡(luò)電子、華新科技、厚聲電子等一些國(guó)內(nèi)外知名企業(yè)。

全產(chǎn)業(yè)鏈縱深發(fā)展,研發(fā)實(shí)力強(qiáng),打破壟斷,構(gòu)建護(hù)城河

公司具備從原材料端(原紙)到成品端(紙質(zhì)載帶、塑料載帶、膠帶)的全產(chǎn)業(yè)鏈,生產(chǎn)的原材料用于內(nèi)部供應(yīng),打通了核心原材料供給與后端精密加工環(huán)節(jié),保證了特定產(chǎn)品的品質(zhì),達(dá)到控制成本的目的,同時(shí)供貨更為穩(wěn)定,而上述競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手均處于產(chǎn)業(yè)鏈中部分環(huán)節(jié)。公司歷年來(lái)注重研發(fā),研發(fā)投入逐年提升,2016 年研發(fā)費(fèi)用0.32 億元,同比增長(zhǎng)10.34%。公司擁有包括載帶原紙制造、紙質(zhì)載帶打孔、紙質(zhì)載帶壓孔等在內(nèi)的多項(xiàng)核心技術(shù),成為其核心競(jìng)爭(zhēng)力。

共享客戶,塑料載帶、轉(zhuǎn)移膠帶打開百億市場(chǎng)空間

目前公司采購(gòu)的相關(guān)原材料主要由美國(guó)普立萬(wàn)(Polyone)公司生產(chǎn),采購(gòu)單價(jià)較高,目前已經(jīng)成功研發(fā)利用透明PC 粒子生產(chǎn)黑色PC 粒子的技術(shù),相關(guān)設(shè)備已在定制中,未來(lái)公司將利用透明PC 粒子生產(chǎn)黑色塑料載帶。由于MLCC 僅為轉(zhuǎn)移膠帶的其中一個(gè)重要應(yīng)用領(lǐng)域,考慮到片式多層電感、天線等其他疊層元器件對(duì)轉(zhuǎn)移膠帶的需求,轉(zhuǎn)移膠帶市場(chǎng)還有較大的拓展空間,預(yù)測(cè)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到百億級(jí)別,相比于十億級(jí)別的載帶市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)充了10 倍。轉(zhuǎn)移膠帶產(chǎn)品的客戶與現(xiàn)有客戶之間具有較高的重合度,公司可以充分利用現(xiàn)有的客戶資源進(jìn)入轉(zhuǎn)移膠帶市場(chǎng),搶奪市場(chǎng)占有率。

龍頭、稀缺性,塑料載帶、轉(zhuǎn)移膠帶帶來(lái)原來(lái)10 倍市場(chǎng)空間

我們看好公司在原有紙質(zhì)載帶方面的龍頭地位及上下游一體化的業(yè)務(wù)模式,同時(shí)看好相當(dāng)于原來(lái)業(yè)務(wù)10 倍領(lǐng)域的塑料載帶、轉(zhuǎn)移膠帶方面的拓展。參考同行業(yè)及次新股公司17 年53.19X 的平均PE 估值水平,考慮到公司是次新股、稀缺性及龍頭地位,我們認(rèn)為公司17 年的估值范圍為55X-60X,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)95.7~104.4 元,首次覆蓋,給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:行業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境變化的風(fēng)險(xiǎn);主要原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);新領(lǐng)域拓展低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。