投資要點

事件：

公司發(fā)布4 月主要運營數(shù)據(jù)公告，當月客運運力投入（按可用座位公里計）同比上升3.7%，旅客周轉(zhuǎn)量（按收入客公里計）同比上升4.5%。本年度累計客運運力投入（按可用座位公里計）同比上升4.5%，旅客周轉(zhuǎn)量（按收入客公里計）同比上升6.9%。

供需結(jié)構(gòu)良好，需求增速持續(xù)高于供給增速

供給端方面，4 月當月實現(xiàn)195.79 億可用座位公里，ASK 同比增長3.7%，環(huán)比減少2.1%。其中，國內(nèi)ASK 同比增長2.6%，國際ASK 同比增長6.7%。當年累計實現(xiàn)788.48 億可用座位公里，ASK 同比增長4.5%。

需求端方面，4 月當月實現(xiàn)158.33 億收入客公里，RPK 同比增長4.5%，環(huán)比減少2.3%。其中，國內(nèi)RPK 同比增長2.6%，國際RPK 同比增長9.4%。當年累計實現(xiàn)644.44 億收入客公里，RPK 同比增長6.9%。

今年以來公司RPK 增速持續(xù)高于ASK 增速，供需結(jié)構(gòu)良好。公司謹慎投入運力，ASK同比增長僅4.5%（南航ASK同比增長8.32%，東航ASK同比增長9.4%），在今年油價持續(xù)走高的情況下，致使成本增速僅17%。

客座率保持平穩(wěn)，增加國際航線運力投放

4 月國航總體客座率80.9%，同比增長0.6%，總體保持平穩(wěn)。其中，國內(nèi)航線82.6%，基本持平；國際航線78.4%，同比增長1.9%。國際航線在4 月總體RPK 環(huán)比下滑的情況下，國際航線逆勢上漲，環(huán)比增長2.4%，同比增長9.4%。

此前各大航空公司將運力回撤國內(nèi)，放緩國際運力投入，致使國際航線供需關(guān)系有所好轉(zhuǎn)。公司在4 月小幅增加了國際航線的運力投入，國際航線運力增速高于國內(nèi)航線。國航是行業(yè)內(nèi)國際航線布局最完善的公司，出行需求疊加即將到來的旺季行情，公司有望率先受益。

油價回落、匯率趨穩(wěn)，不利因素消除

航油成本是公司最主要的成本支出，國際原油價格的波動以及發(fā)改委對國內(nèi)航油價格的調(diào)整都會對盈利產(chǎn)生較大的影響。今年一季度航空煤油進口到岸完稅價格均價為4298 元/噸，同比漲幅超過54%。4 月開始油價有所回落，漲幅收窄，同比漲幅降至35%左右，對成本的壓力有所緩解。

美國加息靴子落地，匯率趨穩(wěn)，預計今年人民幣大幅貶值可能性很小。另一方面，公司通過調(diào)整負債結(jié)構(gòu)，增加人民幣負債，減少匯率損失的可能性。

與漢莎聯(lián)營提升票價彈性

公司自4 月1 日起正式開始與漢莎聯(lián)營，通過聯(lián)營，公司在歐洲市場的整體競爭實力將顯著增強。目前雙方合計占據(jù)中歐航線約40%的市場份額。聯(lián)營后，雙方根據(jù)運力投入和各方銷售的座位價值商定分攤比例，據(jù)以分攤收益。

目前國航與漢莎票價存在一定的價差，我們預計聯(lián)營后，雙方在價格上將逐漸趨同，將顯著提升國航歐洲航線的票價水平與收益水平。

混改提升貨運盈利能力

近日公司公告，發(fā)改委批復同意中航集團公司進行航空貨運物流混合所有制改革。中航集團公司將著手啟動航空貨運物流混合所有制改革?；旌纤兄聘母锏木唧w實施可能涉及公司及公司部分下屬公司經(jīng)營的航空貨運物流業(yè)務(wù)。

2016 年年報顯示，公司貨運業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入83 億元，占比不到總營業(yè)收入的7.5%，每收入貨運噸公里收益1.19 元，同比下滑7.82%。公司貨運業(yè)務(wù)體量小，收益水平逐年下降，貨運業(yè)務(wù)資源亟待整合。預期通過混改，未來能顯著增強貨運業(yè)務(wù)的規(guī)模實力和盈利能力。

盈利預測與投資評級

預計公司2017~2019 年歸母凈利潤為88.21 億元、96.88 億元、111.02億元，對應(yīng)EPS 為0.61 元、0.67 元、0.76 元?？紤]到公司地位、航線優(yōu)勢以及強烈混改預期，目標價12.1 元，給予“買入”評級。

風險提示：油價上漲的風險；人民幣貶值的風險；鐵路分流的風險。