高端國際教育第一股，海淀低調(diào)入主中泰：公司之前是江蘇民營鋼構(gòu)企業(yè)，主要從事橋梁結(jié)構(gòu)制作經(jīng)營，擁有鋼結(jié)構(gòu)工程專業(yè)承包國家一級資質(zhì)，年加工能力為12-14 萬噸，是國內(nèi)橋梁結(jié)構(gòu)制作領(lǐng)域的龍頭企業(yè)和國內(nèi)首家橋梁鋼結(jié)構(gòu)上市公司。2015 年5 月，通過非公開發(fā)行及原控制人股份轉(zhuǎn)讓，公司實際控制人變更為海淀國資委；經(jīng)過此次非公增發(fā)及持續(xù)對子公司文凱興增資，中泰橋梁變身為擁有兩所高端國際教育實體學校的平臺，成為A 股市場首家國際教育公司。

教育+體育雙輪驅(qū)動，打造凱文教育品牌：2016 年11 月以來，公司快速推進收購文凱興20.22%剩余股權(quán)非公方案，旨在解決與大股東同業(yè)問題，將朝陽凱文國際學校完全納入體內(nèi)；同時積極推進現(xiàn)金收購凱文智信、凱文學信及凱文睿信股權(quán)，目前公司以子公司文華學信為國際教育平臺，下轄兩所高端國際教育學校，同時分別擁有國際化教育體育資產(chǎn)、運營平臺、國際教育資源運營管理平臺、國際留學咨詢等產(chǎn)業(yè)鏈配套子平臺，公司在高端國際教育鏈布局初具雛形，為凱文教育品牌打造奠定基礎(chǔ)，也為公司未來立足實體國際學校，向國際教育品牌管理輸出埋下伏筆。

兩所高端國際教育學校，未來盈利值得期待：公司旗下朝陽凱文學校定位是K12 基礎(chǔ)教育國際課程，計劃提供國際IB 課程，招生對象為中外籍適齡學生，設(shè)計招生可達4100 人，人均學費約20 萬元/年，預計將于2017 年9 月開學；海淀凱文學校提供1-12 年級國際化教育，高中階段提供美國AP 課程，該校設(shè)計招生1300 人，已于2016 年9 月開學，目前人均學費約24 萬元/年。兩所學校硬件設(shè)施、軟件師資配套以及對生源定位高端，朝陽凱文、海淀凱文兩所學校滿員后，預計年均現(xiàn)金流入分別為9.97 億元和3.45 億元，年均貢獻利潤分別為3.6 億元和1.6 億元。公司公告顯示，體育中心2018 年投入使用，滿員后預計年均現(xiàn)金流入2064 萬元，公司盈利前景十分可觀。

國際教育低齡化明顯，北京國際教育生源占比不高。我們根據(jù)北京國際學校官方網(wǎng)站公開信息，匯總的85 所國際學校中，有68 所招收中國籍學生，我們根據(jù)已有生源信息做平均平滑處理和總量加總分析，估計北京68 所招收中國籍學生的國際學校中，小初高三階段每年招錄新生約3669 人、5148 人和6869 人，分別占2015 年同階段整體招生數(shù)的2%、5%和11%；同時，68 所國際學校各階段在校生總生源比重分別為2%、5%和11%，合計國際學校生源占總體生源比重僅為4%，目前國際教育低齡化趨勢明顯，尤其北京、上海等一線城市對國際教育需求尤為旺盛，從測算結(jié)果來看，北京市國際教育招錄新生比例及國際教育學校在校生源比例均不高，國際教育學校學位仍有擴充空間。

DCF 估值絕對價值凸顯，大股東增持成本較高：公司是A 股市場僅有的國際教育平臺，我們利用DCF 估值模型，根據(jù)朝陽凱文和海淀凱文兩所學校未來現(xiàn)金流量進行測算，公司絕對價值約105 億元，對應當前股本每股價值為21.02 元；另外，公司2016 年12 月定增發(fā)行價格分別為17.24 元和19 元，同時，2017 年1 月份大股東增持995 股，增持成本約19.1 元/股，較5 月12 日收盤價，分別倒掛了20%、32.4%和33%。

投資建議：綜合來看，公司背靠海淀國資委，控股股東具有較強的教育資源和資金實力，為公司導入豐富的教育資源，同時給予其強大的資金支持，使得公司短期內(nèi)蛻變?yōu)锳 股市場第一家高端國際教育平臺；公司目前擁有兩所國內(nèi)一線國際教育實體學校，同時擬建國內(nèi)領(lǐng)先的體育配套設(shè)施，教育、體育協(xié)同發(fā)展，著力打造高端國際教育品牌，未來有望立足國際教育學校實體，向高端國際教育品牌輸出管理模式發(fā)展，公司發(fā)展前景值得期待，同時我們根據(jù)公司旗下兩所實體學校未來現(xiàn)金流進行DCF 估值，公司每股絕對價值為21.02 元，公司當前價值低估，維持對公司的買入- A 的投資評級，給予公司6 個月目標價21 元，對應我們業(yè)績預測，2017 年動態(tài)PE191 倍。

風險提示：傳統(tǒng)主業(yè)競爭加劇，國際學校招生低于預期等風險。