好行業(yè)：傳統(tǒng)外貿(mào)遭遇瓶頸，出口B2C 電商滲透率迅速提升

作為新興貿(mào)易業(yè)態(tài)，跨境電商縮短了流通環(huán)節(jié)，提高了交易效率。同時隨著扶持政策的密集落地、互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的普及、支付及物流等基礎(chǔ)設(shè)施的不斷完善，跨境電商交易規(guī)?？焖偬嵘?，中國制造業(yè)性價比優(yōu)勢及豐富的產(chǎn)品供給使得中國成為最受全球網(wǎng)購消費(fèi)者歡迎的海淘國家。據(jù)阿里研究院數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2015 年我國出口B2C 金額為5032 億元，同比增長約60%。預(yù)計2020 年跨境電商B2C 出口額將達(dá)到2.16 萬億元，2015-2020 年年均增幅約34%，出口B2C 萬億空間仍待挖掘。

好公司：出口B2C 電商絕對龍頭，競爭優(yōu)勢明顯

環(huán)球易購主營電子和服裝產(chǎn)品，得益于精準(zhǔn)的產(chǎn)品、客戶和營銷定位，環(huán)球易購自成立以來一直保持高速增長，2016 年收入同比+92%，凈利潤同比+104.7%，遠(yuǎn)超行業(yè)平均增速。憑借領(lǐng)先的大數(shù)據(jù)分析能力及規(guī)模優(yōu)勢，2016 年公司期間費(fèi)用率減少8.56 個百分點(diǎn)，競爭優(yōu)勢逐步凸顯。子公司前海帕拓遜以自有品牌為主，目前已以高品質(zhì)高性價比建立了一定的影響力，目前業(yè)務(wù)已經(jīng)覆蓋20 多個國家和地區(qū)，在消費(fèi)類電子產(chǎn)品的多個細(xì)分類目占據(jù)主導(dǎo)地位。2016 年帕拓遜收入12.9 億元，同比增長177%，歸母凈利潤為1.14 億元，同比增長158%，業(yè)績亮眼，公司業(yè)績屢超此前承諾。

新亮點(diǎn)：發(fā)力進(jìn)口電商，打造跨境雙向立體生態(tài)圈

公司2015 年開始進(jìn)軍跨境進(jìn)口業(yè)務(wù)，打造進(jìn)出口雙向跨境平臺，以期發(fā)揮供應(yīng)鏈、渠道方面的協(xié)同效應(yīng)?！拔逯迺辈捎迷a(chǎn)地品牌直采的供貨方式和自營的運(yùn)營模式，主打母嬰用品、美妝個護(hù)、食品保健、居家個護(hù)等類目，定位上專注于進(jìn)口大牌商品的特賣。目前“五洲會”在最關(guān)鍵的供應(yīng)鏈和物流方面已經(jīng)具備一定競爭優(yōu)勢。此次公司擬收購的優(yōu)壹電商是國內(nèi)領(lǐng)先的全球優(yōu)品專供與電商貿(mào)易綜合服務(wù)商。主要圍繞國內(nèi)中高端家庭的生活消費(fèi)場景，深度挖掘目標(biāo)群體的消費(fèi)需求，業(yè)務(wù)包括產(chǎn)品銷售和電商服務(wù)。目前收入以母嬰產(chǎn)品為主，運(yùn)營服務(wù)能力突出。優(yōu)壹電商的收購將豐富公司供應(yīng)鏈資源、提高品牌運(yùn)營能力，協(xié)同效應(yīng)顯著。

投資建議：首次覆蓋給予“買入”評級

暫不考慮優(yōu)壹電商業(yè)績貢獻(xiàn)，預(yù)計2017-2019 年收入分別為146/214/291億元，分別同比增長70.66%、47.04%、35.78%。歸母凈利潤分別為7.79/12.37/18 億元，分別同比增長97.74%、58.87%、45.47%。作為跨境電商唯一純正標(biāo)的，目前行業(yè)尚無可對標(biāo)公司，從PEG 角度出發(fā)，考慮到公司2016-2019 年利潤年均復(fù)合增速為66%，給予公司2017 年45-50倍PE（PEG 為0.68-0.76），對應(yīng)目標(biāo)價24.3-27 元。首次覆蓋給予“買入”評級，建議投資者積極關(guān)注。

風(fēng)險提示：跨境電商政策的不確定性；海外政策風(fēng)險；并購整合效果不達(dá)預(yù)期；行業(yè)競爭加劇。