投資思考: 2-3 年期優(yōu)選配置品種。家電板塊在年初以來取得顯著的超額收益,機構(gòu)持倉處于相對高位;風(fēng)險收益比凸顯重要性。生活小家電品類處于更朝陽的生命周期且具有更持久的成長性,合理估值中樞20xPE（穩(wěn)定永續(xù)（持續(xù)跑贏通脹）是品牌消費品龍頭的價值體現(xiàn)）;而九陽的經(jīng)營改善將來自于渠道調(diào)整的逐步完成。渠道調(diào)整期間公司在去年仍錄得7 億盈利,當(dāng)前股價僅對應(yīng)2016 年19xPE,顯著低估中長期成長空間。預(yù)期九陽有望在2019 年突破10億盈利,以現(xiàn)130 億市值布局,2017-2019 年均復(fù)合收益可接近20%。當(dāng)前股價與公司盈利均處于相對底部,給予“強烈推薦-A”評級。

16 年報&17Q1 季報: 渠道調(diào)整期的陣痛。 據(jù)2016 年報,公司實現(xiàn)收入73.15億元,同比+3.61%;歸母凈利6.98 億,同比+12.53%。據(jù)2017Q1 季報,公司實現(xiàn)收入14.85 億同比-9.58%;歸母凈利1.36 億,同比+2.92%。公司擬非公開發(fā)行募集資金總額不超過 5.10 億元（主要投向“鐵釜”飯煲產(chǎn)品擴建及技術(shù)提升項目）并在4.11 日獲得證監(jiān)會核準(zhǔn)批復(fù)。九陽于2016Q1 開始進行渠道調(diào)整（精簡結(jié)構(gòu),進一步優(yōu)化和發(fā)揮核心經(jīng)銷商的優(yōu)勢）預(yù)計將于2017 上半年完成。中性預(yù)期公司未來3 年將維持15%以上的年均復(fù)合盈利增長。

品牌小家電將持續(xù)受益于消費升級和零售渠道結(jié)構(gòu)變革。公司收入結(jié)構(gòu)（按2016）中內(nèi)銷占98%; 產(chǎn)品構(gòu)成逐步趨向合理,其中豆?jié){機占42%（2009 年最高峰時占比達78%）非豆?jié){機業(yè)務(wù)58%。消費升級和終端渠道（KA 商超網(wǎng)購等日漸成為主導(dǎo)）的變化,將賦予品牌企業(yè)占據(jù)更多的量價優(yōu)勢。據(jù)中怡康,美的蘇泊爾九陽等品牌在5-10 個小家電品類占據(jù)銷量前三名。IH 電飯煲的興起,均價已從4 年前不足300 元提升至如今的近千元。

如何看待和評估消費抱團行情？據(jù)Wind,Q1 家電板塊收益率11.1%基金持倉5.9%,分別是市場第2 和第5 位。看好消費的長期邏輯在于中國經(jīng)濟社會逐步由投資驅(qū)動向消費和科技創(chuàng)新驅(qū)動轉(zhuǎn)型;短期支撐則來自于三方面:1,Q1 地產(chǎn)景氣的超預(yù)期; 2,中小創(chuàng)板塊盈利的羸弱和殼價值的覆滅,金融監(jiān)管的從嚴(yán)以及周期股盈利的不穩(wěn)定; 3,宏觀與政策的不確定,消費品“確定性溢價”。

風(fēng)險提示：渠道調(diào)整慢于預(yù)期、消費抱團行情的短期邏輯弱化。