投資要點：

關鍵假設點：預測井臺裝17-19年營收增長28%、29%和24%，臻釀8 號17-19年營收增長43%、39%和29%。

投資評級與估值：我們預測公司2017-2019年收入分別增長37%、34%和27%，凈利潤分別增長31%、34%和33%，EPS 分別為0.6、0.81 和1.08元，對應17-19年PE 分別為36、26、20 倍，目標價27元，首次覆蓋給予買入評級。公司受益于高端酒復蘇+自身團隊及經(jīng)營理念變革，在品牌、產(chǎn)品、渠道、管理等方面都具備了競爭優(yōu)勢，是增長潛力很大的次高端品種。我們看好公司的核心邏輯是：1、公司股東是國際酒業(yè)巨頭帝亞吉歐，15年組建的新管理團隊具有極強的執(zhí)行力與豐富的快消品運作經(jīng)驗，用快消品理念運作白酒；2、公司擁有厚重的品牌文化歷史優(yōu)勢，并傳承了中國名酒基因；3、公司由多品類戰(zhàn)略轉向聚焦資源發(fā)展大單品，并且主動降價提高產(chǎn)品性價比，具有極強的爆發(fā)力；4、公司正積極向廠商主導的渠道模式轉型，市場空間有望全面打開；5、遞延獎金計劃的實施將有效調動公司管理層的積極性。

高端品牌，具備名酒基因。水井坊是中國高端白酒的典型代表，擁有“中國白酒第一坊”

等諸多美譽，水井坊的前身全興大曲早在上世紀六十年代即躋身中國八大名酒之列，傳承了中國名酒基因，在次高端白酒中具備非常強的品牌力。

產(chǎn)品聚焦，主動降價提高性價比。水井坊始終定位高端，主要有井臺與臻釀八號兩大拳頭產(chǎn)品，并推出定位高端提升品牌力的典藏大師，打造有競爭力的產(chǎn)品組合。由于次高端市場呈現(xiàn)擠壓式增長的特點，公司由多品類戰(zhàn)略轉變?yōu)榫劢官Y源發(fā)展大單品的戰(zhàn)略具有極強的爆發(fā)力。價格上，公司主動降價，避開了與一線白酒的直接競爭，同時水井坊的品牌力與良好的酒質足以支撐次高端的價位段，性價比充分凸顯。

渠道變革，“新總代”模式有助于市場空間全面打開。2016年公司將渠道模式升級為新的總代模式，公司負責銷售前端管理，總代負責后端維護，加強對終端的把控和渠道的下沉。

新的總代模式下，公司借助于省代，讓利于渠道，強化了對渠道利潤與渠道管理的掌控力，同時有利于市場空間的全面打開。

管理團隊擁有豐富快消品經(jīng)驗，執(zhí)行力強。公司管理團隊在經(jīng)歷了多次變動后已經(jīng)穩(wěn)定，并且擁有豐富的本土化運作經(jīng)驗與極強的執(zhí)行力。新任總經(jīng)理范祥福在啤酒行業(yè)有26年從業(yè)經(jīng)驗，擁有輝煌的戰(zhàn)績，范總上任后對水井坊的產(chǎn)品戰(zhàn)略、渠道模式、決策機制都進行了調整，在2016年帶領公司實現(xiàn)了全面復蘇與超預期的增長。

股價表現(xiàn)的催化劑：收入增速超預期

核心假設風險：調整復蘇低于預期，地產(chǎn)訴訟案不確定性