事件：公司2016年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.88億元，同比增長(zhǎng)48.08%；歸屬凈利潤(rùn)6953萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)33.24%。2017年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入0.96億元，同比增長(zhǎng)32.24%，實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)-65萬(wàn)元，同比下降110.54%。

核心觀點(diǎn)

業(yè)績(jī)略低于預(yù)期，產(chǎn)業(yè)整合進(jìn)行中：公司自上市以后逐步由設(shè)備制造商向水處理綜合服務(wù)提供商轉(zhuǎn)型，2016年運(yùn)營(yíng)收入1.37億元，同比增長(zhǎng)67%；水處理成套設(shè)備的銷售收入下滑26.6%，主要是由于冶金行業(yè)和煤炭行業(yè)受產(chǎn)能過(guò)剩供給側(cè)改革影響，新增改造項(xiàng)目減少，整體市場(chǎng)需求萎縮；2016年公司完成收購(gòu)四通環(huán)境65%股權(quán)（2016年12月1日并表），四通環(huán)境實(shí)際業(yè)績(jī)?yōu)?446.61萬(wàn)元，低于1700萬(wàn)元的承諾業(yè)績(jī)；江蘇華大實(shí)際業(yè)績(jī)?yōu)?093.02萬(wàn)元，略低于3300萬(wàn)元的承諾業(yè)績(jī)。

運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目規(guī)模持續(xù)放大，PPP 項(xiàng)目如期推進(jìn)：隨著公司超磁分離水體凈化技術(shù)在水環(huán)境治理領(lǐng)域具有比較獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，運(yùn)營(yíng)訂單持續(xù)增加，2016年9月份與北京市平谷區(qū)水務(wù)局簽訂了《北京市平谷區(qū)泃河?xùn)|店出境斷面水質(zhì)改善應(yīng)急治理工程政府與社會(huì)資本合作（PPP）項(xiàng)目投資協(xié)議》，首個(gè)PPP項(xiàng)目落地。收購(gòu)四通環(huán)境后，公司將進(jìn)一步拓展市政水處理業(yè)務(wù)。

理順激勵(lì)機(jī)制：公司第1 期員工持股計(jì)劃已完成股權(quán)購(gòu)買，累計(jì)買入公司股票914,120 股，占公司總股本的0.52%，均價(jià)約為31.91元/股，鎖定期12個(gè)月。2017年3月發(fā)布了2017年股權(quán)激勵(lì)草案，計(jì)劃擬授予限制性股票525.50萬(wàn)股，占總股本的2.831%，行權(quán)條件為相比2016年，2017/2018/2019年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別不低于30%，70%和110%。

財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議

考慮四通環(huán)境完成了并表，我們上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，即公司2017-2019年歸母凈利潤(rùn)為1.27、1.64、2.27億元（原為2017-2018年1.09、1.17億元），EPS分別為0.69、0.89、1.23元（原為2017-2018年0.62、0.66元）?？杀裙?017年P(guān)E 為39 倍，我們看好公司在黑臭河治理的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，以及外延并購(gòu)后的競(jìng)爭(zhēng)力提升，繼續(xù)給予10%的估值溢價(jià)，即2017年43 倍PE，目標(biāo)價(jià)為29.67元，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目推進(jìn)不達(dá)預(yù)期；政策推進(jìn)不達(dá)預(yù)期