投資要點

與行業(yè)共同轉(zhuǎn)型，與行業(yè)共同成長，在保險業(yè)績和估值雙重提升的背景下我們看到了新華保險背后的優(yōu)質(zhì)成長屬性，這是我們推薦新華保險的核心理由！

1.轉(zhuǎn)型適逢其會，買的是戰(zhàn)略執(zhí)行

2015年新華宣布轉(zhuǎn)型，2016年數(shù)據(jù)表明行業(yè)變革悄然開啟，2016年新華貫徹轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，并在當(dāng)年取得轉(zhuǎn)型業(yè)績。行業(yè)升級與公司主動改革共振，新華的轉(zhuǎn)型精準(zhǔn)及時，不早不晚，適逢其會。依托行業(yè)外生變化，轉(zhuǎn)型風(fēng)險大大降低，這也給了新華敢于舍棄保費增速的勇氣，也是戰(zhàn)略制定與執(zhí)行的底氣。

2.行業(yè)經(jīng)營模式轉(zhuǎn)變，買的是新價值角度下的成長保障需求爆發(fā)和保險行業(yè)的供給端改革，最終帶來的是三差結(jié)構(gòu)的再均衡和估值思維重構(gòu)。新華在2016年的轉(zhuǎn)型堅決而迅速，時間和效果都遠超預(yù)期，最終業(yè)績體現(xiàn)出高成長性。新華的成長性與行業(yè)發(fā)展高度重合，是公司基本面和行業(yè)估值的雙重提升，是三差新模式估值角度下的優(yōu)質(zhì)成長股。

3.預(yù)計2017年EV 有20%的增長，估值處于板塊最低我們預(yù)計2017年新華保險的EV 主要的變動將來自一年新業(yè)務(wù)價值和內(nèi)含價值的期望回報，兩者合計增加內(nèi)含價值約268億元，期末內(nèi)含價值為1563億元，增速為21%，較目前市場的一致預(yù)期增速10%高出一倍！以此推算，新華保險2017年P(guān)/EV 估值為0.84 倍，較1.2 倍的估值中樞仍有40%的上升空間。

4.準(zhǔn)備金評估利率將在今年底走平，明年開始貢獻業(yè)績在綜合溢價不變的假設(shè)下，我們預(yù)測新華保險2017年受評估利率下行影響，全年稅前利潤大致減少48.4億元，較2016年大幅減少22.5%，利潤釋放速度逐步增加，到2018年開始正向貢獻利潤。

5.投資建議：

我們預(yù)計新華保險在2017年的繼續(xù)轉(zhuǎn)型中內(nèi)含價值增速不低于20%，結(jié)合未來3-4年的轉(zhuǎn)型預(yù)期，認為給予1.2 倍PEV 較為合理，短期目標(biāo)價60元，繼續(xù)強烈推薦！