投資要點：

圓通速遞發(fā)布公告，公司擬以現(xiàn)金方式收購先達國際物流2.56 億股份，占總股本的61.87%。其中目標股份對價10.41 億港元，折合每股4.07 港元，按先股價3.87 港元計算，收購溢價5.16%。另外按規(guī)定，公司收購完成后將對剩余1.16 億股及212.2 萬份認股期權義務要約收購，若全部收購則對價4.82 億元。

先達國際物流是國際貨代運營商，主營航空及海運業(yè)務。先達國際成立于1995 年，業(yè)務模式主要是通過向航空公司、船運公司購買倉位，并為客戶提供一體化的進出口貨運業(yè)務，屬于貨運領域毛利率較低的業(yè)務。2016 年面對整體行業(yè)不景氣，收入同比下滑10.89%，凈利潤同比下滑90%。公司主要業(yè)務模式為空運及海運，2016 年財年分別實現(xiàn)收入18.69 億港元、8.35 億港元；占比分別達到64.92%、29%，合計貢獻93.92%，剩余部分收入來自倉庫管理業(yè)務、銷售代理服務等。

先達物流網(wǎng)絡及平臺資源豐富，跨境物流能力領先。先達物流目前在全球17 個國家和地區(qū)擁有公司實體，在全球擁有52 個自建站點，業(yè)務范圍覆蓋超過150 個國家、超過2000 條國際航線；同時，先達物流擁有充足的國際物流人才儲備，軟硬實力皆備。依托自己跨境物流實力，先達物流致力于進出口貨代，出口貨代方面與菜鳥供應鏈合作，協(xié)助菜鳥的俄羅斯電子商務物流業(yè)務，現(xiàn)時占菜鳥于俄羅斯市場的份額15%至20%；進口貨代方面，先達物流擁有自營電商平臺holicday，借助自營平臺幫助海外品牌進入天貓等國內(nèi)電商市場。

圓通成為控股股東，有望借先達物流進入國際市場。目前貨代行業(yè)競爭激烈，先達國際物流面臨收入利潤雙向下滑，但公司擁有150 國家網(wǎng)絡布局，是圓通開展跨境業(yè)務的有效幫手。

我們認為此次是圓通跨境業(yè)務的重要突破，也是上市后借助雄厚資本力量布局的第一次嘗試，在目前國內(nèi)競爭已白熱化，未來國際快遞可能是上市快遞企業(yè)的新突破點，圓通此次收購將擁有先發(fā)優(yōu)勢。首先，先達物流的跨境運輸人才和經(jīng)驗，以及倉庫、航線等資源將為圓通所用，幫助圓通更好更快的運輸跨境包裹；其次，目前國內(nèi)快遞行業(yè)競爭已進入白熱化，成本壓力上利潤率大幅上升空間大，未來可能轉向國內(nèi)快遞企業(yè)涉足較少的國際件，圓通通過收購已占據(jù)行業(yè)內(nèi)領先地位，具備先發(fā)優(yōu)勢；最后，先達物流作為香港上市公司，為圓通帶來了海外融資平臺，有望進一步降低融資成本。

維持盈利預測，維持“增持”評級。我們維持盈利預測，預測公司17-19 年EPS 分別為0.57元、0.64 元、0.73 元，分別對應PE 為34 倍、30 倍、26 倍，維持“增持”評級。

風險提示：快遞行業(yè)增速下滑，公司競爭力下降；本次交易不達預期。