縮表指的是中央銀行或者商業(yè)銀行收縮資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的行為。美聯(lián)儲(chǔ)和中國央行資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)有較大區(qū)別，縮表的政策含義也不同。中國央行資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)端，“外匯”以及“對(duì)其他存款性公司債權(quán)”占總資產(chǎn)85%的比重；負(fù)債端，“儲(chǔ)存貨幣”占據(jù)總負(fù)債85%的比重。中國央行縮表時(shí)，資產(chǎn)端的“外匯”、“對(duì)其他存款性公司債權(quán)”以及負(fù)債端的“儲(chǔ)存貨幣”變動(dòng)明顯?？s表方式包括：被動(dòng)縮表與主動(dòng)縮表。被動(dòng)縮表主要是由于“政府存款”和“對(duì)其他存款性公司債權(quán)”出現(xiàn)周期性減少，以及外匯占款減少導(dǎo)致；主動(dòng)縮表主要是由于準(zhǔn)備金率降低引起“其他存款性公司存款”和公開市場操作引起“對(duì)其他存款性公司債權(quán)”顯著降低所致?？s表子項(xiàng)目的變動(dòng)會(huì)產(chǎn)生不同影響：由政府存款的周期性下降造成的縮表會(huì)提高基礎(chǔ)貨幣的供應(yīng)量；外匯占款減少帶來的縮表會(huì)引起通貨緊縮、影響貨幣政策獨(dú)立性和有效性；由周期性變動(dòng)和公開市場操作引起的“對(duì)其他存款性公司債權(quán)”降低會(huì)提升市場利率水平；由降準(zhǔn)引起的“其他存款性公司存款”減少時(shí)會(huì)壓低市場利率。

外匯占款的持續(xù)增加，是過去中國央行資產(chǎn)快速增長的主要原因。過去20年多年，中國在長期貿(mào)易順差、資本流入的背景下，外匯占款成為中國基礎(chǔ)貨幣的最主要投放方式。外匯占款又是央行資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)科目，過去長期的增加成為中國央行資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張的主要原因。近年來，隨著中國經(jīng)濟(jì)“L”型、美國開啟加息周期和國際黑天鵝事件的出現(xiàn)，中國外匯占款的波動(dòng)加劇，一方面制約著中國貨幣政策操作，另一方面直接影響中國央行資產(chǎn)規(guī)模的變化。同時(shí)，隨著外匯占款下降，央行正在重新獲得基礎(chǔ)貨幣投放的主動(dòng)權(quán)，并且根據(jù)調(diào)控目的，選擇無成本的準(zhǔn)備金率和有成本的公開市場操作(SLF、SLO、MLF、PSL).

中國央行縮表更多的表現(xiàn)為被動(dòng)性和周期性。2011年10月-2012年2月第一次縮表時(shí)間短、波動(dòng)大和幅度小。影響因素最初是央行主動(dòng)性縮表，接著遇到年末財(cái)政存款減少的周期性因素。2015年3月-12月第二次縮表時(shí)間長、幅度大。資本流出下外匯占款的減少是主因。

本次央行縮表主要體現(xiàn)為對(duì)其他存款向公司資金融出量的主動(dòng)減少，旨在金融去杠桿。在央行的資產(chǎn)端表現(xiàn)為，對(duì)其他存款性公司債權(quán)大幅度下降，央行對(duì)商業(yè)銀行主動(dòng)融出的資金量收縮，國外資產(chǎn)的變動(dòng)貢獻(xiàn)小。在央行的負(fù)債端表現(xiàn)為儲(chǔ)備貨幣和政府存款的減少，基礎(chǔ)貨幣投放減少，同時(shí)財(cái)政發(fā)力基建。結(jié)合MPA考核嚴(yán)格，去杠桿壓力，目前銀行對(duì)貨幣的需求非常強(qiáng)烈，央行縮表的目的比較明確，防風(fēng)險(xiǎn)去杠桿被擺在首位。部分商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表面臨收縮或增速下降，由于MPA監(jiān)管更加嚴(yán)格，導(dǎo)致信貸受到一定程度的制約；商業(yè)銀行通過同業(yè)負(fù)債和同業(yè)存單等主動(dòng)負(fù)債的方式來擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表的方式受到了一定的制約。

縮表的可持續(xù)性和對(duì)流動(dòng)性的影響。1)從縮表方式看，商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表面臨縮表或增速放緩，一行三會(huì)協(xié)同出臺(tái)監(jiān)管政策，商業(yè)銀行的負(fù)債端挑戰(zhàn)較大，特別是一些中小銀行、城商行在這次監(jiān)管升級(jí)中由于同業(yè)委外占比更大，挑戰(zhàn)更大。2)從縮表目的和空間看，商業(yè)銀行有一定的縮表空間，央行沒必要大幅縮表。央行相當(dāng)于泵，提供基礎(chǔ)貨幣，商業(yè)銀行相當(dāng)于蓄水池，進(jìn)行貨幣創(chuàng)造。從2012-2017年的一季度，商業(yè)銀行資產(chǎn)增加108%，央行只有14%，商業(yè)銀行具有一定的縮表空間，央行沒必要大幅收縮。但是如果商業(yè)銀行去杠桿不理想，央行可能會(huì)主動(dòng)縮表倒逼商業(yè)銀行被動(dòng)縮表。3)從縮表的外部環(huán)境看，央行也沒必要緊跟美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)縮表。美聯(lián)儲(chǔ)縮表的主要原因是四輪的QE之后，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模從金融危機(jī)前的9000億美元膨脹到現(xiàn)在的4.5萬億美元，影響未來貨幣政策空間。而中國央行資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張較為穩(wěn)定，2008年之后的擴(kuò)張速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及美國。4)從縮表的內(nèi)部環(huán)境看，央行持續(xù)縮表風(fēng)險(xiǎn)太大。美國不管是加息還是縮表，首要條件就是經(jīng)濟(jì)基本面好。而中國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)基礎(chǔ)不牢，央行缺少持續(xù)縮表的內(nèi)部經(jīng)濟(jì)環(huán)境。5)未來貨幣政策將在施壓去杠桿、呵護(hù)流動(dòng)性和穩(wěn)增長之間走鋼絲。