導(dǎo)讀

近期外圍普漲A股獨(dú)跌，歐美經(jīng)濟(jì)向好，股市普漲創(chuàng)新高，黃金美元債券等避險(xiǎn)資產(chǎn)下跌。反觀國內(nèi)股債雙殺，當(dāng)前市場(chǎng)主要矛盾不是基本面而是政策面和資金面，4月來金融去杠桿升級(jí)引發(fā)流動(dòng)性緊張、風(fēng)險(xiǎn)偏好下降以及需求收縮。預(yù)計(jì)金融去杠桿高壓短期難消，未來監(jiān)管政策和貨幣政策轉(zhuǎn)向放松的三大信號(hào)是：經(jīng)濟(jì)二次探底跡象明朗、金融杠桿去化比較充分、經(jīng)濟(jì)政治維穩(wěn)訴求上升。

摘要

國際經(jīng)濟(jì)：美國非農(nóng)超預(yù)期，美歐日PMI繼續(xù)擴(kuò)張，法國中間派馬克龍民調(diào)領(lǐng)先風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，歐美股市上漲、債市黃金美元等避險(xiǎn)資產(chǎn)下跌。美歐日制造業(yè)PMI持續(xù)處于擴(kuò)張區(qū)間，其中美國4月制造業(yè)PMI下滑至54.8，歐元區(qū)制造業(yè)PMI終值升至56.7、創(chuàng)六年新高，日本制造業(yè)PMI終值為52.7、創(chuàng)三年新高。4月美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)21.1萬，大幅高于預(yù)期(19萬)和前值(7.9)， 失業(yè)率下降至4.4%、創(chuàng)十年最低，6月美聯(lián)儲(chǔ)加息概率90%以上。5月議息會(huì)議美聯(lián)儲(chǔ)決定維持基準(zhǔn)利率目標(biāo)區(qū)間0.75-1%不變，不改鷹派立場(chǎng)，維持加息縮表指引。美國國會(huì)通過撥款法案，確保政府運(yùn)行至9月(即2017財(cái)年結(jié)束)，特朗普政府避免關(guān)門風(fēng)險(xiǎn)。美國新醫(yī)改法案在眾議院以微弱優(yōu)勢(shì)通過，后續(xù)有待參議院審議批準(zhǔn)。法國中間派候選人馬克龍有望當(dāng)選總統(tǒng)，避免脫歐風(fēng)險(xiǎn)。由于4月23日法國首輪大選后，支持歐洲一體化的候選人馬克龍民調(diào)領(lǐng)先，緩解了市場(chǎng)擔(dān)憂情緒。本周歐美股市繼續(xù)走強(qiáng)，黃金、美元、美債等避險(xiǎn)資產(chǎn)繼續(xù)下跌，歐元、英鎊持續(xù)走強(qiáng)。

國內(nèi)經(jīng)濟(jì)：補(bǔ)庫進(jìn)入尾聲、金融去杠桿外溢，4月地產(chǎn)銷售回落，原油、銅、鋼等商品價(jià)格下跌。由于庫存回補(bǔ)接近尾聲、金融去杠桿外溢效應(yīng)，預(yù)計(jì)2季度信貸社融可能會(huì)出現(xiàn)比較明顯的回落，考慮到1個(gè)季度的時(shí)滯，3季度投資和經(jīng)濟(jì)可能回調(diào)，經(jīng)濟(jì)短期W型中期L型。30大中城市地產(chǎn)銷售4月同比-41.9%，較3月降幅擴(kuò)大了10.8個(gè)點(diǎn)。4月乘用車銷售環(huán)比高增，同比小幅上升。五一游客人數(shù)和花費(fèi)再創(chuàng)歷史新高，旅游市場(chǎng)消費(fèi)升級(jí)。5月第一周發(fā)電耗煤量同比13.4%，略低于4月同比14.0%。高爐開工率持平上周，本周螺紋鋼價(jià)格下跌；水泥價(jià)格繼續(xù)上漲。美國原油庫存高企以及歐佩克降低油價(jià)預(yù)期，油價(jià)一度跌破45美元。有色庫存高位，價(jià)格震蕩偏弱。5月菜價(jià)同比繼續(xù)回升，豬肉和燃油價(jià)格增速繼續(xù)回落。

貨幣：金融去杠桿升級(jí)，流動(dòng)性偏緊。央行、商業(yè)銀行、非銀金融機(jī)構(gòu)三縮表。央行2-3月資產(chǎn)縮表1.1萬億元，主要是對(duì)其他存款性公司債權(quán)大幅下降，可能是央行對(duì)商業(yè)銀行主動(dòng)融出的資金量收縮。銀行同業(yè)、券商資管資金池業(yè)務(wù)、地方融資平臺(tái)融資等先后受到監(jiān)管，金融去杠桿升級(jí)。新發(fā)AA級(jí)城投債收益率普遍超7%，同時(shí)不斷有債券推遲或取消發(fā)行。本周R007利率為3.2847%，較上周下降89.71個(gè)BP；DR007利率為2.9828%，較上周下降19.90個(gè)BP；10年期國債收益率為3.5592%，較上周上升9.24個(gè)BP。人民幣匯率小幅升值。

政策：一行三會(huì)發(fā)力金融監(jiān)管，金融去杠桿短期高壓難消。證監(jiān)局近日督導(dǎo)部分證券公司對(duì)照法規(guī)要求開展資管業(yè)務(wù)自查。地方銀監(jiān)部門展開現(xiàn)場(chǎng)檢查，落實(shí)三套利四不當(dāng)治理。保監(jiān)會(huì)發(fā)文要求彌補(bǔ)監(jiān)管短板，包括加強(qiáng)機(jī)構(gòu)股權(quán)、入股資金真實(shí)性和關(guān)聯(lián)交易監(jiān)管，嚴(yán)禁代持、違規(guī)關(guān)聯(lián)持股等行為，嚴(yán)禁保險(xiǎn)資金投資基礎(chǔ)資產(chǎn)不清、資金去向不清、風(fēng)險(xiǎn)狀況不清等多層嵌套產(chǎn)品，并將在5-7月開展保險(xiǎn)業(yè)非法集資風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)排查。財(cái)政部等六部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范地方政府舉債融資行為的通知》，地方政府不得將公益性資產(chǎn)、儲(chǔ)備土地注入融資平臺(tái)公司，不得承諾將儲(chǔ)備土地預(yù)期出讓收入作為融資平臺(tái)公司償債資金來源，要求在7月31日前全面改正不規(guī)范的政府融資擔(dān)保行為。

市場(chǎng)：金融去杠桿劍指?jìng)蟹渴校墒懈軛U去化較充分。2014下半年-2016年上半年的流動(dòng)性寬松周期先后在股市、債市、房市領(lǐng)域滋生了資產(chǎn)泡沫、杠桿套利以及金融風(fēng)險(xiǎn)。2015年股市率先去杠桿，2016年8月份以來債市開始去杠桿，2016年10月以來房市開始去杠桿。從去杠桿進(jìn)程來看，相對(duì)于債市房市，股市經(jīng)過清理場(chǎng)外配資、規(guī)范兩融、查萬能險(xiǎn)舉牌等杠桿去化相對(duì)充分。當(dāng)前金融杠杠更多地藏身于銀行同業(yè)、券商資管、基金子公司、地方融資平臺(tái)等領(lǐng)域，穿透后對(duì)接的主要是債券、房地產(chǎn)、地方基礎(chǔ)設(shè)施等基礎(chǔ)資產(chǎn)，這也是當(dāng)前金融去杠桿的高壓領(lǐng)域。去杠桿短期有陣痛，長期有助于擠泡沫、降成本、控風(fēng)險(xiǎn)、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，在需求側(cè)引發(fā)經(jīng)濟(jì)二次探底，在供給側(cè)推動(dòng)產(chǎn)能出清和行業(yè)集中度提升。維持股市震蕩市判斷，回調(diào)提供買入優(yōu)質(zhì)龍頭的機(jī)會(huì)。債市無論從基本面還是從估值來看，開始具備配置價(jià)值，但超儲(chǔ)率下降，收益率曲線平坦化，表明債市超跌更多地是監(jiān)管升級(jí)引發(fā)的流動(dòng)性緊張和機(jī)構(gòu)配需求減少，當(dāng)前債市主要矛盾不是基本面而是政策面，未來等待監(jiān)管政策和貨幣政策轉(zhuǎn)向。房地產(chǎn)周期長期看人口、中期看土地、短期看金融，未來房市短周期調(diào)整或到2018年上半年。

風(fēng)險(xiǎn)提示：法國大選具有不確定性；地緣局勢(shì)擦槍走火；美聯(lián)儲(chǔ)加息超預(yù)期；金融去杠桿過緊；房地產(chǎn)調(diào)控過緊；改革低于預(yù)期；債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

正文

1、國際經(jīng)濟(jì)：美國非農(nóng)超預(yù)期，美歐日PMI繼續(xù)擴(kuò)張，法國中間派馬克龍民調(diào)領(lǐng)先風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，歐美股市上漲、債市黃金美元等避險(xiǎn)資產(chǎn)下跌

美歐日制造業(yè)PMI持續(xù)處于擴(kuò)張區(qū)間，其中美國4月制造業(yè)PMI下滑至54.8，歐元區(qū)制造業(yè)PMI終值升至56.7、創(chuàng)六年新高，日本制造業(yè)PMI終值為52.7、創(chuàng)三年新高。4月美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)21.1萬，大幅高于預(yù)期(19萬)和前值(7.9)， 失業(yè)率下降至4.4%、創(chuàng)十年最低，6月美聯(lián)儲(chǔ)加息概率90%以上。5月議息會(huì)議美聯(lián)儲(chǔ)決定維持基準(zhǔn)利率目標(biāo)區(qū)間0.75-1%不變，不改鷹派立場(chǎng)，維持加息縮表指引。美國國會(huì)通過撥款法案，確保政府運(yùn)行至9月(即2017財(cái)年結(jié)束)，特朗普政府避免關(guān)門風(fēng)險(xiǎn)。美國新醫(yī)改法案在眾議院以微弱優(yōu)勢(shì)通過，后續(xù)有待參議院審議批準(zhǔn)。法國中間派候選人馬克龍有望當(dāng)選總統(tǒng)，避免脫歐風(fēng)險(xiǎn)。由于4月23日法國首輪大選后，支持歐洲一體化的候選人馬克龍民調(diào)領(lǐng)先，緩解了市場(chǎng)擔(dān)憂情緒。本周歐美股市繼續(xù)走強(qiáng)，黃金、美元、日元、美債等避險(xiǎn)資產(chǎn)繼續(xù)下跌，歐元、英鎊持續(xù)走強(qiáng)。

1.1 特朗普政府避免關(guān)門風(fēng)險(xiǎn)，美國眾議院通過新醫(yī)改法案

美國國會(huì)通過撥款法案，特朗普政府避免關(guān)門風(fēng)險(xiǎn)。美國國會(huì)本周四通過1.1億元美元的撥款法案，確保政府運(yùn)行至9月份(即2017財(cái)年結(jié)束)，避免政府“關(guān)門”風(fēng)險(xiǎn)。參議院的共和黨和民主黨投票支持該法案，以79-18通過此項(xiàng)法案，只有部分共和黨人表示反對(duì)，稱支出水平變化小。該法案在本周三在共和黨控制的眾議院以309-108壓倒性優(yōu)勢(shì)通過。

根據(jù)該法案，美國新增軍費(fèi)和加強(qiáng)邊境安保的費(fèi)用分別為150億美元和15億美元，但法案拒絕為特朗普政府在美墨邊境筑墻提供經(jīng)費(fèi)。該法案還滿足了國會(huì)民主黨的部分訴求，如避免大幅削減環(huán)境保護(hù)局撥款等。

美國新醫(yī)改法案在眾議院以微弱優(yōu)勢(shì)通過，后續(xù)有待參議院審議批準(zhǔn)。5月4日，美國國會(huì)眾議院以217票對(duì)213票的投票結(jié)果通過3月擱淺的《美國醫(yī)保法》法案，推翻了“奧巴馬醫(yī)改”的諸多重要內(nèi)容，在廢除和替代“奧巴馬醫(yī)改”主要內(nèi)容方面取得重要進(jìn)展，該法案需要參議院批準(zhǔn)并經(jīng)總統(tǒng)簽署后才能生效。新醫(yī)改法案取消“奧巴馬醫(yī)改”對(duì)高收入、保險(xiǎn)公司征稅的規(guī)定，取消對(duì)未購買醫(yī)保公民的處罰，允許對(duì)高齡等人群提高保費(fèi)，將奧巴馬醫(yī)改中以收入為依據(jù)發(fā)放補(bǔ)貼轉(zhuǎn)為根據(jù)投保者年齡進(jìn)行稅收抵免，在2020年后減少對(duì)各州擴(kuò)展醫(yī)療補(bǔ)助項(xiàng)目的支持等。并給予各州更大的自主權(quán)。

目前共和黨在參眾兩院都是多數(shù)黨，票數(shù)比例分別為52:46,237:193。在本次眾議院投票中，全部民主黨議員和20名共和黨議員投了反對(duì)票。由于共和黨在參議院只有微弱優(yōu)勢(shì)，部分共和黨溫和派還受到本州要求保留“奧巴馬醫(yī)改”條款的壓力，而保守派要求更徹底地“廢除奧巴馬醫(yī)改”，預(yù)計(jì)參議院將對(duì)法案進(jìn)行激烈爭(zhēng)論。

1.2 美聯(lián)儲(chǔ)5月議息會(huì)議不改鷹派立場(chǎng)，維持加息縮表指引

5月4日，美聯(lián)儲(chǔ)5月議息會(huì)議公告發(fā)布，立場(chǎng)偏鷹派，認(rèn)為美國一季度的經(jīng)濟(jì)放緩只是暫時(shí)現(xiàn)象，延續(xù)3月份議息會(huì)議上對(duì)加息和縮表的前瞻性指引；本月維持基準(zhǔn)利率目標(biāo)區(qū)間0.75-1%不變。本周美聯(lián)儲(chǔ)多位官員發(fā)表講話，除美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫未就貨幣政策置評(píng)外，其他多數(shù)官員表態(tài)支持年內(nèi)加息三次。

5月份FOMC會(huì)議公告向市場(chǎng)傳遞出的信息可以概括為兩個(gè)“沒有變”：一是美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的樂觀看法沒有變；二是美聯(lián)儲(chǔ)致力于加速推進(jìn)貨幣政策正常化的意圖沒有變。

從短期經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)來看，去年三季度以來從美國率先啟動(dòng)的全球復(fù)蘇共振仍在持續(xù)之中，盡管邊際力量開始減弱。從政策來看，1)中美同時(shí)步入貨幣緊縮周期，一是幾乎同步加息，二是在美聯(lián)儲(chǔ)強(qiáng)化縮表預(yù)期之際，中國央行一季度率先縮減資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模達(dá)萬億(盡管兩國央行“縮表”的意圖和影響有較大不同)，中美與歐日之間貨幣政策分歧拉大。2)中美同時(shí)由貨幣政策轉(zhuǎn)向財(cái)政政策，中國強(qiáng)調(diào)積極財(cái)政政策要更有力度，特朗普強(qiáng)減稅法案計(jì)劃已推出，基建計(jì)劃規(guī)模達(dá)1萬億美元，全球范圍內(nèi)掀起“減稅潮”，意圖增強(qiáng)制造業(yè)和整體經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力，減稅競(jìng)爭(zhēng)或?qū)⑻嵴耖L期經(jīng)濟(jì)增長。

美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的樂觀看法沒有變。近期部分美國經(jīng)濟(jì)指標(biāo)出現(xiàn)一定程度回調(diào)：一季度GDP年化增速僅0.7%(主要受消費(fèi)疲弱的影響，也與季節(jié)因素和政治周期相關(guān))；3月非農(nóng)數(shù)據(jù)相比前兩月出現(xiàn)大幅下滑(由21.6、21.9萬下滑至9.8萬)，遠(yuǎn)低于18萬的市場(chǎng)預(yù)期；消費(fèi)支出景氣指數(shù)也有所回調(diào)。但這些經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的疲軟并沒有改變美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的樂觀看法，議息會(huì)議公告中僅用“雖然……，但是……”的筆法輕描淡寫——“雖然經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的增長速度放緩，但就業(yè)市場(chǎng)繼續(xù)增強(qiáng)”。

美聯(lián)儲(chǔ)顯然更重視失業(yè)率和通脹指標(biāo)：失業(yè)率下降4.5%，勞動(dòng)參與率上升至63%，通脹接近于2%的長期目標(biāo)。另外，房地產(chǎn)市場(chǎng)繁榮，建筑業(yè)和基建溫和擴(kuò)張，頁巖油氣和投資和產(chǎn)能均在擴(kuò)張，企業(yè)固定投資表現(xiàn)強(qiáng)勁。ISM制造業(yè)指數(shù)4月為54.8，盡管有所下降，但仍持續(xù)高于榮枯線；非制造業(yè)指數(shù)高達(dá)57.5。整體而言，對(duì)于一季度GDP增速的低迷，美聯(lián)儲(chǔ)直截了當(dāng)?shù)刂赋鲞@“很可能是暫時(shí)性的”。

美聯(lián)儲(chǔ)致力于加速推進(jìn)貨幣政策正?；囊鈭D沒有變?；趯?duì)美國經(jīng)濟(jì)的樂觀認(rèn)識(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)“繼續(xù)預(yù)計(jì)”“逐步調(diào)整貨幣政策立場(chǎng)”。本次議息會(huì)議維持基準(zhǔn)利率目標(biāo)區(qū)間0.75-1%不變，但美聯(lián)儲(chǔ)強(qiáng)調(diào)：1。該貨幣政策立場(chǎng)是偏寬松的，將繼續(xù)為就業(yè)和通脹提供支持；2。預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)接下來的表現(xiàn)將支持逐步加息。關(guān)于資產(chǎn)負(fù)債表，此次議息會(huì)議公告延續(xù)了之前的表述，繼續(xù)維持到期續(xù)購操作不變。

我們維持此前在《加息提速，新周期來臨》和《美聯(lián)儲(chǔ)縮表：原因、方式與時(shí)間》中的判斷——在2017年剩余的時(shí)間里，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策路徑為：在6月和9月分別加息一次，12月議息會(huì)議上不再進(jìn)行加息操作但公布縮表計(jì)劃，2018年初開啟縮表進(jìn)程。2018年之后，加息、縮表交替進(jìn)行。

1.3 美國4月非農(nóng)數(shù)據(jù)超預(yù)期，失業(yè)率創(chuàng)十年最低

5月5日，美國勞工部公布4月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告：1)4月美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)21.1萬，大幅高于預(yù)期(19萬)和前值(7.9).2)失業(yè)率繼續(xù)下降至4.4%，預(yù)期4.6%，前值4.5%。勞動(dòng)力參與率62.9%，與前值63%基本相當(dāng)。3)平均小時(shí)工資同比增速2.5%，前值2.6%。平均周工時(shí)維持在34.4，略高于前值0.1.

在經(jīng)歷了3月份短暫的波折之后，4月美國非農(nóng)數(shù)據(jù)大增，回歸正常的靚麗表現(xiàn)，失業(yè)率創(chuàng)十年來最低點(diǎn)。勞動(dòng)參與率、薪資和工時(shí)數(shù)據(jù)表現(xiàn)穩(wěn)定。美國勞動(dòng)力市場(chǎng)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了充分就業(yè)，支持5月4日美聯(lián)儲(chǔ)5月議息會(huì)議公告中的鷹派態(tài)度，6月加息概率78.5%。

4月非農(nóng)就業(yè)新增21.1萬人，與1月和2月份(分別為21.6和21.9)相當(dāng)，且高于19萬的市場(chǎng)預(yù)期。驗(yàn)證了我們上次點(diǎn)評(píng)中“非農(nóng)數(shù)據(jù)并非滑鐵盧”的判斷：3月非農(nóng)大減主要是受天氣原因影響——美國東北部核心地區(qū)遭遇罕見暴風(fēng)雪天氣，對(duì)當(dāng)月建筑、零售等多個(gè)行業(yè)造成負(fù)面沖擊；而之前的暖冬天氣抬高了2月份就業(yè)，于是導(dǎo)致3月份非農(nóng)數(shù)據(jù)環(huán)比降幅更為顯著。當(dāng)短期天氣因素的影響消失之后，4月份非農(nóng)就業(yè)也就迅速回歸了過去幾個(gè)月以來持續(xù)的積極表現(xiàn)。

分行業(yè)來看，4月份就業(yè)增長表現(xiàn)最好的是娛樂休閑招待、醫(yī)療服務(wù)、金融、采礦業(yè)。娛樂休閑招待新增就業(yè)5.5萬人，醫(yī)療服務(wù)和社會(huì)救助新增就業(yè)3.7萬人，金融業(yè)新增就業(yè)1.9萬人，采礦業(yè)新增9000人，制造業(yè)新增就業(yè)6000人，專業(yè)與商業(yè)服務(wù)新增就業(yè)3.9萬人。其他行業(yè)就業(yè)情況在4月份變化不大。值得一提的是，受頁巖油氣領(lǐng)域投資和產(chǎn)能擴(kuò)張的帶動(dòng)，自去年10月份以來，采礦業(yè)已經(jīng)新創(chuàng)造就業(yè)4.4萬個(gè)。這也加劇了4月份以來油價(jià)的下跌。受實(shí)體店轉(zhuǎn)電商的影響，美國的零售業(yè)在發(fā)生結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變，這將是負(fù)面沖擊就業(yè)的持續(xù)性因素。

1.4 美歐日制造業(yè)PMI持續(xù)處于擴(kuò)張區(qū)間

美國4月制造業(yè)PMI有所下降。美國4月ISM制造業(yè)PMI指數(shù)為54.8，連續(xù)第二個(gè)月下降，低于預(yù)期的56.5和前值57.2；非制造業(yè)指數(shù)為57.5，高于預(yù)期55.8和前值57.2.

歐元區(qū)4月制造業(yè)PMI創(chuàng)六年新高。歐元區(qū)4月制造業(yè)PMI指數(shù)終值為56.7，略低于預(yù)期和初值的56.8，高于前值的56.2。其中，法國4月制造業(yè)PMI終值為55.1，與初值持平，高于前值53.3；德國4月制造業(yè)PMI終值為58.2，與初值持平，略低于前值58.3.

日本4月制造業(yè)PMI創(chuàng)三年新高。日本4月制造業(yè)PMI指數(shù)終值為52.7，略低于初值52.8、高于前值52.4。日本制造業(yè)PMI連續(xù)8個(gè)月位于50榮枯線上方，主要受益于出口訂單增加。

1.5 法國大選結(jié)果即將揭曉，中間派候選人馬克龍有望勝出

法國總統(tǒng)大選第二輪投票結(jié)果即將揭曉，目前中間派“前進(jìn)運(yùn)動(dòng)”候選人馬克龍民調(diào)領(lǐng)先，如當(dāng)選將避免脫歐風(fēng)險(xiǎn)。而如果極右翼“國民陣線”候選人勒龐當(dāng)選，將給法國及歐洲帶來不確定性。

馬克龍(Emmanuel Macron)出生于1977年12月，從本科到研究生，曾分別在巴黎第十大學(xué)、巴黎政治學(xué)院、法國國家行政學(xué)院等名校學(xué)習(xí)攻讀哲學(xué)、財(cái)經(jīng)等專業(yè)。2008年成為銀行家，之后馬克龍成為羅斯柴爾德·希爾銀行合伙人。2012-2014年，在奧朗德政府擔(dān)任總統(tǒng)府副秘書長。2014-2016年，擔(dān)任法國經(jīng)濟(jì)部長。

中派候選人馬克龍主張將企業(yè)稅率從33%降到25%，取消法定工時(shí)，讓雇主與員工協(xié)調(diào)工作時(shí)間；擴(kuò)大失業(yè)津貼覆蓋范圍，讓個(gè)體自雇人士也能享受失業(yè)金。通過優(yōu)惠稅規(guī)，鼓勵(lì)企業(yè)雇用“移民弱勢(shì)社區(qū)”的求職者，并讓青年人一律服役1個(gè)月，推動(dòng)移民后代融入法國社會(huì)。在歐洲方面，馬克龍要求成立歐元區(qū)議會(huì)，設(shè)立歐元區(qū)財(cái)長和預(yù)算制度，推進(jìn)歐元區(qū)各國財(cái)經(jīng)政策整合。

而競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手——極右翼候選人勒龐則主張“法國優(yōu)先”，緊縮移民政策，用稅務(wù)杠桿讓企業(yè)返國，優(yōu)先雇法國人，并通過全民公投決定法國是否退歐和恢復(fù)法郎。

1.6 歐美股市上漲，債市黃金美元等避險(xiǎn)資產(chǎn)下跌

由于4月23日法國首輪大選后，支持歐洲一體化的候選人馬克龍民調(diào)領(lǐng)先，安撫了市場(chǎng)擔(dān)憂情緒，本周歐美股市繼續(xù)走強(qiáng)，黃金、美元、日元、美債等避險(xiǎn)資產(chǎn)繼續(xù)下跌，歐元持續(xù)走強(qiáng)。

歐美股市普遍走強(qiáng)。本周標(biāo)普500指數(shù)上漲0.63%，納斯達(dá)克綜合指數(shù)上漲0.88%，道瓊斯工業(yè)指數(shù)上漲0.32%，德國DAX指數(shù)上漲2.24%，法國CAC40指數(shù)上漲3.13%，英國富時(shí)100指數(shù)上漲1.30%，日經(jīng)225指數(shù)上漲1.30%，恒生指數(shù)下跌0.56%，上證綜指下跌1.64%，創(chuàng)業(yè)板指下跌1.76%。

美債和貴金屬價(jià)格下跌。本周美國10年期國債收益率上行7BP至2.36%。COMEX黃金價(jià)格下跌3.15%至1228.4美元/盎司，COMEX白銀價(jià)格下跌5.34%。

美元下跌，歐元走強(qiáng)。美元指數(shù)跌0.46%至98.5840，歐元兌美元漲0.95%至1.0998，美元兌日元漲1.06%至112.71，英鎊兌美元升0.24%至1.2981，澳元兌美元跌0.96%至0.7417.

2、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)：補(bǔ)庫進(jìn)入尾聲、金融去杠桿外溢，4月地產(chǎn)銷售回落，原油、銅、鋼等商品價(jià)格下跌

由于庫存回補(bǔ)接近尾聲、金融去杠桿外溢效應(yīng)，預(yù)計(jì)2季度信貸社融可能會(huì)出現(xiàn)比較明顯的回落，考慮到1個(gè)季度的時(shí)滯，3季度投資和經(jīng)濟(jì)可能回調(diào)，經(jīng)濟(jì)短期W型中期L型。30大中城市地產(chǎn)銷售4月同比-41.9%，較3月降幅擴(kuò)大了10.8個(gè)點(diǎn)。4月乘用車銷售環(huán)比高增，同比小幅上升。五一游客人數(shù)和花費(fèi)再創(chuàng)歷史新高，旅游市場(chǎng)消費(fèi)升級(jí)。5月第一周發(fā)電耗煤量同比13.4%，略低于4月同比14.0%。高爐開工率持平上周，本周螺紋鋼價(jià)格下跌；水泥價(jià)格繼續(xù)上漲。美國原油庫存高企以及歐佩克降低油價(jià)預(yù)期，油價(jià)一度跌破45美元。有色庫存高位，價(jià)格震蕩偏弱。5月菜價(jià)同比繼續(xù)回升，豬肉和燃油價(jià)格增速繼續(xù)回落。

2.1 4月地產(chǎn)銷售回落，原油、銅、鋼等商品價(jià)格下跌

下游：4月地產(chǎn)銷售呈現(xiàn)一二線冷三四線熱，旅游市場(chǎng)消費(fèi)升級(jí)。4月30大中城市地產(chǎn)銷售面積同比-41.9%，較3月同比降幅擴(kuò)大了10.8個(gè)百分點(diǎn)，其中一二三線城市同比降幅分別擴(kuò)大了11.4、7.7和14.6個(gè)點(diǎn)。另外，公布數(shù)據(jù)的41個(gè)三四線城市的地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)顯示，三四線城市的4月同比為11.1%，基本持平3月同比11.1%。

截至4月30日，4月100城土地成交同比-2.6%，高于3月同比-12.5%；其中一線回升明顯，成交面積由去年的14.2萬方上升至今年同期的276.8萬方；二線同比由3月的-3.6%回落至-17.3%；三線同比則由3月的-20.6%回升至-5.0%。4月100城土地供應(yīng)同比減少26.1%，大幅低于3月同比15.5%；其中一二三線城市土地供應(yīng)同比增速分別為-35.0%、-36.8%和-16.2%，均大幅回落。

5月5日，中國汽車工業(yè)協(xié)會(huì)公布4月的乘用車銷售情況，4月乘用車共銷售209.63萬輛，環(huán)比增長28.39%，同比增長1.70%。從乘用車主要品種銷售情況來看，與3月相比，四大類乘用車品種銷量均呈較快增長；與上年同期相比，運(yùn)動(dòng)型多用途乘用車(SUV)銷量保持快速增長，其他品種有所下降。

上周電影票房收入環(huán)比-13.6%，較上一周上升20.5個(gè)百分點(diǎn)，觀影人次和放映場(chǎng)次環(huán)比分別為-8.0%和3.4%。同比來看，4月份票房收入、觀影人次和放映場(chǎng)次分別為55.2%、43.8%和23.8%，分別高于、高于和低于3月的-12.5%、-9.1%和31.8%。今年“五一”小長假，游客人數(shù)和花費(fèi)再創(chuàng)歷史新高。根據(jù)國家旅游局?jǐn)?shù)據(jù)中心統(tǒng)計(jì)及測(cè)算數(shù)據(jù)，我國共接待游客1.34億人次，同比增長14.4%，實(shí)現(xiàn)旅游總收入791億元人民幣，同比增長16.2%。從人均消費(fèi)看，在線度假旅游者“五一”人均花費(fèi)近3000元，其中國內(nèi)游人均花費(fèi)1800多元。國內(nèi)家庭出游和親子出游需求旺盛，二三線城市居民的休閑需求增長迅速。越來越多民眾拼假把“五一”當(dāng)長假過，帶動(dòng)周邊游、國內(nèi)跨省游、出境游市場(chǎng)。

紡織原料價(jià)格同比增速放緩。本周中國紡織經(jīng)濟(jì)信息指數(shù)中的紗線價(jià)格指數(shù)環(huán)比下降0.24%，5月同比15.1%，低于4月同比15.8%。坯布價(jià)格指數(shù)環(huán)比下降0.09%，5月同比5.3%，低于4月同比5.4%。

集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)同比增速放緩。本周上海出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)(SCFI)環(huán)比下降1.6%，5月同比59.2%，低于4月同比64.5%。中國出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)(CCFI)環(huán)比與上周持平，5月同比24.9%，低于4月同比25.4%。

中游：發(fā)電耗煤有所回落，鋼鐵水泥價(jià)格均上漲。本周工業(yè)生產(chǎn)有所回落。6大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤量環(huán)比下降7.1%。截至5月5日，本月6大發(fā)電日均耗煤60.5萬噸，低于4月的63.8萬噸。5月發(fā)電耗煤量同比13.4%，低于4月同比14.0%。

國內(nèi)鋼廠復(fù)產(chǎn)偏緩，本周全國高爐開工率為76.4%，與上周持平，后期鋼廠生產(chǎn)或?qū)⒆吒?。本周盈利比?6.7%，較上周增長2.5個(gè)百分點(diǎn)。本周螺紋鋼環(huán)比上升2.4%，截至5月5日，螺紋鋼價(jià)格觸底企穩(wěn)，同比上漲43.6%，高于4月同比25.4%。

水泥價(jià)格持續(xù)走高。本周水泥價(jià)格環(huán)比0.3%，本月同比上升31.6%，低于4月的33.3%。隨著基建加速、“一帶一路”等推進(jìn)，需求端有望逐步回暖，預(yù)計(jì)水泥價(jià)格將延續(xù)上漲行情。

受原油價(jià)格暴跌影響，化工產(chǎn)品價(jià)格普遍走弱。截至2017年5月5日，大宗商品價(jià)格漲跌榜中環(huán)比上升的商品有30種，集中在化工板塊和農(nóng)副板塊；漲幅前3的商品分別是氧氯化鋯(4.5%)、二氧化鋯(4.4%)、雞蛋(1.4%)。環(huán)比下降的商品共有75種，集中在鋼鐵和化工；跌幅前三的商品分別為熱軋卷(-2.7%)、銅(-2.4%)、苯乙烯 (-2.4%).

機(jī)械市場(chǎng)銷售持續(xù)增溫。據(jù)第一商用車網(wǎng)報(bào)道，今年4月國內(nèi)重卡銷售車輛10.3萬輛，同比增長50%，與3月基本持平，環(huán)比下降10%。由于去年2月份正值春節(jié)，2月機(jī)械銷量同比數(shù)據(jù)大幅上行，若除去春節(jié)影響，機(jī)械市場(chǎng)需求較為旺盛。隨著國家“一帶一路”以及PPP項(xiàng)目的推進(jìn)，未來機(jī)械行業(yè)復(fù)蘇動(dòng)力強(qiáng)勁。

上游：原油價(jià)格暴跌，有色偏弱震蕩。本周CRB工業(yè)原材料指數(shù)環(huán)比-0.5%，5月同比11.4%，低于 4月同比12.5%。南華工業(yè)品指數(shù)環(huán)比-4.1%，5月同比40.2%，高于4月的34.2%，；南華農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)環(huán)比1.4%，5月同比7.4%，低于4月同比10.7%。

受美聯(lián)儲(chǔ)維持利率不變以及美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好壞參半影響，美元指數(shù)區(qū)間震蕩。本周美元指數(shù)環(huán)比下跌0.3%，5月同比4.6%，低于4月同比6.0%。黃金承壓于美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期和市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒趨緩，處于偏弱行情。本周倫敦現(xiàn)貨黃金環(huán)比下降2.7%，5月同比下降3.4%，低于4月同比2.1%。

由于技術(shù)面驅(qū)動(dòng)以及消息面偏空影響，油價(jià)一度跌破45美元/桶支撐位，錄得11月17日以來的最低水平。本周WTI原油價(jià)格環(huán)比下降8.6%，5月同比5.9%，低于4月同比23.7%。從當(dāng)前的庫存水平來看，沙特認(rèn)為較為樂觀的油價(jià)水平是55美元/桶，此前預(yù)期為60美元/桶。此外，歐佩克代表人士指出，雖然歐佩克很可能會(huì)延長減產(chǎn)協(xié)議，但不太可能擴(kuò)大減產(chǎn)規(guī)模。美國方面，4月28日當(dāng)周EIA原油庫存減少93萬桶/日，預(yù)期減少300萬桶/日；汽油庫存增加19.1萬桶/日，預(yù)期增加100萬桶/日。綜合來看，雖然歐佩克和非歐佩克減產(chǎn)協(xié)議的執(zhí)行力度是空前的，但是美國頁巖油持續(xù)高產(chǎn)，加之各國原油消費(fèi)增速不及預(yù)期，難以降低庫存水平，預(yù)計(jì)油價(jià)短期將低位震蕩。

受累于庫存高企，LME銅價(jià)格本周環(huán)比下降2.6%，5月同比為19.8%，低于4月同比17.5%。LME鋁價(jià)格周環(huán)比降低1.1%，5月同比22.8%，低于4月同比23.4%。LME鋅價(jià)格周環(huán)比下降2.6%，5月同比39.1%低于4月同比42.2%。

國內(nèi)外貨運(yùn)價(jià)格增速下降。本周波羅的海干散貨指數(shù)(BDI)環(huán)比-9.5%，5月同比67.3%，低于4月的101.1%。中國沿海干散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)(CCBFI)環(huán)比-2.3%，5月同比24.8%，低于4月同比34.6%。

2.2 價(jià)格：食品價(jià)格走勢(shì)分化，燃油價(jià)格增速回落

本周農(nóng)業(yè)部28種重點(diǎn)監(jiān)測(cè)蔬菜平均批發(fā)價(jià)環(huán)比下跌1.4%，前海蔬菜批發(fā)價(jià)格指數(shù)環(huán)比上漲1.6%，山東地區(qū)的蔬菜批發(fā)價(jià)格指數(shù)環(huán)比下跌4.6%。農(nóng)業(yè)部28種重點(diǎn)監(jiān)測(cè)蔬菜平均批發(fā)價(jià)、前海蔬菜批發(fā)價(jià)格指數(shù)和山東地區(qū)的蔬菜批發(fā)價(jià)格指數(shù)5月同比分別為-0.2%、5.2%和-2.4%，均大幅高于4月的-19.2%、-16.9%和-26.2%。

本周農(nóng)業(yè)部豬肉平均批發(fā)價(jià)環(huán)比下跌1.0%，5月同比下跌19.9%，低于4月的-15.7%。36個(gè)城市豬肉平均零售價(jià)環(huán)比下跌0.4%，5月同比下跌6.5%，低于4月的-3.8%。36個(gè)城市牛肉和羊肉平均零售價(jià)5月同比分別為-1.3%和-2.8%，分別低于和高于4月的-1.2%和-3.2%。36個(gè)城市草魚和鰱魚平均零售價(jià)5月同比分別為9.0%和2.5%，分別低于和高于4月的9.7%和2.4%。

全國成品油價(jià)格增速繼續(xù)回落。本周全國成品油價(jià)格指數(shù)環(huán)比下跌1.0%，5月同比上漲12.9%，低于4月的16.4%。

3、貨幣：金融去杠桿升級(jí)，流動(dòng)性偏緊

央行、商業(yè)銀行、非銀金融機(jī)構(gòu)三縮表。央行2-3月資產(chǎn)縮表1.1萬億元，主要是對(duì)其他存款性公司債權(quán)大幅下降，可能是央行對(duì)商業(yè)銀行主動(dòng)融出的資金量收縮。銀行同業(yè)、券商資管資金池業(yè)務(wù)、地方融資平臺(tái)融資等先后受到監(jiān)管，金融去杠桿升級(jí)。新發(fā)AA級(jí)城投債收益率普遍超7%，同時(shí)不斷有債券推遲或取消發(fā)行。本周R007利率為3.2847%，較上周下降89.71個(gè)BP；DR007利率為2.9828%，較上周下降19.90個(gè)BP；10年期國債收益率為3.5592%，較上周上升9.24個(gè)BP。人民幣匯率小幅升值。

本周央行公開市場(chǎng)共有2400億逆回購到期，周一至周五分別為100億、600億、600億、500億和600億。本周央行公開市場(chǎng)操作貨幣投放2500億，回籠2400億，凈投放100億。此外，周三還有2300億MLF到期，但是央行并未續(xù)作。

隨著金融去杠桿力度逐步增加，債市正經(jīng)歷一波明顯調(diào)整。從2016年底開始，城投債一二級(jí)市場(chǎng)均持續(xù)表現(xiàn)弱勢(shì)，近期的監(jiān)管收緊更是進(jìn)一步推高發(fā)行利率，發(fā)債成本累計(jì)上漲100-200個(gè)BP.4月中旬以來，各類別城投債一二級(jí)市場(chǎng)幾乎全線上漲，新發(fā)AA級(jí)城投債收益率普遍超7%。與此同時(shí)，債券市場(chǎng)不斷有債券推遲或取消發(fā)行。4月共有154只債券取消和推遲發(fā)行，涉及規(guī)模達(dá)到1406.63億元，數(shù)量和規(guī)模已與今年第一季度相當(dāng)。此外，利率債市場(chǎng)也遭受沖擊，近期國債收益率持續(xù)上升。

截至5月5日，1天期銀行間回購加權(quán)利率為2.9070%，較上周下降20.17個(gè)BP；7天期銀行間回購加權(quán)利率為3.2847%，較上周下降89.71個(gè)BP.1天期存款類機(jī)構(gòu)回購加權(quán)利率為2.8105%，較上周下降7.44個(gè)BP；7天期存款類機(jī)構(gòu)回購加權(quán)利率為2.9828%，較上周下降19.90個(gè)BP.1年期國債收益率為3.3922%，較上周上升22.50個(gè)BP；10年期國債收益率為3.5592%，較上周上升9.24個(gè)BP.

珠三角票據(jù)直貼利率(月息)和長三角票據(jù)直貼利率(月息)均較上周下降3.5個(gè)BP，票據(jù)轉(zhuǎn)貼利率(月息)亦下降2.5個(gè)BP。本周不同期限的信用利差縮窄，1年期AAA企業(yè)債的信用利差縮小15.64個(gè)BP，10年期AAA企業(yè)債的信用利差縮小3.33個(gè)BP.

人民幣匯率小幅升值，遠(yuǎn)期貶值壓力增大。5月第1周美元兌人民幣中間價(jià)升值0.07%，美元兌人民幣即期匯率貶值0.04%，離岸人民幣升值0.08%，美元兌人民幣1年期外匯遠(yuǎn)期買報(bào)價(jià)上升55個(gè)BP.

4、政策：一行三會(huì)發(fā)力金融監(jiān)管，金融去杠桿短期高壓難消

證監(jiān)局近日督導(dǎo)部分證券公司對(duì)照法規(guī)要求開展資管業(yè)務(wù)自查。地方銀監(jiān)部門展開現(xiàn)場(chǎng)檢查，落實(shí)三套利四不當(dāng)治理。保監(jiān)會(huì)發(fā)文要求彌補(bǔ)監(jiān)管短板，包括加強(qiáng)機(jī)構(gòu)股權(quán)、入股資金真實(shí)性和關(guān)聯(lián)交易監(jiān)管，嚴(yán)禁代持、違規(guī)關(guān)聯(lián)持股等行為，嚴(yán)禁保險(xiǎn)資金投資基礎(chǔ)資產(chǎn)不清、資金去向不清、風(fēng)險(xiǎn)狀況不清等多層嵌套產(chǎn)品，并將在5-7月開展保險(xiǎn)業(yè)非法集資風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)排查。財(cái)政部等六部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范地方政府舉債融資行為的通知》，地方政府不得將公益性資產(chǎn)、儲(chǔ)備土地注入融資平臺(tái)公司，不得承諾將儲(chǔ)備土地預(yù)期出讓收入作為融資平臺(tái)公司償債資金來源，要求在7月31日前完成全面改正不規(guī)范的政府融資擔(dān)保行為。

4.1 證監(jiān)局督導(dǎo)部分證券公司對(duì)照法規(guī)要求開展資管業(yè)務(wù)自查

5月5日，證監(jiān)會(huì)召開新聞發(fā)布會(huì)稱，有關(guān)證監(jiān)局督導(dǎo)部分證券公司對(duì)照法規(guī)要求開展資管業(yè)務(wù)自查，是前期監(jiān)管工作的延續(xù)，并非新增要求。表示，證監(jiān)會(huì)將繼續(xù)堅(jiān)持劃清底線、穩(wěn)步推進(jìn)的原則，督促涉及相關(guān)業(yè)務(wù)隱患的證券基金經(jīng)營機(jī)構(gòu)制定方案，逐步、平穩(wěn)化解潛在風(fēng)險(xiǎn)，促使證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)持續(xù)健康發(fā)展，為服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、滿足居民財(cái)富管理要求發(fā)揮應(yīng)有的作用。

去年7月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運(yùn)作管理暫行規(guī)定》，進(jìn)一步重申證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)不得開展或參與具有資金池性質(zhì)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，列舉了具體要求，并明確了新老劃斷政策和過渡期安排。

5月2日，證監(jiān)會(huì)黨委召開學(xué)習(xí)習(xí)近平總書記關(guān)于維護(hù)國家金融安全等重要講話精神專題會(huì)議，要求始終保持依法全面從嚴(yán)監(jiān)管，保護(hù)投資者合法權(quán)益，著力提高和改進(jìn)監(jiān)管能力；協(xié)調(diào)推進(jìn)資本市場(chǎng)改革穩(wěn)定發(fā)展和監(jiān)管工作，更好發(fā)揮資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能和作用。要把防控金融風(fēng)險(xiǎn)放到更加重要的位置，全面梳理資本市場(chǎng)各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，自覺維護(hù)和依靠金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線。近日，證監(jiān)會(huì)還發(fā)布《區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)監(jiān)督管理試行辦法》，就《證券基金經(jīng)營機(jī)構(gòu)信息技術(shù)管理辦法(征求意見稿)》公開征求意見，召開清理整頓各類交易場(chǎng)所“回頭看”工作交流會(huì)。

4.2 地方銀監(jiān)部門開展現(xiàn)場(chǎng)檢查，落實(shí)三套利四不當(dāng)?shù)戎卫?/p>

據(jù)上海證券報(bào)5月5日?qǐng)?bào)道，為落實(shí)“三套利”、“四不當(dāng)”等專項(xiàng)治理工作的檢查要點(diǎn)，各地銀監(jiān)局對(duì)轄內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的現(xiàn)場(chǎng)檢查工作已漸次鋪開。銀行各類“脫實(shí)向虛”的資金空轉(zhuǎn)行為、各種規(guī)避監(jiān)管的套利行為和違規(guī)關(guān)聯(lián)交易成為檢查重點(diǎn)，化解金融風(fēng)險(xiǎn)成為現(xiàn)場(chǎng)檢查的題中之義。目前，一些銀行已有銀監(jiān)局進(jìn)場(chǎng)，另一些銀行在等待監(jiān)管部門現(xiàn)場(chǎng)檢查。根據(jù)安排，各地銀監(jiān)局將于6月底前向銀監(jiān)會(huì)報(bào)送現(xiàn)場(chǎng)檢查意見書，并于7月底前向銀監(jiān)會(huì)報(bào)送最終處理處罰結(jié)果。

此前，銀監(jiān)會(huì)辦公廳于3月29日發(fā)布《關(guān)于開展銀行業(yè)“違法、違規(guī)、違章”行為專項(xiàng)治理工作的通知》(銀監(jiān)辦發(fā)〔2017〕45號(hào))，要求在銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)中全面開展“違反金融法律、違反監(jiān)管規(guī)則、違反內(nèi)部規(guī)章”行為專項(xiàng)治理工作。同日，《關(guān)于開展銀行業(yè)“監(jiān)管套利、空轉(zhuǎn)套利、關(guān)聯(lián)套利”專項(xiàng)治理的通知》(銀監(jiān)辦發(fā)〔2017〕46號(hào))下發(fā)，劍指銀行業(yè)同業(yè)業(yè)務(wù)、投資業(yè)務(wù)、理財(cái)業(yè)務(wù)等跨市場(chǎng)、跨行業(yè)交叉性金融業(yè)務(wù)中存在的杠桿高、嵌套多、鏈條長、套利多等問題。4月6日，銀監(jiān)會(huì)向銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)下發(fā)《關(guān)于開展銀行業(yè)“不當(dāng)創(chuàng)新、不當(dāng)交易、不當(dāng)激勵(lì)、不當(dāng)收費(fèi)”專項(xiàng)治理工作的通知》(銀監(jiān)辦發(fā)〔2017〕53號(hào)文)，瞄準(zhǔn)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)、理財(cái)業(yè)務(wù)、信托業(yè)務(wù)。4月7日，銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于提升銀行業(yè)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效的指導(dǎo)意見》(銀監(jiān)發(fā)〔2017〕4號(hào))，提出四個(gè)要求，一是深入實(shí)施差異化信貸政策和債權(quán)人委員會(huì)制度，二是多種渠道盤活信貸資源，加快處置不良，三是因城施策保持房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展，四是積極穩(wěn)妥開展市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股等。

4.3 保監(jiān)會(huì)發(fā)文要求彌補(bǔ)監(jiān)管短板，并在5-7月開展保險(xiǎn)業(yè)非法集資風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)排查

5月7日，保監(jiān)會(huì)下發(fā)《關(guān)于彌補(bǔ)監(jiān)管短板構(gòu)建嚴(yán)密有效保險(xiǎn)監(jiān)管體系的通知》，要求抓住重點(diǎn)領(lǐng)域，堵塞制度漏洞，具體內(nèi)容包括加強(qiáng)機(jī)構(gòu)股權(quán)監(jiān)管，降低單一股東持股比例；加強(qiáng)入股資金真實(shí)性審查，加強(qiáng)入股資金真實(shí)性審查，強(qiáng)化投資人背景、資質(zhì)和關(guān)聯(lián)關(guān)系穿透性審查，嚴(yán)禁代持、違規(guī)關(guān)聯(lián)持股等行為；增強(qiáng)關(guān)聯(lián)交易監(jiān)管，加強(qiáng)對(duì)關(guān)聯(lián)交易審核責(zé)任人的追責(zé)；嚴(yán)禁保險(xiǎn)資金投資基礎(chǔ)資產(chǎn)不清、資金去向不清、風(fēng)險(xiǎn)狀況不清等多層嵌套產(chǎn)品；落實(shí)備案產(chǎn)品事后抽查機(jī)制，對(duì)問題產(chǎn)品強(qiáng)制退出等。與此同時(shí)，完善監(jiān)管機(jī)制，強(qiáng)化薄弱環(huán)節(jié)，包括：加強(qiáng)監(jiān)管機(jī)制的協(xié)調(diào)統(tǒng)一，加強(qiáng)前端審批與后端監(jiān)管的協(xié)同，加強(qiáng)監(jiān)管基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，加強(qiáng)非現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)管與現(xiàn)場(chǎng)檢查聯(lián)動(dòng)，加大行政處罰和信息披露力度，強(qiáng)化司法手段運(yùn)用，落實(shí)問責(zé)機(jī)制等；特別是對(duì)利用虛假保費(fèi)注資、關(guān)聯(lián)交易侵占公司利益等挑戰(zhàn)監(jiān)管底線、無視國家法律的違法犯罪行為，堅(jiān)決移送司法處理。

根據(jù)中國證券網(wǎng)5月3日?qǐng)?bào)道，為防范和化解保險(xiǎn)業(yè)涉嫌非法集資風(fēng)險(xiǎn)隱患，保監(jiān)會(huì)計(jì)劃于2017年5月至7月在保險(xiǎn)業(yè)開展涉嫌非法集資風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)排查行動(dòng)。要求各單位要嚴(yán)格依法依規(guī)開展專項(xiàng)排查活動(dòng)和后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)處置，對(duì)排查出的風(fēng)險(xiǎn)線索，要建立臺(tái)賬，綜合考慮違法違規(guī)性質(zhì)、具體行為情節(jié)、社會(huì)危害程度等因素，堅(jiān)持積極穩(wěn)妥、分類施策，采取警示約談、督促整改、行政處罰、刑事打擊等手段分類化解，不搞“一刀切”。要在摸清風(fēng)險(xiǎn)底數(shù)的基礎(chǔ)上，抓住重點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)，敢于碰硬、敢于揭蓋、果斷出手，有序處置一批風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，防止個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)演變?yōu)榫植匡L(fēng)險(xiǎn)、局部風(fēng)險(xiǎn)演變?yōu)檎麄€(gè)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)處置中的風(fēng)險(xiǎn)及可能產(chǎn)生的次生風(fēng)險(xiǎn)有充分的預(yù)計(jì)和應(yīng)對(duì)預(yù)案，防止風(fēng)險(xiǎn)蔓延，確?？傮w可控。在遏制案件高發(fā)態(tài)勢(shì)的同時(shí)，要著力完善規(guī)章制度，夯實(shí)工作基礎(chǔ)，強(qiáng)化非法集資風(fēng)險(xiǎn)防控長效機(jī)制。

此外，保監(jiān)會(huì)日前發(fā)布《關(guān)于保險(xiǎn)業(yè)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的指導(dǎo)意見》，推動(dòng)保險(xiǎn)業(yè)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展；發(fā)布《關(guān)于保險(xiǎn)資金投資政府和社會(huì)資本合作項(xiàng)目有關(guān)事項(xiàng)的通知》，支持保險(xiǎn)資金通過基礎(chǔ)設(shè)施投資計(jì)劃，投資符合條件的PPP項(xiàng)目。

4.4 財(cái)政部等六部委聯(lián)合發(fā)文進(jìn)一步規(guī)范地方政府舉債融資行為

5月3日，財(cái)政部、發(fā)改委、司法部、人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范地方政府舉債融資行為的通知》(財(cái)預(yù)〔2017〕50號(hào))，要求盡快組織一次地方政府及其部門融資擔(dān)保行為摸底排查，在2017年7月31日前全面改正不規(guī)范的政府融資擔(dān)保行為。要求地方政府不得將公益性資產(chǎn)、儲(chǔ)備土地注入融資平臺(tái)公司，不得承諾將儲(chǔ)備土地預(yù)期出讓收入作為融資平臺(tái)公司償債資金來源，不得利用政府性資源干預(yù)金融機(jī)構(gòu)正常經(jīng)營行為。嚴(yán)禁地方政府利用PPP、政府出資的各類投資基金等方式違法違規(guī)變相舉債。強(qiáng)調(diào)地方政府舉債必須按照預(yù)算法有關(guān)規(guī)定，一律采取發(fā)行地方政府債券方式；除外國政府和國際經(jīng)濟(jì)組織貸款轉(zhuǎn)貸外，地方政府及其所屬部門不得為任何單位和個(gè)人的債務(wù)以任何方式提供擔(dān)保。

財(cái)政部有關(guān)負(fù)責(zé)人在回答記者問時(shí)談到，截至2016年末，我國地方政府債務(wù)15.32萬億元，地方政府債務(wù)率(債務(wù)余額/綜合財(cái)力)為80.5%。加上納入預(yù)算管理的中央政府債務(wù)，我國政府債務(wù)27.33萬億元，政府債務(wù)負(fù)債率(債務(wù)余額/GDP)為36.7%，低于主要市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家和新興市場(chǎng)國家水平。但是，一些地方政府違法違規(guī)舉債融資問題仍時(shí)有發(fā)生，部分金融機(jī)構(gòu)對(duì)融資平臺(tái)公司等國有企業(yè)提供融資時(shí)仍要求地方政府提供擔(dān)保承諾，部分PPP項(xiàng)目、政府投資基金等存在不規(guī)范現(xiàn)象，局部風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。

4.5 國新辦舉行表揚(yáng)激勵(lì)落實(shí)重大政策成效明顯地方例行吹風(fēng)會(huì)

5月5日，國務(wù)院新聞辦公室舉行表揚(yáng)激勵(lì)落實(shí)重大政策成效明顯地方例行吹風(fēng)會(huì)。國新辦新聞發(fā)言人襲艷春介紹，為落實(shí)習(xí)近平總書記和李克強(qiáng)總理重要指示精神，進(jìn)一步調(diào)動(dòng)和激發(fā)地方積極性、主動(dòng)性和創(chuàng)造性，健全正向激勵(lì)機(jī)制，國務(wù)院辦公廳近日印發(fā)通報(bào)，對(duì)2016年落實(shí)推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、適度擴(kuò)大總需求、促進(jìn)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展、保障和改善民生等有關(guān)重大政策措施真抓實(shí)干、取得明顯成效的26個(gè)省(區(qū)、市)、90個(gè)市(地、州、盟)、127個(gè)縣(市、區(qū))予以表揚(yáng)，并相應(yīng)采取24條措施予以激勵(lì)支持。

其中，直接給予資金、土地指標(biāo)獎(jiǎng)勵(lì)的有5條；在資金分配、項(xiàng)目布局等方面給予傾斜的有10條；在改革試點(diǎn)、功能區(qū)升級(jí)、融資發(fā)債等方面予以優(yōu)先支持的有8條。此外，對(duì)落實(shí)重大政策措施成效明顯、典型經(jīng)驗(yàn)做法受到國務(wù)院督查表揚(yáng)的地方，給予“免督查”的激勵(lì)措施。

4.6 國務(wù)院常務(wù)會(huì)議：推動(dòng)大中商業(yè)銀行在年內(nèi)設(shè)立普惠金融事業(yè)部

國務(wù)院總理李克強(qiáng)5月3日主持召開國務(wù)院常務(wù)會(huì)議，決定提高中央財(cái)政自然災(zāi)害生活補(bǔ)助標(biāo)準(zhǔn)、加快因?yàn)?zāi)倒損民房恢復(fù)重建；確定支持社會(huì)辦醫(yī)和健康旅游發(fā)展的措施，滿足群眾多層次多樣化健康需求；部署推動(dòng)大中型商業(yè)銀行設(shè)立普惠金融事業(yè)部，聚焦小微企業(yè)和“三農(nóng)”等提升服務(wù)能力。

會(huì)議指出，普惠金融事關(guān)發(fā)展和公平，有利于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新和就業(yè)。會(huì)議明確，大型商業(yè)銀行2017年內(nèi)要完成普惠金融事業(yè)部設(shè)立，成為發(fā)展普惠金融的骨干力量，按照商業(yè)可持續(xù)原則，采取專門的信貸評(píng)審、風(fēng)險(xiǎn)管理、資源保障、績效考核等機(jī)制，下放信貸審批權(quán)限，實(shí)行專業(yè)化經(jīng)營管理，嚴(yán)格落實(shí)小微企業(yè)貸款增速不低于各項(xiàng)貸款平均增速、戶數(shù)和申貸獲得率不低于上年同期水平的要求。國務(wù)院相關(guān)部門要完善稅收優(yōu)惠、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償、差異化監(jiān)管等措施，并與促進(jìn)“雙創(chuàng)”等政策相銜接，發(fā)揮財(cái)政擔(dān)保體系對(duì)發(fā)展普惠金融的支持作用，合理提高小微企業(yè)、“三農(nóng)”、扶貧等業(yè)務(wù)不良貸款容忍度，對(duì)普惠金融業(yè)務(wù)符合條件的金融機(jī)構(gòu)可在貨幣信貸政策方面給予一定激勵(lì)，支持商業(yè)銀行完善服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。

5、市場(chǎng)：金融去杠桿劍指?jìng)蟹渴?，股市杠桿去化較充分

2014下半年-2016年上半年的流動(dòng)性寬松周期先后在股市、債市、房市領(lǐng)域滋生了資產(chǎn)泡沫、杠桿套利以及金融風(fēng)險(xiǎn)。2015年股市率先去杠桿，2016年8月份以來債市開始去杠桿，2016年10月以來房市開始去杠桿。從去杠桿進(jìn)程來看，相對(duì)于債市房市，股市經(jīng)過清理場(chǎng)外配資、規(guī)范兩融、查萬能險(xiǎn)舉牌等杠桿去化相對(duì)充分。當(dāng)前金融杠杠更多地藏身于銀行同業(yè)、券商資管、基金子公司、地方融資平臺(tái)等領(lǐng)域，穿透后對(duì)接的主要是債券、房地產(chǎn)、地方基礎(chǔ)設(shè)施等基礎(chǔ)資產(chǎn)，這也是當(dāng)前金融去杠桿的高壓領(lǐng)域。去杠桿短期有陣痛，長期有助于擠泡沫、降成本、控風(fēng)險(xiǎn)、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，在需求側(cè)引發(fā)經(jīng)濟(jì)二次探底，在供給側(cè)推動(dòng)產(chǎn)能出清和行業(yè)集中度提升。我們維持股市震蕩市判斷，回調(diào)提供買入優(yōu)質(zhì)龍頭的機(jī)會(huì)。

債市無論從基本面還是從估值來看，開始具備配置價(jià)值，但超儲(chǔ)率下降，收益率曲線平坦化，表明債市超跌更多地是監(jiān)管升級(jí)引發(fā)的流動(dòng)性緊張和機(jī)構(gòu)配需求減少，當(dāng)前債市主要矛盾不是基本面而是政策面，未來等待監(jiān)管政策和貨幣政策轉(zhuǎn)向。

房地產(chǎn)周期長期看人口、中期看土地、短期看金融，未來房市短周期調(diào)整或到2018年上半年。

風(fēng)險(xiǎn)提示：法國大選具有不確定性；地緣局勢(shì)擦槍走火；美聯(lián)儲(chǔ)加息超預(yù)期；金融去杠桿過快過緊；房地產(chǎn)調(diào)控過緊；改革低于預(yù)期；債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。