投資要點(diǎn)

公司收入的主要變化點(diǎn)：2016 年?duì)I業(yè)收入增加9.9%、2017 第一季度營業(yè)收入增加7.42%，主要影響收入的因素：1）廣深城際列車業(yè)務(wù)收入同比增長達(dá)8.5%，原因主要為公司增開了5 對(duì)廣州東-潮汕動(dòng)車組，增加了客運(yùn)量以及收入，有效彌補(bǔ)了廣深城際列車受到高鐵分流影響。2）收購三茂、廣梅汕資產(chǎn)增加的收入。未來收入端可能的變化因素：1）2017 年4月起東南沿海鐵路提價(jià)約30%，公司每日8 對(duì)潮汕動(dòng)車組受益，預(yù)期全年收入增加6000 萬營業(yè)收入。2）2018 年穗莞深鐵路將開通，公司新增的新塘站是穗莞深鐵路的核心樞紐，預(yù)期帶來客流量的上升，預(yù)計(jì)新塘站平均每天將增加客流量約1 萬人，遠(yuǎn)高于去年新增平湖站日均2000 人的水平。3）此外，2017 第一季度長途車客運(yùn)量略有下降，如果2017 年下半年仍沒有新增長途車線路或?qū)嵭锌推碧醿r(jià)，公司長途車客運(yùn)業(yè)績存在一定壓力。

成本變化是影響公司業(yè)績的主要因素：2017 年第一季度成本同比增加10.40%，預(yù)計(jì)公司全年成本增加幅度會(huì)更大，這是導(dǎo)致2017 年業(yè)績壓力較大的主要原因。2017 年第一季度公司營業(yè)成本同比增加的主要原因是人工成本的增加以及折舊的增加：1）人力成本增加：2016 年公司收購廣梅汕鐵路和三茂鐵路部分業(yè)務(wù)人員，提供鐵路運(yùn)營服務(wù)從業(yè)人員增加，同時(shí)中鐵總提出的行業(yè)性工資以及五險(xiǎn)一金上調(diào)，雙重因素導(dǎo)致工資及福利支出增加。2）折舊增加：主要是收購廣梅汕鐵路和三茂鐵路部分資產(chǎn)導(dǎo)致固定資產(chǎn)折舊增加，以及平湖站施工完畢轉(zhuǎn)為固定資產(chǎn)。2017 年進(jìn)入五級(jí)修，預(yù)計(jì)二季度起成本繼續(xù)增加：公司約有20 列動(dòng)車組于2017-2018年進(jìn)入五級(jí)修（最高級(jí)別修理，約為10 年一次），預(yù)計(jì)2017 年約有5 億大修成本（會(huì)進(jìn)行資本化），同時(shí)預(yù)計(jì)帶來約2 億資產(chǎn)減值（計(jì)入當(dāng)期成本），受此影響，二季度成本同比增加幅度會(huì)更大。此外，預(yù)計(jì)2017 年公司人力成本依然會(huì)保持6%~8%的剛性增長。

鐵路混改進(jìn)行時(shí)，公司積極探索進(jìn)入高鐵領(lǐng)域：鐵路行業(yè)被明確列入混改試點(diǎn)行業(yè)，鐵總也提出加快混合制所有制改革步伐。公司認(rèn)為混改是國企改革的核心部分，混改通過引入社會(huì)資本，使企業(yè)經(jīng)營市場(chǎng)化，有效提升國企業(yè)績。鐵路混合所有制改革講給相關(guān)上市公司帶來的機(jī)會(huì)，鐵路行業(yè)的混合所有制改革為公司未來發(fā)展提供了重大機(jī)遇，例如，高鐵資產(chǎn)注入等。公司一直在自下而上的推動(dòng)此事，但是需要鐵總給予更多支持。我們預(yù)計(jì)“十九大”后，可能是鐵路改革的重要突破點(diǎn)。

長途車一旦提價(jià)，對(duì)公司業(yè)績有顯著提升：一季度長途車運(yùn)量下滑7%，主要原因是由于高鐵的競(jìng)爭(zhēng)，未來影響將長期存在。隨著鐵路客運(yùn)改革的進(jìn)一步推進(jìn)，除了高鐵動(dòng)車的提價(jià)外，普通鐵路提價(jià)概率也較大，對(duì)公司而言普鐵提價(jià)對(duì)公司的業(yè)績彈性更高。預(yù)計(jì)客運(yùn)提價(jià)正處于政策制定期，相關(guān)部分正在部分路局考察進(jìn)行普客的成本測(cè)算，尚未有明確的時(shí)間表。我們預(yù)計(jì)“十九大”后可能會(huì)有初步方案。

投資策略：雖然公司業(yè)績短期存壓，但在鐵路改革大背景下，我們看好公司未來在鐵路土地多元化發(fā)展、鐵路資產(chǎn)整合注入、以及鐵路客運(yùn)提價(jià)等多領(lǐng)域的催化發(fā)展。我們預(yù)計(jì)公司2017-2018 年EPS 分別為0.13、0.13 元，對(duì)應(yīng)PE 為35X、35X 倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：鐵路改革進(jìn)程低于預(yù)期。