事件：美國勞工部剛剛公布4月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告：1)4月美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)21.1萬，大幅高于預(yù)期(19萬)和前值(7.9)。2)失業(yè)率繼續(xù)下降至4.4%，預(yù)期4.6%，前值4.5%。勞動(dòng)力參與率62.9%，與前值63%基本相當(dāng)。3)平均小時(shí)工資同比增速2.5%，前值2.6%。平均周工時(shí)維持在34.4，略高于前值0.1.

點(diǎn)評(píng)：

1)核心觀點(diǎn)：在經(jīng)歷了3月份短暫的波折之后，4月美國非農(nóng)數(shù)據(jù)大增，回歸正常的靚麗表現(xiàn)，失業(yè)率創(chuàng)十年來最低點(diǎn)。勞動(dòng)參與率、薪資和工時(shí)數(shù)據(jù)表現(xiàn)穩(wěn)定。美國勞動(dòng)力市場(chǎng)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了充分就業(yè)，支持昨日美聯(lián)儲(chǔ)5月議息會(huì)議公告中的鷹派態(tài)度，6月加息概率78.5%。

去年以來中美復(fù)蘇共振，但我們注意到中國經(jīng)濟(jì)的邊際力量趨于減弱，除了補(bǔ)庫周期進(jìn)入尾聲的市場(chǎng)因素外，金融劇烈去杠桿政策引發(fā)緊縮效應(yīng)，這意味著二季度美中的短期經(jīng)濟(jì)指標(biāo)將弱于一季度，經(jīng)濟(jì)在需求端二次探底，中期L型短期W型。

從政策來看，中美央行加息、雙“縮表”，但意圖和影響有較大不同。美國的加息和縮表是趨勢(shì)性的，中國則更多地是利用小周期復(fù)蘇的契機(jī)擠泡沫、強(qiáng)監(jiān)管、降風(fēng)險(xiǎn)、去杠桿，同時(shí)也表現(xiàn)出強(qiáng)烈的政治周期色彩。這意味著中國的貨幣收緊是階段性的，美國是持續(xù)性的，中國是快速而劇烈的，美國是長期而溫和的。宏觀調(diào)控需要耐心和智慧，去杠桿有助于金融穩(wěn)定，但要防止運(yùn)動(dòng)式突襲式，防止“放亂收死”，要“又紅又專”。

2)4月非農(nóng)就業(yè)新增21.1萬人，與1月和2月份(分別為21.6和21.9)相當(dāng)，且高于19萬的市場(chǎng)預(yù)期。驗(yàn)證了我們上次點(diǎn)評(píng)中“非農(nóng)數(shù)據(jù)并非滑鐵盧”的判斷：3月非農(nóng)大減主要是受天氣原因影響——美國東北部核心地區(qū)遭遇罕見暴風(fēng)雪天氣，對(duì)當(dāng)月建筑、零售等多個(gè)行業(yè)造成負(fù)面沖擊；而之前的暖冬天氣抬高了2月份就業(yè)，于是導(dǎo)致3月份非農(nóng)數(shù)據(jù)環(huán)比降幅更為顯著。當(dāng)短期天氣因素的影響消失之后，4月份非農(nóng)就業(yè)也就迅速回歸了過去幾個(gè)月以來持續(xù)的積極表現(xiàn)。

3)分行業(yè)來看，4月份就業(yè)增長表現(xiàn)最好的是娛樂休閑招待、醫(yī)療服務(wù)、金融、采礦業(yè)。娛樂休閑招待新增就業(yè)5.5萬人，醫(yī)療服務(wù)和社會(huì)救助新增就業(yè)3.7萬人，金融業(yè)新增就業(yè)1.9萬人，采礦業(yè)新增9000人，制造業(yè)新增就業(yè)6000人，專業(yè)與商業(yè)服務(wù)新增就業(yè)3.9萬人。其他行業(yè)就業(yè)情況在4月份變化不大。值得一提的是，受頁巖油氣領(lǐng)域投資和產(chǎn)能擴(kuò)張的帶動(dòng)，自去年10月份以來，采礦業(yè)已經(jīng)新創(chuàng)造就業(yè)4.4萬個(gè)。這也加劇了4月份以來油價(jià)的下跌。受實(shí)體店轉(zhuǎn)電商的影響，美國的零售業(yè)在發(fā)生結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變，這將是負(fù)面沖擊就業(yè)的持續(xù)性因素。

4)非農(nóng)數(shù)據(jù)支持美聯(lián)儲(chǔ)5月議息會(huì)議決策，CME Fedwatch6月加息概率78.5%，較非農(nóng)數(shù)據(jù)發(fā)布前相比變化不大。美聯(lián)儲(chǔ)5月議息會(huì)議立場(chǎng)偏鷹派，向市場(chǎng)傳遞出的信息可以概括為兩個(gè)“沒有變”：一是美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的樂觀看法沒有變，認(rèn)為一季度的經(jīng)濟(jì)放緩只是暫時(shí)現(xiàn)象；二是美聯(lián)儲(chǔ)致力于加速推進(jìn)貨幣政策正?；囊鈭D沒有變。預(yù)計(jì)接下來美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策路徑為：在6月和9月分別加息一次，12月議息會(huì)議上不再進(jìn)行加息操作但公布縮表計(jì)劃，2018年初開啟縮表進(jìn)程。2018年之后，加息、縮表交替進(jìn)行。

5)特朗普新政實(shí)現(xiàn)兩大突破，“做餅”階段已步入正軌。繼減稅方案公布之后，本周又實(shí)現(xiàn)兩大突破：一是平穩(wěn)渡過了29日的“關(guān)門”風(fēng)險(xiǎn)，二是3月份擱淺的醫(yī)改法案在眾議院獲得通過。這些跡象表明，特朗普政府已經(jīng)在共和黨內(nèi)部凝聚起共識(shí)；而目前共和黨在參眾兩院都是多數(shù)黨，票數(shù)比例分別為52:46,237:193。這種優(yōu)勢(shì)是奧巴馬時(shí)期可望而不可即的。基建法案預(yù)計(jì)5月底推出。與此同時(shí)，特朗普致力于“簡(jiǎn)政”、提高行政效率：他指出，基建法案將砍掉90%的審批流程，并強(qiáng)調(diào)“不會(huì)資助拖延時(shí)間、90天以內(nèi)不能開工的項(xiàng)目”。

6)去年以來中美復(fù)蘇共振，但我們注意到中國經(jīng)濟(jì)的邊際力量趨于減弱，除了補(bǔ)庫周期進(jìn)入尾聲的市場(chǎng)因素外，金融劇烈去杠桿政策引發(fā)緊縮效應(yīng)，這意味著二季度美中的短期經(jīng)濟(jì)指標(biāo)將弱于一季度，經(jīng)濟(jì)在需求端二次探底，中期L型短期W型。去杠桿有助于金融穩(wěn)定，但要防止運(yùn)動(dòng)式突襲式，要“又紅又專”。

從政策來看，中美同時(shí)步入貨幣緊縮周期，一是幾乎同步加息，二是在美聯(lián)儲(chǔ)強(qiáng)化縮表預(yù)期之際，中國央行一季度率先縮減資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模達(dá)萬億，盡管兩國央行“縮表”的意圖和影響有較大不同。美國的加息和縮表是趨勢(shì)性的，中國則更多地是利用小周期復(fù)蘇的契機(jī)擠泡沫、強(qiáng)監(jiān)管、降風(fēng)險(xiǎn)、去杠桿，同時(shí)也表現(xiàn)出強(qiáng)烈的政治周期色彩。這意味著中國的貨幣收緊是階段性的，恐不會(huì)像美國那樣持續(xù)。本周召開的歐央行和日本央行貨幣政策會(huì)議上，兩者都決定繼續(xù)實(shí)行既有寬松政策。未來，中美與歐日之間貨幣政策分歧仍將拉大。

7)更值得關(guān)注的是財(cái)稅：全球范圍內(nèi)正在掀起“減稅潮”，各大國都希望借助財(cái)稅政策增強(qiáng)本土制造業(yè)和整體經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力，減稅潮或?qū)⑻嵴耖L期經(jīng)濟(jì)增長。處在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型關(guān)鍵時(shí)期的中國不應(yīng)該落下。