近期，隨著銀監(jiān)會的頻頻發(fā)文，市場對于監(jiān)管的擔(dān)憂開始逐步加重，債券市場悲觀情緒彌漫。再疊加，央行貨幣政策“錨”DR007的不斷走高，以及5月初資金價(jià)格居高不下，4月以來10年期國債收益率上行已經(jīng)近25BP，目前10年期國債收益率已經(jīng)創(chuàng)2015年8月以來最高。

關(guān)于近期債市大幅走弱，鄧海清認(rèn)為主要原因包括：

一是高層統(tǒng)籌、“一行三會”全面嚴(yán)監(jiān)管，是債市大跌的最核心因素。4月銀監(jiān)會監(jiān)管文件密集出臺，4月末輿論風(fēng)向和市場情緒有所緩和，認(rèn)為監(jiān)管層不會過嚴(yán)以避免引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，但5月以來的輿論風(fēng)向再次變化，新華社等權(quán)威媒體表態(tài)，“監(jiān)管全面趨嚴(yán)”成為政策基調(diào)。

二是央行DR利率實(shí)質(zhì)性加息，導(dǎo)致負(fù)債成本預(yù)期持續(xù)抬升。作為央行貨幣政策錨的DR007，年初以來持續(xù)大幅走高近90BP，表明“央媽”的實(shí)質(zhì)性緊貨幣已“悄然進(jìn)行”，盡管央行近期沒有調(diào)整OMO利率，但市場真實(shí)成交的利率持續(xù)走高，足以表明央行貨幣政策持續(xù)收緊的態(tài)度；

三是金融機(jī)構(gòu)行為層面，銀監(jiān)會自查導(dǎo)致正常的委外業(yè)務(wù)難以開展。盡管前期媒體報(bào)道大行大規(guī)模贖回委外有夸大成分，但事實(shí)上銀行贖回委外或到期不續(xù)作確實(shí)已經(jīng)相當(dāng)普遍，委外機(jī)構(gòu)拋債持續(xù)加壓債市，這也導(dǎo)致此輪債市調(diào)整現(xiàn)券調(diào)整幅度高于國債期貨。

鄧海清認(rèn)為，需要警惕激進(jìn)去杠桿導(dǎo)致“踩踏式”債災(zāi)和金融市場風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，同時(shí)需要警惕經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇夭折的風(fēng)險(xiǎn)，建議去杠桿應(yīng)當(dāng)“軟著陸”而非“硬著陸”：

一是“全面嚴(yán)監(jiān)管”+貨幣市場“實(shí)質(zhì)性加息”，可能導(dǎo)致“踩踏式”債災(zāi)，其程度可能更甚于2016年12月，導(dǎo)致類似于2015年股災(zāi)的“去杠桿-價(jià)格下跌-去杠桿-……”循環(huán)，甚至引發(fā)發(fā)債企業(yè)的違約潮出現(xiàn)。

二是2016年以來經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)勁，但“全面嚴(yán)監(jiān)管”可能導(dǎo)致復(fù)蘇夭折，特別是債券發(fā)行大規(guī)模取消、非標(biāo)融資受限，可能導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)正常的融資活動受到明顯抑制，在存在地方政府和國有企業(yè)“軟約束”的情況下，對于民營企業(yè)的擠出效應(yīng)將更為嚴(yán)重。

三是建議“去杠桿”應(yīng)當(dāng)“軟著陸”而非“硬著陸”，制定更為明確、可執(zhí)行的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，而不應(yīng)當(dāng)通過預(yù)期不明的“自查”來要求銀行“講政治”和自我監(jiān)管，特別是應(yīng)當(dāng)明確正常委外業(yè)務(wù)的合法性，避免由于預(yù)期不明確導(dǎo)致的非理性和“踩踏式”債災(zāi)，防范由于“激進(jìn)去杠桿”導(dǎo)致的金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)。