從周期理論的視角出發(fā)，現(xiàn)實中的經濟運行趨勢由多股商業(yè)周期力量疊加而成：60年左右的創(chuàng)新周期、10年左右的設備投資周期和3-4年左右的存貨周期等，這三種周期之間也存在著相互嵌套的關系。其中庫存周期作為判斷經濟短期運行狀態(tài)的一個關鍵變量，被廣泛運用經濟預測中。庫存周期被劃分為被動去庫存，主動補庫存，被動補庫存和主動去庫存四個階段。庫銷比是輔助判斷庫存周期的重要指標。

美國經濟的結構與庫存周期特征。美國是一個典型的消費國，2016年美國消費占GDP比重為68.7%，這也決定了美國的庫存周期主要是由終端需求的波動所引起。美國于2016年2月進入補庫周期，而作為領先指標的庫銷比仍在下降，意味著企業(yè)補庫尚不及銷售增長，補庫仍將延續(xù)。

中國的庫存周期波動來則更多來自于投資需求。從過去五輪庫存周期的特征來看，中國的庫存周期往往與企業(yè)投資行為相關性更高。從庫存結構來看，中國工業(yè)庫存主要集中在中下游行業(yè)，但是上游周期品庫存的劇烈波動對于庫存周期的影響更加明顯?？偨Y過去五輪庫存驅動因素可以發(fā)現(xiàn)，工業(yè)部門的擴張對庫存整體水平有重要影響。其中，中上游企業(yè)的庫存調整是影響中國庫存周期動態(tài)的主要因素。

本輪庫存周期更加類似于2000年，其驅動因素來自于終端需求。雖然當前短期的內生補庫存動力有所趨緩，但是未來被動補庫存和主動去庫存階段的持續(xù)時間和力度或將較弱。1)從內生增長動力來看，推動此輪庫存周期的原因更多來自于中下游行業(yè)(這種情況僅僅出現(xiàn)在2000-2001年庫存周期)，從歷史情況來看這樣的庫存周期往往比較平緩而溫和；2)伴隨著產能逐步出清，未來工業(yè)企業(yè)將逐漸步入新一輪資產負債表修復周期。但是受制于需求端預期不明朗、貨幣政策重新回收流動性、金融去杠桿等，企業(yè)對于擴張產能和資產負債表仍然表現(xiàn)得較為謹慎；3)從外部沖擊來看，中美庫存周期存在異步性，美國庫存周期仍然處在主動補庫存階段，未來美國旺盛的投資品需求或將傳導至中國，中國出口部門將受到拉動。

風險提示：美聯(lián)儲加息超預期；國內貨幣收緊和金融去杠桿；房地產調控過緊。