核心觀點(diǎn):

一季度凈利潤同比增長12%,期間費(fèi)用率大幅下滑緩解成本上升壓力

公司2017 年一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入157.90 億元,同比增長3.03%;凈利潤17.34 億元,同比增長11.58%;扣非凈利潤16.56 億元,同比增長17.25%,業(yè)績超預(yù)期。

2017 年一季度公司銷售商品、提供勞務(wù)收到現(xiàn)金163.38 億元,同比增長0.52%;經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-5.30 億元,同比減少154.80%。主要是因?yàn)閼?yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款、存貨分別較年初增加了2.25、3.07、5.32億元,應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款、預(yù)收款項(xiàng)、應(yīng)付職工薪酬分別較年初減少1.96、2.32、9.18、3.30 億元。

一季度公司毛利率37.64%,較上年同期減少4.10 個(gè)百分點(diǎn),主要是包材、大包粉、人工等成本上漲所致。一季度公司期間費(fèi)用率25.06%,較上年同期減少5.72 個(gè)百分點(diǎn),其中銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率較上年同期分別減少4.06 和1.38 個(gè)百分點(diǎn)。一季度公司非經(jīng)常損益0.78 億元,同比減少45.00%,主要是公司對(duì)內(nèi)蒙古伊利公益基金會(huì)捐贈(zèng)支出增加導(dǎo)致營業(yè)外支出增加所致。一季度公司凈利率11.05%,較上年同期增加0.82 個(gè)百分點(diǎn)。

2017 年公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升緩解部分成本上漲壓力,費(fèi)用率有望下降(1)公司2017 年產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)提升。一方面安慕希、金典、暢輕等高毛利產(chǎn)品仍將快速增長;另一方面受益于奶粉注冊(cè)制實(shí)施,高毛利的奶粉業(yè)務(wù)將逐季好轉(zhuǎn),全年奶粉收入有望實(shí)現(xiàn)正增長。(2)行業(yè)競爭趨緩,伊利費(fèi)用率將下降。2014-2016 年乳制品行業(yè)供大于求,競爭激烈。伊利2016年銷售費(fèi)用率23.29%,較2013 年提升5.40 個(gè)百分點(diǎn),同期蒙牛、三元、燕塘等公司銷售費(fèi)用率均提升3-4 個(gè)百分點(diǎn)以上。未來行業(yè)供需改善,伊利費(fèi)用率有望下降,盈利能力將提升。

盈利預(yù)測及投資建議:預(yù)計(jì)公司2017-2019 年EPS 分別為1.04/1.16/1.30元,對(duì)應(yīng)PE 分別為18、16、14 倍,維持買入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:食品安全事故,成本大幅提升,銷售不達(dá)預(yù)期