本報告導(dǎo)讀：

公司發(fā)布2017 年一季報，扣非歸母凈利增速12%，符合市場預(yù)期，預(yù)計提價效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，維持全年業(yè)績增速17%預(yù)測，維持增持評級。

投資要點：

業(yè)績符合預(yù)期 ，維持增持評級。公司2017 年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入16.76 億元， 同比增長13.03%；歸屬母公司凈利潤6.05 億元， 同比增長11.05%，扣非凈利增長12.01%，對應(yīng)每股盈利0.92 元，業(yè)績符合市場預(yù)期和我們在業(yè)績前瞻報告中的預(yù)期。維持盈利預(yù)測2017-2019 年EPS3.31/3.77/4.28 元。阿膠價值回歸空間廣闊，衍生品資源潛力尚未充分發(fā)掘，2016 年-2017 年公司大股東和核心高管均增持公司股票，也充分彰顯對未來發(fā)展信心，維持增持評級，考慮提價效應(yīng)有望逐步顯現(xiàn)，上調(diào)目標(biāo)價至81 元，對應(yīng)2017PE24X，維持增持評級。

阿膠塊企穩(wěn)，阿膠漿保持高增長。母公司一季度收入14.64 億元，同比增長16%，我們預(yù)計阿膠塊收入個位數(shù)增長，但銷量企穩(wěn)；阿膠漿保持30+%增速。2017Q1 毛利率72.59%，同比下降1.47pp，一方面受驢皮成本上升影響，另一方面毛利率相對較低的阿膠漿收入比重上升帶來的結(jié)構(gòu)性影響。

提價效應(yīng)后續(xù)顯現(xiàn)，預(yù)計全年增速高于一季度水平。2016 年11 月公司重點產(chǎn)品東阿阿膠、復(fù)方阿膠漿和桃花姬阿膠糕出廠價分別上調(diào)14%、28%、25%，零售價亦做相應(yīng)調(diào)整，但各地執(zhí)行進(jìn)度不一，3 月底相關(guān)調(diào)價工作執(zhí)行完成，預(yù)計提價效應(yīng)后續(xù)逐步體現(xiàn)。從終端增長情況看，阿膠塊提價到高位區(qū)間后，對應(yīng)的高端消費人群對價格的敏感性下降，預(yù)計提價對銷量的影響將明顯減弱。

風(fēng)險提示：阿膠塊銷量波動；衍生品拓展進(jìn)度或不達(dá)預(yù)期。