本報(bào)告導(dǎo)讀：

2016 年?duì)I收89 億元（-0.35%），凈利3.2 億元（-44%），公司聚焦裝飾主業(yè)，深耕區(qū)域市場(chǎng)，積極拓展PPP、EPC、BOT 等項(xiàng)目，業(yè)績將筑底回升。

投資要點(diǎn)：

維持增持。公司2016年凈利3.2億元（-44%），2017Q1凈利0.74億元（-29%），預(yù)計(jì)2017H1 凈利1.8~2.1 億元（+10%~+30%）。因公司2016 年業(yè)績低于預(yù)期，且公裝/家裝相關(guān)訂單落地及多元業(yè)務(wù)的效益尚未體現(xiàn)，我們下調(diào)預(yù)測(cè)公司2017/18 年EPS 至0.30/0.36 元（原0.45/0.49 元），同比增速25%/21%，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至12.55 元（25%空間），2017 年41.8 倍PE，增持。

毛利率下滑，現(xiàn)金流大幅好轉(zhuǎn)。2016 年1）單季業(yè)績1.05/0.54/1.08/0.52 億元，增速-48/-81/0/366%；2）毛利率12.9%（-3.8%），受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，裝飾及幕墻業(yè)務(wù)毛利率均下滑，凈利率3.8%（-2.8pct）；3）經(jīng)營凈現(xiàn)金流1.5億元（+368%），因銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金增加；4）資產(chǎn)減值損失占比0.8%（+1.8pct），因壞賬損失大幅增加（0.7 億元，上年同期-0.8 億元）。

在手訂單飽滿，積極推進(jìn)多元業(yè)務(wù)，業(yè)績將筑底回升。1）2016 年新簽合同126 億元（+13%）創(chuàng)歷史新高，其中50%來自于政府項(xiàng)目，截止2016 年末累計(jì)已簽約未完工訂單126 億元；2）預(yù)計(jì)2017 年新簽合同200 億元，將在PPP 項(xiàng)目、EPC 總承包、政府工程、全裝修房市場(chǎng)、一帶一路領(lǐng)域發(fā)力；3）加速推進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)家裝，2016 年“蘑菇加”新簽訂單0.4 億元，新設(shè)立體驗(yàn)店19 家（加盟店18+自營店1），完成集成家2.5 版本+業(yè)內(nèi)率先應(yīng)用VR+“蘑菇加”互聯(lián)網(wǎng)家裝集成服務(wù)平臺(tái)正式上線；4）全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)顯著，多元業(yè)務(wù)積極布局，擁有國家住宅產(chǎn)業(yè)化基地、全球3D 建筑打印領(lǐng)先企業(yè)盈創(chuàng)科技、國內(nèi)建筑智能化行業(yè)龍頭企業(yè)萬安智能。

核心風(fēng)險(xiǎn)：“蘑菇加”進(jìn)展、多極業(yè)務(wù)培育不及預(yù)期，技術(shù)削弱風(fēng)險(xiǎn)等