事件：

公司披露一季報(bào)：當(dāng)季總營收599.89 億元，同比增長55.41%，歸屬凈利潤43.53 億元，同比增長11.40%。

點(diǎn)評(píng)：

主業(yè)增長疊加并表因素，收入表現(xiàn)強(qiáng)勁

Q1 公司主營延續(xù)大幅增長，其中原有家電主業(yè)+31%，在渠道庫存問題導(dǎo)致去年同期基數(shù)較低背景下，空調(diào)收入增長與主業(yè)基本同步，同時(shí)在漲價(jià)預(yù)期與需求向好帶動(dòng)下冰洗小家電均實(shí)現(xiàn)20%以上增長；此外，庫卡和東芝家電并表也貢獻(xiàn)部分增量，Q1 庫卡實(shí)現(xiàn)收入58 億元，同比+26%，東芝家電收入38 億元。

受成本、并表及溢價(jià)攤銷影響，盈利能力下降公司Q1 歸屬凈利率7.26%，同比下降2.87pct，一方面受前期原材料成本上漲與并表業(yè)務(wù)毛利率偏低影響，公司毛利率下降4.95pct 至25.35%，其中并表的庫卡凈利潤2 億、東芝虧損1.88億；另一方面，公司對(duì)并購庫卡資產(chǎn)溢價(jià)進(jìn)行了攤銷，Q1 確認(rèn)攤銷費(fèi)用6 億元，也進(jìn)一步影響了盈利能力，剔除攤銷影響公司Q1 凈利潤同比+22%；考慮到原材料走勢(shì)趨穩(wěn)、T+3 改革下經(jīng)營效率和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升以及協(xié)同效應(yīng)有望推動(dòng)庫卡、東芝經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)改善，看好公司未來盈利能力表現(xiàn)。

看好公司長遠(yuǎn)表現(xiàn)，維持“推薦”評(píng)級(jí)

基于空調(diào)行業(yè)短期強(qiáng)勁增長、冰洗份額不斷提升、小家電穩(wěn)健增長以及運(yùn)營效率持續(xù)提升，繼續(xù)看好公司原有主業(yè)良好增長；而考慮到公司優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)和激勵(lì)機(jī)制，隨著東芝、庫卡協(xié)同整合推進(jìn)以及國際化持續(xù)拓展，公司長遠(yuǎn)表現(xiàn)也值得看好；預(yù)計(jì)公司17、18 年EPS 2.61、3.03 元，對(duì)應(yīng)PE 13、11 倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、整合低于預(yù)期、原材料持續(xù)上漲