今年是政策收緊的“監(jiān)管年”，并且近期有加強的趨勢，各種監(jiān)管政策頻發(fā)，監(jiān)管機構(gòu)從之前的態(tài)度口號轉(zhuǎn)為實際行動。今年監(jiān)管政策收緊對資管行業(yè)的沖擊最大，部分套利和通道業(yè)務(wù)面臨被壓縮的窘境，在整個貨幣政策收緊的背景下加上監(jiān)管強化，今年包括銀行業(yè)在內(nèi)的金融業(yè)將處于被動“去杠桿”的局面。

實際上，從去年四季度央行開始收緊貨幣政策之后，市場短期利率抬升，以往靠借短投長、期限錯配套利的一系列資管機構(gòu)面對負債成本的上升和收緊，都不得不收縮規(guī)模：整個資管鏈條的上游是銀行同業(yè)和理財，下游是券商、基金等非銀金融機構(gòu)，這個體系都面臨去杠桿的局面。

從銀監(jiān)會披露的一季度數(shù)據(jù)看，3月末，銀行業(yè)金融機構(gòu)境內(nèi)同業(yè)資產(chǎn)和同業(yè)負債余額分別為21.7萬億元和30.3萬億元，比年初分別下降1.4萬億元和1.9萬億元，同比增速分別為-2.2%和12.6%； 銀行理財產(chǎn)品余額29.1萬億元，比年初增加958億元，同比增長18.6%，增速比去年同期大幅下降34.8個百分點。由此可見，銀行的同業(yè)規(guī)模已經(jīng)在明顯收縮，較年初出現(xiàn)下降，而理財較年初基本持平，增速也較去年同期顯著下降，說明理財規(guī)模的增長已經(jīng)乏力，主要還是市場資金面偏緊加上同業(yè)規(guī)模的收縮，因為部分理財資金來源于銀行同業(yè)的資金，二者都是相輔相成的。

如果說今年一季度的去杠桿主要是貨幣政策的“功勞”，那么下一階段監(jiān)管機構(gòu)可能會進一步有針對性的加強監(jiān)管。近期銀監(jiān)會連續(xù)下發(fā)《關(guān)于提升銀行業(yè)服務(wù)實體經(jīng)濟質(zhì)效的指導(dǎo)意見》、《關(guān)于銀行業(yè)風(fēng)險防控工作的指導(dǎo)意見》以及開展“三違反（違法、違規(guī)、違章）”、“三套利（監(jiān)管套利、空轉(zhuǎn)套利、關(guān)聯(lián)套利）”、“四不當(dāng)（不當(dāng)創(chuàng)新、不當(dāng)交易、不當(dāng)激勵、不當(dāng)收費）”專項治理工作的通知，要求各商業(yè)銀行在規(guī)定期限內(nèi)開展自查。這一系列文件直指要害，對整個資管行業(yè)將產(chǎn)生顯著的影響。

2012年以來我國資管行業(yè)取得了快速的發(fā)展，以銀行理財資金的推動加上信貸需求旺盛，推動了我國銀行同業(yè)規(guī)模和理財表外規(guī)模的快速增長，而銀行體系之外依附了眾多的非銀機構(gòu)，包括券商、基金、券商資管、基金子公司、信托等，大家都從這場資管行業(yè)的“大躍進”盛宴中分到一杯羹。但是，這輪資管行業(yè)的“盛宴”之下，也并非沒有代價。2015年的股災(zāi)仍然記憶猶新，至今仍然未恢復(fù)元氣，當(dāng)時的資管創(chuàng)新、場外配資、P2P行業(yè)爆發(fā)增長等都為各種杠桿資金流入股市提供了便利，使這一輪的杠桿牛、資金牛以慘烈的下跌而結(jié)束。同樣地，2013年的“錢荒”也是當(dāng)時非標(biāo)業(yè)務(wù)大發(fā)展、同業(yè)期限錯配用到極限的結(jié)果；而2016年四季度以來的“債災(zāi)”也是我國債券市場成立以來下跌最慘烈的一次，而且尚未結(jié)束，這是2014年和2015年連續(xù)兩年多的債券大牛市之后，給市場參與者的一記教訓(xùn)。

事實上，2014年以來的債券大牛市是多方面因素，貨幣政策放松是主因監(jiān)管機構(gòu)大力發(fā)展債券市場、提高債券發(fā)行審批效率是助推因素，但是資管機構(gòu)的創(chuàng)新和加杠桿則是這輪債券牛市的催化劑。在這輪牛市中，不少機構(gòu)從無到有、從小到大，在這輪市場的粗放式發(fā)展中賺得本滿缽滿。那么，當(dāng)冬天來臨時，資管行業(yè)將迎來一輪洗牌。在牛市中做到高收益不難，難的是在熊市中做好防守，并且生存下來，等待下一輪牛市的到來。如果在熊市中還以牛市的思維去做，那將被市場無情的教育。投資有四種象限，第一是在牛市中看對了，那是賺得最多的；第二種是在牛市中看錯了，那就是少賺了，至少不會賠錢；第三種是在熊市中看對了，能夠減少回撤，保留牛市的成果；第四種是在熊市中看錯了，那么將死的很慘，很有可能退出這個行業(yè)。在投資的道路上，控制回撤比賺錢更重要，如果第一年賺了40%，第二年回撤20%，看起來盈利是回撤的2倍，但實際收益只有12%，年化收益僅為5.8%。巴菲特之所以能這么多年累計這么高的收益，實際上年化收益也只有20%多，但是他虧損的年份很少，因此“滾雪球”似地取得了今天的財富。

鑒于銀行是資管行業(yè)資金的主要來源，因此這輪銀監(jiān)會針對銀行的專項治理將對資管行業(yè)產(chǎn)生顯著影響，過去粗放式的發(fā)展將受到限制。一是銀行同業(yè)的擴張將受到限制，同業(yè)負債的占比可能會更嚴格執(zhí)行，對于部分同業(yè)占比過高的銀行將受到一定的限制。二是銀行理財?shù)脑鏊賹@著放緩，隨著銀行同業(yè)的資金來源減少，以及整個貨幣環(huán)境的收緊，加上監(jiān)管對理財?shù)耐顿Y要求更加嚴格，非標(biāo)占比下降，對底層持倉穿透管理，理財?shù)耐断蛞矊⑹艿揭欢ㄏ拗?，未來將更加?guī)范化發(fā)展。三是過去兩年爆發(fā)式增長的基金和券商將面臨規(guī)模的增速放緩甚至收縮，過去兩年銀行受制于人員跟不上規(guī)模的擴張，委托部分資金給券商和基金管理，現(xiàn)在規(guī)模增自身規(guī)模增長放緩，這部分資金規(guī)?？赡軙》湛s，并且業(yè)績不好的管理人一定面臨贖回壓力，這是大浪淘沙的過程。四是部分純通道業(yè)務(wù)的公司如多數(shù)基金子公司或者小的券商資管、信托公司也面臨轉(zhuǎn)型的壓力，因為通道業(yè)務(wù)和多層嵌套將在未來業(yè)務(wù)中明確禁止，這也能減少中間的費用，增加給終端投資者的回報。

無論如何，在貨幣政策中性偏緊的市場環(huán)境和監(jiān)管政策“刀刀見血”的政策環(huán)境之下，今年資管行業(yè)將面臨去產(chǎn)能的“供給側(cè)”改革，這也是優(yōu)勝劣汰的過程，最后要以業(yè)績說話。在熊市中，最好的策略是做好防守等待時機。