主要觀點：

1. MDI 價格扶搖直上，一季報大幅增長

公司營收大幅增長的主要原因是石化項目投產(chǎn)帶來的新增量（石化項目16年下半年滿產(chǎn)，全年同比15年增加65.7億元營收），業(yè)績大幅增長一方面來自石化項目的新增量，更主要的原因是17年Q1 MDI 價格迎來新一輪的拉升。

從綜合毛利率看，2017年Q1 為39.23%，同比大幅提升12.23%，環(huán)比提升5.94%，正如我們此前年報點評里提到的，石化業(yè)務的投產(chǎn)放量拉低了公司的綜合毛利率中樞。實際上，MDI 毛利率的提升更加顯著。

從三費看，由于MDI 價格的持續(xù)大幅拉升，17年Q1萬華的期間費用率進一步下降，僅為8.22%，同比大幅下降5.64%，環(huán)比下降2.1%。

2. MDI 價格持續(xù)拉升，萬華業(yè)績持續(xù)高兌現(xiàn)基礎扎實16年12月以來，裝置問題和輪流檢修使行業(yè)持續(xù)低負荷運行，低庫存效應顯現(xiàn)，而萬華受煙臺60萬噸MDI 裝置剛重啟后的運行不穩(wěn)和寧波40萬噸MDI 裝置檢修的影響，產(chǎn)品供不應求（萬華聚氨酯業(yè)務17年Q1 產(chǎn)銷缺口達到5.2萬噸）。受此影響，MDI 價格開啟新一輪漲價，聚合MDI和純MDI 價格一度達到2.7萬元/噸和3.5萬元/噸，根據(jù)我們估算，17年Q1 MDI 均價和均價差分別達到2.6萬元/噸和1.8萬元/噸，環(huán)比增長5400元/噸和4100元/噸（價格上漲1000元/噸對應業(yè)績彈性為7.26億元（以72%開工率））。

3. 行業(yè)裝置或將再迎檢修潮，二季度MDI 價格有望維持高位震蕩2月底，由于原料供應問題停產(chǎn)的重慶巴斯夫40萬噸MDI 裝置已于4月初復產(chǎn)，但是仍維持在低開工率。此外，5月份仍有較多裝置等待檢修，v包括寧波萬華80萬噸MDI 裝置（產(chǎn)業(yè)里的說法），上?？扑紕?chuàng)50萬噸MDI 裝置，以及上海聯(lián)恒的24萬噸MDI 裝置等（行業(yè)總產(chǎn)能也僅約310萬噸）。雖然需求走弱，但是供給大幅縮量，17年Q2 MDI 價格有望維持高位震蕩。

4. 定增項目完成，公司發(fā)展新階段不斷推進

總金額25億元的定增（PC 等項目）已完成，定增價21.55元。隨著公司2001年初上市后，16年以來第一次定增的完成，公司其他新項目建設和發(fā)展規(guī)劃也有望加速推進。

5. 盈利預測與投資評級

我們預計公司2017-2018年歸母凈利潤分別為64、74、83億元，EPS 2.82、3.23、3.65元，對應PE 僅10X、9X、8X。供需匹配將使公司MDI 主業(yè)無論短期還中長期均有望維持較高盈利水平，石化項目業(yè)績持續(xù)超預期，新材料業(yè)務明年也有望不斷涌現(xiàn)新的看點。公司是化工全行業(yè)強者恒強的典型代表，業(yè)績持續(xù)高兌現(xiàn)，維持強烈推薦評級。

風險提示：MDI 價格回落，石化項目盈利回落。