龍薇傳媒通過向趙薇借款6000萬元收購萬家文化總市值30.59億元29.135%股份以趙薇全身而退收場，但留給市場的是無盡的傷痛，留給投資者的是無盡的悲涼，充分展示了高杠桿收購的風險溢出效應。

亡羊補牢也好，完善制度也罷，證監(jiān)會上市公司監(jiān)管部副主任曹勇8日表示，高杠桿特別是極度高杠桿收購，往往會帶來上市公司及相關各利益主體的不確定性，一旦收購失敗，對于上市公司和投資者將產(chǎn)生系列連帶效應。針對高杠桿收購，監(jiān)管層將實行穿透式監(jiān)管，讓背后真正的利益主體呈現(xiàn)在上市公司、投資者面前，幫助大家作出合理判斷和理性選擇。曹勇主任的講話無疑切中了杠桿并購的要害之處。 何為高杠桿并購，簡單而言，就是并購人出極少資金成立一家公司，甚至就是一家殼公司，利用別人的錢來從事資本市場的收購，在中國普遍采用被收購公司的股權(quán)質(zhì)押來完成融資，如果高桿桿疊加資金不穿透，風險更加難以評估。 確實高杠桿收購尤其是極度高桿桿收購會帶來上市公司及相關各利益主體的不確定性，龍薇傳媒收購萬家文化失敗就在于市場高度質(zhì)疑收購 的高杠桿性，即使按照趙薇提供的6000萬元借款，杠桿高達50倍，正是因為過高杠桿遭遇質(zhì)疑，導致趙薇的銀行并購貸款融資無法完成，直接導致收購失敗。實際上市場對這一收購質(zhì)疑更多的是背后真正的金主是誰？第一財經(jīng)日報就認為在原本30億元的收購資金中，有15億元來自與“明天系”有著千絲萬縷關聯(lián)的西藏銀必信資產(chǎn)管理有限公司借款。而銀必信與“明天系”曾多次直接或間接地一起參與上市公司的股權(quán)投資，且此次股權(quán)交易中的財務顧問又隸屬于“明天系”旗下券商平臺，但明天系又予以否認，該報引述市場人士的觀點認為正是銀必信撤資導致并購夭折，也就是說資金無法穿透，投資者無法知曉真正的利益主體，也就無法準確判斷后續(xù)的資本運作和資產(chǎn)注入，并做出理性選擇，只能瞎猜，瞎炒，結(jié)果就是資金大佬黑吃黑，機構(gòu)逢高離場，資金大佬通過對倒對敲離場，中小投資者遭殃，股價從最高25元計算，截至目前股價大約13元左右，下跌12元，跌幅48%，損失不可謂不大。 趙薇的龍薇傳媒因為監(jiān)管提前介入，沒有釀成太多的股權(quán)風波，更沒有出現(xiàn)股權(quán)失控，實際控制人依然可以安心經(jīng)營，有利于股價穩(wěn)定，雖然過程遭遇質(zhì)疑，但實際控制人的果斷做法值得贊揚，顧國平通過四只資管計劃杠桿持有慧球科技2500萬股股份，因為股價暴跌，四個資管計劃接連爆倉，他本人失去了實際控制人地位，不得不辭去公司董事長、總經(jīng)理職務，為以后慧球科技一系列違規(guī)事件埋下了伏筆，投資者也遭遇了巨大損失。 一個高杠桿并購個案雖然個人投資者損害慘重，但面不大，沒有太多的溢出效應，但如果高桿桿并購成風，資本玩家到處收購，大玩資本套利，不僅會導致資本市場大幅波動，還會導致實體經(jīng)濟空心化，釀成巨大的金融風險。

高桿桿并購是一個舶來品，在美國80年代因為利率市場化。資金荒也演繹了一出荒誕的高桿桿并購鬧劇，并最終破滅，最經(jīng)典的是KKR成功收購RJR Nabisco，在總交易金額250億美元中，KKR自身資金僅有1500萬美元，僅占總金額的0.06%，在KKR收購成功以后，垃圾債的償還消耗公司大量現(xiàn)金流，限制了銷售能力的擴張。公司主要對手菲利普·莫里斯卻趁機壓低價格，擴張銷售，Nabisco最終在競爭中敗下陣來,高杠桿的垃圾債并購摧毀了一個優(yōu)秀的企業(yè)，這是野蠻人之過。高收益垃圾債在70-80年代的盛行也催生了資產(chǎn)泡沫，80年代末，關于高收益?zhèn)呢撁嫘侣勯_始鵲起，高收益垃圾債市場受到信貸緊縮等一系列因素影響，其市場承受了巨大的拋壓，債券違約率迅速攀升。整個80年代，高收益?zhèn)钠骄`約率僅僅不到4%，到了1991年，高收益?zhèn)倪`約率躥升至11%左右的空前高位。在這場危機的倒逼下，美國政府為此付出了1660億美元的救助，1800余家儲貸機構(gòu)破產(chǎn)，數(shù)百人入獄。美國的1981-1990年最終被形容為“貪婪的十年”。

美國垃圾債高杠桿收購最后需要政府出資1660億美元收場，這個教訓不可謂不慘痛，不可謂不深刻，中國也應該引以為戒。

因此針對中國股市高桿桿并購不斷發(fā)生，實體經(jīng)濟對資本市場野蠻人舉牌出現(xiàn)排斥情緒，在萬科與保險資金纏斗以后，杠桿資金變本加厲收購實業(yè)資產(chǎn)，市場情緒驟然緊張，格力電器掌門人就喊出“如果（資本））成為中國制造的破壞者，他們是罪人?！弊C監(jiān)會主席劉士余發(fā)出了怒吼，”野蠻人用來路不當?shù)腻X從事杠桿收購，行為上從門口的陌生人變成野蠻人，最后變成行業(yè)的強盜，這是不可以的。”這是一種前瞻性的警告，是一種監(jiān)管上的未雨綢繆，目的就是防止資本傷害實體經(jīng)濟，防止資金脫實向虛，讓實體經(jīng)濟空心化而出現(xiàn)金融動蕩。

雖然股市并購重組是永恒的主題，但是資本市場的立足之本依然是實體經(jīng)濟，不是資本玩家的股權(quán)倒買倒賣，因此應該嚴禁高桿桿不透明的股權(quán)收購，防止資金套利，實現(xiàn)資本市場不合理財富轉(zhuǎn)移，平緩市場波動，防止金融危機。