繼3月24日與31日證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人在例行的新聞發(fā)布會(huì)上劍指上市公司分紅問(wèn)題后，在4月8日舉行的中國(guó)上市公司協(xié)會(huì)第二屆會(huì)員代表大會(huì)上，證監(jiān)會(huì)主席劉士余再次對(duì)上市公司分紅表態(tài)。毫無(wú)疑問(wèn)，監(jiān)管部門在短期內(nèi)如此密集地對(duì)上市公司分紅問(wèn)題發(fā)聲，這在此前是非常罕見(jiàn)的。

A股市場(chǎng)誕生以來(lái)，既產(chǎn)生了像佛山照明、萬(wàn)科等連續(xù)20余年堅(jiān)持向投資者分紅的“現(xiàn)金奶?！保泊呱鱿窠鸨囘@樣的股市“鐵公雞”。而作為一家公眾公司，如果不向投資者分紅，或者說(shuō)連分紅的能力都不具備的話，那么，這樣的上市公司是沒(méi)有任何存在于資本市場(chǎng)的價(jià)值的。相反，一家上市公司如果能夠長(zhǎng)年連續(xù)不斷地分紅，至少說(shuō)明其重視投資者回報(bào)，說(shuō)明其有良好的盈利能力，這樣的上市公司才值得我們尊敬。

事實(shí)上，為了鼓勵(lì)上市公司回報(bào)投資者，讓上市公司分紅變得“積極”起來(lái)，監(jiān)管部門出臺(tái)的規(guī)章制度并不少，比如像早期的有“國(guó)九條”，后來(lái)又出臺(tái)了《關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》、《關(guān)于進(jìn)一步落實(shí)上市公司現(xiàn)金分紅有關(guān)事項(xiàng)的通知》、《上市公司監(jiān)管指引第3號(hào)——上市公司現(xiàn)金分紅》，以及證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部、國(guó)資委、銀監(jiān)會(huì)等四部委聯(lián)合下發(fā)的《關(guān)于鼓勵(lì)上市公司兼并重組、現(xiàn)金分紅及回購(gòu)股份的通知》，等等等等，不一而足。而從近幾年上市公司分紅情形看，這些規(guī)章制度還是取得了一定效果的。

即使如此，市場(chǎng)上仍然不乏“鐵公雞”，甚至于隨著時(shí)間的推移，其扮演“鐵公雞”角色的時(shí)間亦越長(zhǎng)。特別是，某些上市公司并非不具備分紅能力，也并非沒(méi)有滾存利潤(rùn)，但卻視監(jiān)管部門的鼓勵(lì)分紅措施如無(wú)物，漠視投資者的利益。非但不分紅，反而利用市場(chǎng)對(duì)于高送轉(zhuǎn)的追捧，通過(guò)高送轉(zhuǎn)的偽分紅方式，行操縱市場(chǎng)與利益輸送之實(shí)。因此，監(jiān)管部門欲對(duì)“鐵公雞”采取“硬措施”并非沒(méi)有原因。

不過(guò)，規(guī)范上市公司的分紅行為，讓上市公司主動(dòng)回報(bào)投資者，筆者以為需要正視幾大問(wèn)題。其一，根據(jù)規(guī)定，股息紅利稅實(shí)行差別化征收。持股超過(guò)1年的，稅負(fù)為5%；持股1個(gè)月至1年的，稅負(fù)為10%；持股1個(gè)月以內(nèi)的，稅負(fù)為20%。差別化征收的目的，個(gè)中不乏倡導(dǎo)長(zhǎng)期投投資理念的意味。然而，現(xiàn)實(shí)中該規(guī)定起到的效果是非常有限的。而且，在一個(gè)投機(jī)氛圍濃厚的市場(chǎng)中，投資者也不可能為了差別稅率而選擇長(zhǎng)期持股。更何況，A股牛短熊長(zhǎng)，投資風(fēng)險(xiǎn)較大。而在征收紅利稅的背景下，上市公司分紅后，股價(jià)要除權(quán)，投資者還需要扣除紅利稅，分紅所得實(shí)際上是打了“折扣”的。那么，為了上市公司能實(shí)實(shí)在在回報(bào)投資者，紅利稅是否可以“被取消”呢？ 

其二，土豪式分紅問(wèn)題。中國(guó)神華的土豪式分紅行為雖然贏得了監(jiān)管部門的多次肯定，但亦在市場(chǎng)上引發(fā)非議。比如有觀點(diǎn)認(rèn)為，絕大多數(shù)分紅都被大股東神華集團(tuán)拿去了，與其說(shuō)是向投資者分紅，不如說(shuō)是向大股東分紅；還有觀點(diǎn)認(rèn)為，中國(guó)神華的分紅有殺雞取卵的嫌疑，等等，不一而足。筆者以為，中國(guó)神華在其有豐厚的滾存利潤(rùn)，并且現(xiàn)金流非常充足，以及分紅不會(huì)影響到上市公司日常經(jīng)營(yíng)的情形下，實(shí)施土豪式分紅無(wú)可厚非。我們不僅不應(yīng)該非議，更應(yīng)該為之點(diǎn)贊才對(duì)。

其三，虧損公司的分紅問(wèn)題。2016年度中海油服巨虧超過(guò)百億，卻也來(lái)湊分紅的“熱鬧”。巨虧卻分紅，市場(chǎng)上亦是議論紛紛。除了中海油服外，像蘭州黃河、江西長(zhǎng)運(yùn)等20家上市公司，2016年度虧損，但同樣欲進(jìn)行現(xiàn)金分紅。對(duì)此，筆者的觀點(diǎn)是，只要上市公司有滾存利潤(rùn)，且分紅后不對(duì)今后的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生任何影響，那么合理、適度的分紅同樣應(yīng)該點(diǎn)贊。

而值得注意的是，如果上市公司是靠政府補(bǔ)貼、甩賣資產(chǎn)的方式實(shí)現(xiàn)盈利，扣非后虧損的，即使有滾存利潤(rùn)，出于上市公司本身發(fā)展的需要，可不實(shí)施分紅。這樣的上市公司，更應(yīng)該將寶貴的資金用在刀刃上，而不是用于為自己臉上“貼金”的分紅。

其四，現(xiàn)金分紅與再融資掛鉤問(wèn)題。根據(jù)現(xiàn)行規(guī)定，上市公司公開(kāi)發(fā)行股份融資的，比如像配股、公開(kāi)發(fā)行股份等，其再融資資格均與現(xiàn)金分紅掛鉤，但非公開(kāi)發(fā)行股份的，卻幾乎沒(méi)有任何門檻。對(duì)于該再融資政策的重大缺陷，須及時(shí)修正。至少，無(wú)論是公開(kāi)發(fā)行股份還是非公開(kāi)發(fā)行股份，都須與現(xiàn)金分紅掛鉤。而且，亦須完善制度，防止某些上市公司為了獲取再融資資格而進(jìn)行突擊分紅行為的發(fā)生。