投資要點：

國內(nèi)稀缺的網(wǎng)絡視訊綜合供應商，在視頻會議與視頻監(jiān)控領(lǐng)域均有較強實力。公司具有從圖像采集前端到平臺處理端的完整產(chǎn)品鏈條，能夠為眾多行業(yè)提供全面的網(wǎng)絡視訊系統(tǒng)整體解決方案。憑借一流的研發(fā)實力、優(yōu)質(zhì)的客戶資源及良好的品牌優(yōu)勢，公司保持了較高的業(yè)績增速和毛利率。2016 年實現(xiàn)營收14.49 億，同比增長18.6%，歸母凈利潤1.75 億，同比增長45.2%，視頻會議和視頻監(jiān)控毛利率分別達到76%和54%。

視頻會議市場增長迅速，國產(chǎn)替代浪潮下公司市占率將進一步提升。我國視頻會議市場規(guī)模約為50 億人民幣，且在政府信息化建設、視頻應用場景擴張的推動下以20%左右的增速快速成長。公司作為業(yè)內(nèi)五家主要廠商之一（市占率約15%），在產(chǎn)品技術(shù)水平、政府及大型機構(gòu)用戶資源上擁有相當?shù)膬?yōu)勢，并將定制化解決方案作為業(yè)務重心，形成獨特的競爭壁壘。在視頻會議系統(tǒng)國產(chǎn)化趨勢下，Cisco、Polycom 等主要的國外競爭對手受到擠壓，公司有望借此進一步提升市占率。

公司在視頻監(jiān)控領(lǐng)域的行業(yè)地位與營收規(guī)模錯配，為此發(fā)力渠道建設補足短板，營收有望大幅提升。國內(nèi)視頻監(jiān)控市場規(guī)模近千億，增速10%以上。公司作為網(wǎng)絡化、高清化、智能化視頻監(jiān)控的領(lǐng)軍企業(yè)，擁有完備的產(chǎn)品線及解決方案，品牌影響力位于業(yè)內(nèi)前茅。然而目前公司在視頻監(jiān)控領(lǐng)域市占率僅1%左右，營收排名十名開外，與其行業(yè)地位存在錯配。公司已開始通過大力度的渠道建設補充短板，目前已經(jīng)與國內(nèi)200 多家代理商達成了合作伙伴關(guān)系，有望在企業(yè)通用設備市場、地方政府市場（包括PPP 項目）形成突破，大幅提升營收水平，未來將向行業(yè)第三的宇視科技看齊。

期間費用率有望持續(xù)下降，為業(yè)績注入更高彈性。公司擁有較大規(guī)模的研發(fā)和銷售團隊，并積極進行研發(fā)投入，使得近幾年期間費用率均在50%以上，大幅高于行業(yè)水平（業(yè)內(nèi)多數(shù)公司期間費用率不超過30%）。當前公司人員配置已基本滿足其后續(xù)發(fā)展需求，隨著營收放量，銷售和管理費用增速將大幅低于營收增速，期間費用率有望持續(xù)下降，公司凈利潤增速將長期大幅跑贏營收增速。

首次覆蓋給予“買入”評級。公司充分受益于所在行業(yè)的擴張和升級、渠道建設的推進，營收有望快速增長。同時公司的期間費用率步入下行通道，推動凈利潤持續(xù)大幅上升。預計17-19 年實現(xiàn)歸母凈利潤2.66/3.87/5.41 億元，對應EPS 為1.06/1.55/2.16 元，PE 分別為31/21/15 倍。可比公司17 年平均PE 為46 倍，考慮到公司17-19 年均超過40%的業(yè)績增速，相對保守給予17 年40 倍PE，有近30%的上升空間，給予“買入”評級。

風險提示：視頻會議市場增速不及預期、公司營銷渠道擴展進度不及預期、視訊行業(yè)發(fā)生劇烈價格戰(zhàn)。