事件：

以美元計，3月出口同比16.4%，預期4.3%，前值-1.3%；進口同比20.3%，預期15.5%，前值38.1%；貿(mào)易帳239億，預期125億，前值-91.5億。以人民幣計，3月出口同比22.3%，預期8%，前值4.2%；進口同比26.3%，預期15%，前值44.7%；貿(mào)易帳1643億，預期758億，前值-604億。

點評：

1)核心觀點：歐美經(jīng)濟加速，外需回暖，加之價格同比大幅上漲，出口延續(xù)了去年下半年以來的回升態(tài)勢，符合我們長期以來強調(diào)的觀點“17年出口肯定比16年好”。房地產(chǎn)投資、基建、制造業(yè)投資等內(nèi)需延續(xù)復蘇，進口強勁。

日前“習特會”使得近期中美之間全面貿(mào)易戰(zhàn)的可能性大大降低，進出口有望延續(xù)回升，但價格上漲貢獻減弱、基數(shù)抬高，二季度進出口增幅可能略降。從全年看，因全球經(jīng)濟總體復蘇，出口有望好于去年，但英國“脫歐”、法德大選、中美貿(mào)易戰(zhàn)等風險使得國際環(huán)境依然嚴峻復雜。

美國經(jīng)濟正從復蘇走向過熱，中國經(jīng)濟步入增速換擋期“經(jīng)濟L型”的一橫，我們正站在新周期的起點上，對未來中國經(jīng)濟悲觀將犯歷史性、方向性的錯誤。作為這輪行情最早最堅定的推薦者，我們維持中期A股結構性牛市=新周期+低估值真成長+改革的判斷。

2)內(nèi)需向好外需回暖，加之價格同比大幅上漲，3月進出口雙雙超預期大增。出口大增的原因主要在于：其一，2016年下半年以來，美歐日PMI指數(shù)基本持續(xù)向好，3月美日PMI有所下滑、歐元區(qū)PMI繼續(xù)上升，總體表現(xiàn)仍然較好。衡量全球貿(mào)易走勢的波羅的海干散貨指數(shù)從上月的759上升至1141，為2014年12月以來新高。其二，人民幣貶值因素。3月人民幣對美元中間價較去年同期貶值近6%。

進口大增的原因主要在于：其一，內(nèi)需向好。3月中采制造業(yè)PMI超預期上升為51.8，連續(xù)6個月處于51%以上的擴張區(qū)間。其二，價格同比上漲。3月大宗商品價格較為平穩(wěn)，但同比漲幅依然較高，3月CRB指數(shù)均值同比上漲9.5%。3月貿(mào)易順差超預期大增，有助于人民幣匯率繼續(xù)企穩(wěn)。

3)除對香港、臺灣的出口增速大幅下降外，對歐美等主要貿(mào)易國家(地區(qū))出口增速均出現(xiàn)明顯改善。3月，對美國、歐盟、日本的出口增速由負轉正，分別為 19.7%、 16.6%、8.5%，分別較2月上升23.9、22.4、16.2個點。對印度、南非、俄羅斯、加拿大、澳大利亞、巴西的出口增速大幅上升，分別為 30.9%、25.1% 、36.2%、21.9%、19.2%、42.7% ，分別較2月上升35.0、32.5、 42.2、 34.2、 35.7、 35.2個點。對韓國、東盟的出口增速分別為13.7%、 11.9% ，分別較2月上升2.4、10.0個點。對香港、臺灣的出口增速由正轉負，分別為-4.8%、-3.2%，分別較2月上升16.1、21.1個點。

4)鐵礦石、原油、成品油等大宗商品量價齊升。3月進口原油3895萬噸，同比增長19.4%，較上月上升19.5個點，進口金額(以美元計)增速99.1%，上升29.7個點；成品油270萬噸，同比增長10.2%，上升19.7個點，進口金額增速53.1%，上升24.5個點；鐵礦石9556萬噸，同比增長11.4%，回落2.0個點，進口金額增速101.1%，回落6.8個點；鋼材130萬噸，同比增長2.4%，回落14.8個點，進口金額增速11.2%，回落14.7個點；大豆633萬噸，同比增長3.8%，回落19.1個點，進口金額增速19.2%，回落21.1個點。3月原油、成品油、鐵礦石價格(以美元計)同比增長分別為66.7%、39.0%、80.5%，較上月回落2.8、3.2、2.8個點。

5)內(nèi)外需改善，進出口將延續(xù)回升。以美元計，1季度出口同比增長8.2%，進口同比增長24.0%。日前中美元首會晤，決定展開貿(mào)易談判“100天計劃”，使得全面貿(mào)易戰(zhàn)的可能性大大降低。3月，中國外貿(mào)出口先導指數(shù)為40.2，與上月持平，已連續(xù)5個月穩(wěn)中有升，其中反映企業(yè)訂單情況的出口企業(yè)新增訂單指數(shù)連續(xù)5個月回升。

但因基數(shù)抬高、價格上漲貢獻減弱，二季度進出口增幅可能略降。其一，基數(shù)抬高。2016年，我國進出口呈現(xiàn)前低后高、逐季回穩(wěn)向好。相比一季度，今年二季度我國外貿(mào)進出口基數(shù)抬高了16%，維持快速增長難度加大。其二，價格上漲因素對進口貢獻可能減弱。去年一季度CRB指數(shù)為386，為全年低點，去年二季度上升至413。今年3月初以來，以原油為代表的大宗商品價格持續(xù)回落，CRB指數(shù)從3月20日的435降至4月11日的424，這使得二季度價格上漲因素對進口的影響將減弱。