事件：4 月11 日，公司發(fā)布2016 年年報。營收8,460.0 萬，同比增長309%，歸母凈利潤86.3萬，同比增長221%，歸母扣非凈利潤53.3 萬，同比增長148%。

業(yè)績增長符合預(yù)期，營收3 倍增速，歸母扣非凈利潤1.5 倍增速，游學(xué)收入超5 倍增速。收入結(jié)構(gòu)中，游學(xué)業(yè)務(wù)占比27%，提升10pct，傳統(tǒng)旅游業(yè)務(wù)（組團、單定商旅）占比雖下降至73%，依然保持2.6 倍增速。16 年全年組織人次約26,500,其中游學(xué)人次約10,500，學(xué)校渠道25 家?？傮w判斷公司處于高速增長期，且從當(dāng)前簽約人次看，17 年有望依舊延續(xù)收入和利潤高增長趨勢。

毛利率6.2%，下降0.5pct；三項費用增長99%，控制得當(dāng)。業(yè)務(wù)拓展期渠道費增大疊加上游資源漲價拉低毛利，未來1-2 年隨著收入放大，預(yù)計毛利率會小幅回升。游學(xué)（毛利12%）和傳統(tǒng)旅游業(yè)務(wù)毛利率均有下滑，游學(xué)業(yè)務(wù)主要受業(yè)務(wù)開拓期的渠道投入加大影響，傳統(tǒng)旅游業(yè)務(wù)毛利受到主要上游住宿、機票價格上漲擠壓。未來隨著渠道、人次和收入的放大，預(yù)計毛利會企穩(wěn)，三項費用占營收比例會下降。未來1-2 年，相比毛利率，渠道、人次、收入增長以及后臺費用控制是關(guān)鍵監(jiān)測指標(biāo)。

上海市首單研學(xué)旅行業(yè)務(wù)花落樂旅，代表公司在滬研學(xué)旅行市場擁有絕對先發(fā)優(yōu)勢。2016 年組織游學(xué)約10,500 人次，其中國際游學(xué)約550 人次。16 年12月22 日作為教育部研學(xué)旅行試點區(qū)的普陀區(qū)發(fā)布實施辦法，要求“力爭17 年底，實現(xiàn)我區(qū)中小學(xué)生研學(xué)旅行全覆蓋”。公司成為試點區(qū)首個試點學(xué)校的唯一合作機構(gòu)，首張入場券為其在滬研學(xué)旅行乃至大游學(xué)市場持續(xù)經(jīng)營能力強力背書。我們堅定看好公司在研學(xué)旅行千億市場的超前布局，未來通過布局B 端學(xué)校渠道，將帶來營收迅速提升和收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化雙重利好。

預(yù)計17 年傳統(tǒng)旅游業(yè)務(wù)保持較高增長，但該版塊毛利率難提升。公司16 年成立3 個營業(yè)部，預(yù)計17 年對傳統(tǒng)旅游業(yè)務(wù)開始貢獻業(yè)績，但受限于上游資源的價格上漲壓力和團隊融合所需的激勵措施，預(yù)計毛利率上漲乏力。但這項業(yè)務(wù)由于能帶來良好的現(xiàn)金流，以及彌補游學(xué)業(yè)務(wù)的季節(jié)性限制，起到業(yè)績安全墊緩沖作用。

公司符合創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)二，未來入選創(chuàng)新層預(yù)計會對企業(yè)流動性和估值帶來雙重利好。公司15-16 年平均營收5,264.9 萬，CAGR（2）214%，總股本2,422 萬，符合創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)二指標(biāo)，且公司16 年6 月份完成定增1,035 萬。未來伴隨新三板整體市場回暖和配套措施出臺，將會享受流動性和估值雙重利好。

調(diào)高盈利預(yù)測，預(yù)計17-19 年營收1.48/2.33/3.12 億，16-19 年 CAGR（3）56%,凈利潤186.7/514.0/803.7 萬，CAGR（3）147%。根據(jù)目前簽約情況和經(jīng)營情況，調(diào)高營業(yè)收入。不考慮增發(fā)，預(yù)計17-19 年的EPS 為0.08/0.21/0.33 元。對應(yīng)最新收盤價的PE 為59/21/14X。