投資要點：

4月11日晚間公司年報披露。2016年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入88.92億元，同比增長70.54%，歸屬于上市公司股東的凈利潤18.46億元，同比增長35.55%。全面攤薄每股收益0.59元，分紅預(yù)案為每10 股派現(xiàn)金0.56元。

毛利率下降，管理費用率和銷售費用率下降。16年，碧水源實現(xiàn)營業(yè)收入88.92億元，同比增長70.54%。其中，污水處理整體解決方案收入44.97億元，同比增長18.76%；市政與給排水工程收入41.62億元，同比增長244.28%；凈水器收入2.33億元，同比增長6.5%。公司綜合毛利率31.39%，同比減少9.82 個百分點。其中污水處理整體解決方案毛利率47.57%，同比減少0.94 個百分點；市政與給排水工程毛利率12.97%，同比減少4.19 個百分點；凈水器毛利率48.23%，同比增長0.62 個百分點。毛利率下降主要由于市政與給排水工程收入占比增大且毛利率的下滑引起。公司管理費用率和銷售費用率同比下降，財務(wù)費用率同比上升。銷售費用同比增長15.50%至1.47億元，銷售費用率同比下降0.79 個百分點至1.65%；管理費用同比增長42.38%至4.09億元，管理費用率同比下降0.91 個百分點至4.60%；財務(wù)費用同比增加77.58%至0.84億元，財務(wù)費用率同比上升0.04 個百分點至0.95%。資產(chǎn)減值損失同比增長11.76%至1.51億，占營業(yè)收入比例同比下降0.89 個百分點至1.70%。公司投資收益為2.64億元，同比增長21.33%，營業(yè)外收支為2238萬元，同比增長189.02%。

水處理行業(yè)的龍頭地位+領(lǐng)先的水處理技術(shù)+豐富的訂單+資金優(yōu)勢，將支撐公司近兩年業(yè)績的穩(wěn)定增長。水處理行業(yè)的龍頭地位（1500萬噸/日的處理規(guī)模）、領(lǐng)先的水處理技術(shù)（MBR+DF 技術(shù)可以實現(xiàn)污水變成地表水II 類或III 類水）、豐富的訂單（在手訂單261億，為16年營收的3 倍）和資金優(yōu)勢（期末貨幣資金91億）將支撐公司近兩年業(yè)績的穩(wěn)定增長，未來公司的看點在于：1、公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴大和膜的應(yīng)用滲透率的進一步提升；2、存量市場中膜的更換周期帶動設(shè)備組件的持續(xù)銷售；3、公司新業(yè)務(wù)凈水器業(yè)務(wù)（毛利率接近50%）收入占比的進一步提升。

盈利預(yù)測與估值：預(yù)計公司2017-2019年實現(xiàn)歸屬母公司所有的凈利潤27.15、35.58、47.38億元，對應(yīng)EPS 為0.87、1.14、1.52元。參考可比公司估值，考慮到雄安新區(qū)新增的污水處理市場給公司帶來的溢價，給予公司2017年30 倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價26.1元，給予買入評級。

風(fēng)險提示：業(yè)務(wù)毛利下滑，PPP 項目進度不及預(yù)期。