事件：

公司公告3 月經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)。3 月，中遠(yuǎn)海特完成運(yùn)量109.9 萬噸（+22.5%），周轉(zhuǎn)量70.86 億噸海里（+17.1%），營(yíng)運(yùn)率98.4%（-1.3 pct），航行率60.8%（+6.9pct），載重率55.4%（+11 pct），燃油單耗6.5 千克/噸海里（-20.7%）。

同時(shí)，公司公告17Q1 業(yè)績(jī)快報(bào)。2017Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.03 億元（+17.85%），歸母凈利潤(rùn)1,219.72 萬元（+1,103.91%），每股收益0.005 元（+1,018.62%），加權(quán)ROE 0.12%（+0.11pct）。

評(píng)論：

1、移動(dòng)平均運(yùn)量同比增長(zhǎng)6.1%，載運(yùn)率和航行率持續(xù)提升3 月，中遠(yuǎn)海特完成運(yùn)量109.9 萬噸（+22.5%），周轉(zhuǎn)量70.86 億噸海里（+17.1%）。

由于公司月度數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)口徑為當(dāng)月已完成航次，運(yùn)量波動(dòng)劇烈，而且不能有效反映公司當(dāng)月實(shí)際運(yùn)量，尤以半潛船最為典型。考慮到公司大多數(shù)船型一個(gè)航次（包含重載和空載兩段）時(shí)間大約在2 個(gè)月，我們對(duì)運(yùn)量進(jìn)行3M 移動(dòng)平均，依據(jù)3M平均計(jì)算，中遠(yuǎn)海特完成運(yùn)量101.0 萬噸（+6.1%），周轉(zhuǎn)量68.6 億噸海里（+3.9%），運(yùn)量和周轉(zhuǎn)量同比持續(xù)增長(zhǎng)，基本符合我們2017 年公司受益于干散貨復(fù)蘇和“一帶一路”的判斷。

3 月份，中遠(yuǎn)海特營(yíng)運(yùn)率為98.4%（-1.3 pct），航行率60.8%（+6.9pct），載重率55.4%（+11.0pct），航行率和載重率的提升也表明市場(chǎng)回暖。

2、“一主兩翼”多用途船和半潛船運(yùn)量高速增長(zhǎng)，木材船和瀝青船運(yùn)量下滑1）多用途船：2016 年，公司引進(jìn)6 條3.6 萬噸多用途船，運(yùn)力有所增長(zhǎng)，加上干散復(fù)蘇改善回程業(yè)務(wù)，多用途船運(yùn)量同比高速增長(zhǎng)。3 月，多用途船完成貨運(yùn)量34.8 萬噸（+43.6%）；按照3 月移動(dòng)平均計(jì)算，多用途船完成運(yùn)量35.4 萬噸（+40.6%）。

2）雜貨船：公司雜貨船均為租入運(yùn)力，運(yùn)力和運(yùn)量波動(dòng)較大。3 月，雜貨船完成貨運(yùn)量20.4 萬噸（-13.0%）；按照3 月移動(dòng)平均計(jì)算，雜貨船完成運(yùn)量19.9 萬噸（-13.3%）。

3）重吊船：2016 年，公司重吊船運(yùn)力維持20 艘，重吊船市場(chǎng)專業(yè)性和集中度強(qiáng)于多用途船，運(yùn)量高速增長(zhǎng)。3 月，重吊船完成貨運(yùn)量25.4 萬噸（+173.0%）；按照3 月移動(dòng)平均計(jì)算，重吊船完成運(yùn)量20.2 萬噸（+50.7%）。

4）半潛船：16 年公司先后引入了兩條半潛船（5 萬噸和9.8 萬噸），加上油價(jià)回升，海工訂單逐步釋放出，半潛船運(yùn)量爆發(fā)式增長(zhǎng)，但仍未回到前期高位。3 月，半潛船沒有完成貨運(yùn)量；按照3 月移動(dòng)平均計(jì)算，半潛船完成運(yùn)量2.4 萬噸（+116.8%）。

5）汽車船：汽車外貿(mào)市場(chǎng)整體平淡，但921 治超新政后，內(nèi)貿(mào)汽車船市場(chǎng)表現(xiàn)靚麗，公司也適時(shí)收購了一條4000 車位汽車船。3 月，汽車船完成貨運(yùn)量5.2 萬噸（+312.7%）；按照3 月移動(dòng)平均計(jì)算，汽車船完成運(yùn)量3.0 萬噸（+87.7%）。

6）木材船：木材船市場(chǎng)整體表現(xiàn)平淡，公司計(jì)劃于17 年退役2 艘木材船。3 月，木材船完成貨運(yùn)量12.8 萬噸（-31.7%）；按照3 月移動(dòng)平均計(jì)算，木材船完成運(yùn)量10.6 萬噸（-41.8%）。

7）瀝青船：過去幾年，瀝青船是表現(xiàn)最好的特種船細(xì)分市場(chǎng)，截止目前總運(yùn)力270 艘計(jì)160 萬噸，17 年預(yù)計(jì)新交付32 艘計(jì)38.4 萬噸（已交付8 艘9.3 萬噸），供給增速過快影響船舶利用率和運(yùn)量。3 月，瀝青船完成貨運(yùn)量11.3 萬噸（-10.9%）；按照3 月移動(dòng)平均計(jì)算，瀝青船完成運(yùn)量9.4 萬噸（-25.6%）。

3、投資策略：“一主兩翼”戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，業(yè)績(jī)彈性逐步兌現(xiàn)隨著油價(jià)回升，美國(guó)海工平臺(tái)利用率持續(xù)提升，海工訂單有所恢復(fù)，公司半潛船運(yùn)量觸底回升，哈薩克斯坦項(xiàng)目較好鎖定半潛船2018-2020 年收益水平；受益干散貨復(fù)蘇和“一帶一路”業(yè)務(wù)的大幅提升，公司多用途船和重吊船運(yùn)量和期租水平均有所提升，“一主兩翼”業(yè)務(wù)顯著改善。雖然瀝青船和木材船可能面臨壓力，但對(duì)公司業(yè)績(jī)影響較為有限，Q1 業(yè)績(jī)快報(bào)驗(yàn)證了我們的判斷。我們預(yù)測(cè)公司17/18/19 年EPS 為0.14/0.24/0.35元，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。

4、風(fēng)險(xiǎn)提示：干散貨運(yùn)復(fù)蘇不達(dá)預(yù)期