投資要點：

以山東半島為中心，多業(yè)態(tài)經(jīng)營齊頭并進。公司成立于1997 年，以百貨、超市及電器為主業(yè)，在山東地區(qū)共有43 家門店，其中青島29 家、威海4 家、日照3 家、濰坊、淄博、煙臺各2 家、東營1 家，經(jīng)營面積共116.5 萬平米，奠定了以青島為中心，圍繞山東半島擴張的外延戰(zhàn)略。公司發(fā)行前總股本68450 萬股，本次發(fā)行17600 萬股，占比發(fā)行后總股本86050 萬股的20.45%。徐恭藻、趙欽霞和徐瑞澤為公司實際控制人，發(fā)行后持股比例由50.7%稀釋至40.33%。

公司2016 年實現(xiàn)收入和歸屬凈利102.93 億元和3.62 億元，2012-2016 年CAGR各為1.6%和2.11%；百貨、超市和電器2016 年各占比主營收入46%、40%和13%。公司毛利率和期間費用率均較穩(wěn)定，凈利率由2014 年3.15%提升至2016 年3.52%。2015 年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.58 次優(yōu)于同業(yè)。

線上線下共筑品牌競爭力，經(jīng)銷聯(lián)銷多模式協(xié)同互補。公司線下多業(yè)態(tài)門店的區(qū)域集中優(yōu)勢顯著，同時不斷完善購物環(huán)境、提供高性價比的商品等，在山東地區(qū)擁有較高的品牌知名度和競爭力，成立至今已獲省內(nèi)及國家級榮譽27 項；此外，公司線上經(jīng)營利群網(wǎng)和利群商城，引入優(yōu)質(zhì)的服務、宣傳和促銷，進一步鞏固了品牌競爭力。公司以經(jīng)銷模式為主，2016 年收入占比64%，買斷式經(jīng)銷有利于降低采購成本并提升終端提價空間，保障利潤水平；開展聯(lián)銷和便利店加盟銷售，聯(lián)銷模式收入和利潤貢獻相對經(jīng)銷更加穩(wěn)定，便利店加盟已簽約31 家供應商，均為利潤的重要補充。

供應鏈優(yōu)勢突出，拓展第三方物流有望增厚利潤。公司擁有李滄、浮山后、膠州三大物流基地，物流中心倉儲面積28.3 萬平米，其中冷鏈倉儲面積3.8 萬平米，配送車輛200 余輛，配送區(qū)域輻射山東半島及周邊多個地區(qū)，日配送半徑超300公里，覆蓋公司所有門店，可提供20 萬種商品的配送任務。依托于強大的供應鏈能力，公司開始逐漸為區(qū)域內(nèi)的商業(yè)企業(yè)提供中轉(zhuǎn)配送等第三方物流服務，并依托物流中心大力發(fā)展其電子商務渠道，快速布局青島及周邊區(qū)域的網(wǎng)上銷售業(yè)務。

募集資金用于門店新設(shè)與改造、物流中心擴建和電商平臺升級。本次發(fā)行1.76 億股，募集資金14.97 億元，募集資金將用于：（1）擴張外埠業(yè)務，加快向即墨、萊西、平度地區(qū)擴張，同時在連云港等泛長三角經(jīng)濟區(qū)設(shè)立門店，為跨區(qū)發(fā)展做鋪墊；（2）對下屬14 家公司進行裝修升級，優(yōu)化商品品類、改善購物環(huán)境、提升品牌形象和商場檔次；（3）計劃建成8 萬平米常溫物流倉庫、2 萬平米中央廚房，建設(shè)成為國內(nèi)零售連鎖行業(yè)領(lǐng)先的物流配送中心；（4）網(wǎng)上商城系統(tǒng)等電商平臺的升級。

盈利預測和估值。 預計公司2017-19 年收入各為104 億元、108 億元和113 億元，同比增長1.36%、3.05%和4.87%；歸屬凈利3.81 億元、4.06 億元和4.42億元，同比增長5.3%、6.48%和8.87%，對應攤薄EPS 0.44 元、0.47 元和0.51元。參照百貨同業(yè)及零售次新股平均估值，短期給予公司2017 年30 倍PE，對應目標價13.29 元，首次給予“增持”評級。

風險因素：市場需求疲軟；行業(yè)競爭加劇；門店擴張及跨區(qū)域經(jīng)營的不確定性。