點(diǎn)評(píng)事件：

科迪乳業(yè)公布2016 年年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.05億元、利潤(rùn)總額1.20 億元、歸屬母公司凈利潤(rùn)0.89 億元，同比增長(zhǎng)17.82%、-2.03%、-7.43%；每股收益0.16 元；銷(xiāo)售凈利率為11.12%，同比下降3.03 個(gè)百分點(diǎn)。16 年四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.10 億元，同比增長(zhǎng)14.1%；歸屬母公司凈利潤(rùn)0.21 億元，同比減少18.76%；銷(xiāo)售凈利潤(rùn)率9.82%。

投資要點(diǎn)：

擴(kuò)產(chǎn)并購(gòu)收入大增，成本上漲侵蝕盈利。

16 年度公司總銷(xiāo)量12.41 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)31.97%；收入7.98 億元，同比增長(zhǎng)19.00%；毛利率為31.77%，同比下降4.37 個(gè)百分點(diǎn)。 常溫乳制品收入5.95 億元，同比增長(zhǎng)1.29%；毛利率31.77%，同比下降5.34 個(gè)百分點(diǎn)。低溫乳制品收入1.82 億元，同比增長(zhǎng)166.07%；毛利率36.38%，同比下降5.39 個(gè)百分點(diǎn)。

分地區(qū)來(lái)看，河南市場(chǎng)收入4.52 億元，同比增長(zhǎng)36.74%；山東市場(chǎng)收入1.94 億元，同比減少4.94%；江蘇收入0.88 億元，同比增長(zhǎng)14.72%。

銷(xiāo)售量同比大幅增長(zhǎng)的主要原因，一是年產(chǎn)20 萬(wàn)噸液態(tài)奶項(xiàng)目投產(chǎn)，一是洛陽(yáng)巨爾完成完成收購(gòu)。盈利水平有所下降，主要是由于原材料成本增長(zhǎng)較快導(dǎo)致的成本上升，人工成本和制造費(fèi)用大幅度增長(zhǎng)也有一定影響。同時(shí)，產(chǎn)能擴(kuò)張和并購(gòu)整合過(guò)程導(dǎo)致公司費(fèi)用水平有所上升。洛陽(yáng)巨爾收購(gòu)過(guò)程中發(fā)生了較多的非經(jīng)常性損益，也對(duì)利潤(rùn)有影響。

募投項(xiàng)目突破產(chǎn)能瓶頸， 有望實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。

公司16 年完成了再融資，連同IPO，累計(jì)融資8.57 億元。IPO 募集3.7 億元用于液態(tài)奶項(xiàng)目建設(shè)，產(chǎn)能將由10 萬(wàn)噸增加到30 萬(wàn)噸。

增發(fā)募集的3.52 億元用于低溫乳品改擴(kuò)建，達(dá)產(chǎn)后低溫奶日產(chǎn)能將達(dá)到340 噸。同時(shí)公司的募投項(xiàng)目包含了與新產(chǎn)能配套的牧場(chǎng)項(xiàng)目和冷鏈項(xiàng)目，建立上下游保障，以保證新產(chǎn)能得到充分利用。

20 萬(wàn)噸液態(tài)奶項(xiàng)目今年開(kāi)始逐漸釋放產(chǎn)能，將使公司收入大幅增長(zhǎng)。項(xiàng)目完全達(dá)產(chǎn)后公司收入有望至少翻一番，公司將實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。

常溫低溫雙管齊下，養(yǎng)殖加工一體化發(fā)展。

隨著新產(chǎn)能建設(shè)和并購(gòu)擴(kuò)張，公司的產(chǎn)品線(xiàn)和產(chǎn)業(yè)鏈布局日益完善。公司一直把奶源建設(shè)作為公司發(fā)展的重點(diǎn)，自有自控奶源在原奶來(lái)源中始終保持著較高比例。公司原有自有自控奶源每年可供應(yīng)生鮮乳4.8 萬(wàn)噸，現(xiàn)代牧場(chǎng)達(dá)產(chǎn)后每年可達(dá)9 萬(wàn)噸。隨著公司的產(chǎn)能逐步擴(kuò)大，公司的產(chǎn)品線(xiàn)也日益豐富。公司在原有常溫奶業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，逐步拓展低溫奶業(yè)務(wù)，使公司液態(tài)奶業(yè)務(wù)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)日趨完善。

盈利預(yù)測(cè)：

16 年公司20 萬(wàn)噸液態(tài)奶項(xiàng)目投產(chǎn)，完成洛陽(yáng)巨爾的收購(gòu)。公司的渠道下沉和銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)布局也日益完善。隨著產(chǎn)能釋放和協(xié)同效應(yīng)顯現(xiàn)，公司業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)2017 年~2018 年EPS 分別為0.27、0.38 元/股，給予“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)13.5 元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，成本上升，食品安全問(wèn)題。